叶萍：不忘初心 助跑私募

　　新浪财经讯 3月31日，由资管网和直达国际共同主办，联合多家证券银行金融机构、行业协会、私募机构、研究机构、实业企业等，举行的“第五届（2018）中国资管精英大会”在深圳召开，新浪财经作为独家网络财经媒体直播本次会议。国信证券股份有限公司资产托管部总经理叶萍发表演讲，她演讲的主题为：不忘初心，助跑私募。

国信证券股份有限公司资产托管部总经理叶萍

　　以下为文字实录：

　　尊敬的主办方杨志为总裁，各位优秀的基金管理人，大家上午好！这是国信证券第三次参与资管网的期货资管精英大会，我们很欣喜地发现活动规格一年比一年高，嘉宾一年比一年量级更重磅，而且还看到了很多熟悉的老朋友。这预示着我们资产管理行业的蓬勃发展，在此我借这个平台为我们作为市场参与人对这个行业的贡献表示衷心的感谢！

　　今天我的演讲主题是不忘初心、助跑私募，不忘初心既有我们作为服务机构，始终不忘初心地为我们的私募管理人提供服务、助跑私募机构的意义，也有对资管行业的期许，希望我们资管行业能够回归本源，不忘初心，充分的履行受托人的职责，为投资者负责。今天来，主要想跟大家分享下在当前市场和监管形势下，我们国信托管作为资产管理生态圈中的一个参与者，从我们的视角看到的一些变化，仅是我们个人观点，我们站在一个非常小的角度去看这个市场。

　　第一点我想讲的是，资管旧时代已经过去，以统一监管和强监管为特征的资管新时代已经到来。

　　我们一直密切地关注监管部门的动态，整理了近一年的重要会议上提出的对金融监管的要求，例如，中央政治局会议上提出整治金融乱象，全国金融工作会议上提出强化金融监管，设立国务院金融稳定委员会，十九大会议上提出金融的定位应该焦点在于服务实体、提高直接融资比重，守住不发生系统性风险底线，可以看到，国家对于金融监管和抗系统性风险的重视程度已经提高到了最高级别。

　　今年3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议正式通过了一行三会一局联合发布《资管新规》，标志着以统一监管、强监管、货币收缩等为特征的资管新时代已经到来，从2012年以来开启的以金融自由化、影子银行、资管行业大繁荣为特征的大资管时代宣告结束。

　　关于《资管新规》这份首次横跨各类机构的纲领性文件，为资管行业规范化大发展提供了“宪法级”依据，资管行业正规化大发展时代开启，这也将奠定未来3-5年整个资产管理行业的主基调，甚至影响包括股票、债券、货币等大类资产面临的格局。

　　《资管新规》立足整个资产管理行业，坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合，按照资产管理产品的类型统一监管标准，最大程度消除监管套利。虽然正式的资管新规的正式文件还没发布，但从此前文件关于统一监管、打破刚兑、净值化管理、控非标、去通道、牌照化、去杠杆等内容和要求看，我们理解，有几个关键词特别值得关注：

　　首先，统一监管，防止监管套利。

　　由于在实践中，由于不同行业金融机构开展资管业务，按照机构类型适用不同的监管规则和标准，导致监管套利等问题，未来将按照“实质重于形式”的原则，强化功能监管，根据业务功能对资管产品进行分类，对同类产品适用统一的监管标准。

　　其次，打破刚性兑付和净值化管理。

　　我们理解，就是需要让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险，而明晰风险的一个重要基础就是产品的净值化管理，在实践中，部分资管产品采取预期收益率模式，基础资产的风险不能及时反映到产品的价值变化中，投资者不清楚自身承担的风险大小；而金融机构将投资收益超过预期收益率的部分转化为管理费或者直接纳入中间业务收入，而非给予投资者，也难以要求投资者自担风险，资管新规从法规角度规定打破刚性兑付和推动净值化管理，就是要推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现“卖者尽责、买者自负”，回归资管业务的本源。

　　第三，控非标，禁止层层嵌套

　　在控非标上，资管新规的总体指导原则是资管产品向标准类资产（股、债）聚集，抑制非标类资产（信贷变形类资产）的隐形扩张。非标投资和嵌套通道行为受约束，将更加强调优质资产获取能力和主动管理能力。银行理财、券商信托等面临转型，由过去的通道业务转向主动管理型，但同时也更加强调主动管理能力，从源头上遏制不正当竞争，对长期的价值发现有利。而禁止层层嵌套以后，以前从事的通道业务会逐步缩水，未来资管产品会慢慢转向主动管理型转型。

　　第四是投资者适当性管理，即“合适的产品卖给合适的投资者”：一方面公募产品和私募产品，分别对应社会公众和合格投资者两类不同的投资群体，体现不同的投资者适当性管理要求；另一方面，根据资金投向将资管产品分为不同类型，以此区分产品风险等级，并要求资管产品发行时明示产品类型，避免“挂羊头卖狗肉”、损害委托人的权益。

　　我们也能看到，一行三会发布了一系列的监管政策，在监管思路上继承和落实了资管新规的要求，对银行理财、券商集合资管、基金子公司、私募管理人等资管行业参与主体进行了投资限制，应回归资管业务的本源，不应从事如委托贷款、信托贷款等与资管行业本质相背离的业务。

　　例如：

　　《商业银行委托贷款管理办法》，正式禁止受托管理的他人资金作为委托方；

　　证监系统窗口指导，禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投放信托贷款；

　　中国基金业协会发布《私募投资基金备案须知》，明确了不属于私募基金范围的三类情形，并于2018年2月12日起，不再办理不属于私募投资基金范围的产品的新增申请和在审申请等，包括底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产的基金、通过委托贷款、信托贷款等方式从事借贷活动等。

　　我们在座的很多，除了期货公司更多是私募行业的管理人，其实在一行三会里没有提私募基金的，私募基金管理人的，那我们今后执行的是《私募投资基金管理暂行条例》我们看到，2017年8月国务院发布了《私募投资基金管理暂行条例》的意见征集稿，这是首次由国务院牵头，以行政法规的形式对私募基金行业进行监管规则的明确和统一，将此前各法律、法规、规章的各个管理、监管要求与规范，形成了成文的行政法规对私募基金管理人的登记、私募基金产品的备案等方面进行了规范。作为大资管行业参与者之一的私募管理人拥有了一席之地，未来将与资管行业其他的参与机构一起，向资管新时代更好的迈进。

　　另外是私募基金管理人的合规经营，我们认为也出现了非常深远的要求。在整个监管趋严的形势下，证监会、中基协为了规范私募行业发展，已经出台了相应的制度规范，从管理人登记、基金募集到基金日常运营方方面面：

　　在管理人登记阶段，需要具备适当资本能够支持基本运营，需要具备满足业务运营需要的场所，包括管理人登记的细节，甚至拍一张私募管理人场地的照片，当时我们有过交流为什么要拍一个照片？当时的想法是如果私募管理人连一个招牌都顶不起的话，估计也就是一个小作坊；对私募找“外援”、“挂靠”、高管兼职的行为采取零容忍；

　　在产品募集阶段，需要满足《私募投资基金监督管理暂行办法》；《私募投资基金募集行为管理办法》、《证券期货投资者适当性管理办法》和《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》；

　　在基金运营阶段，定期的信息披露、季度更新、基金合同、内部控制等各方面都需要定期定时在协会进行备案更新；

　　在重大事项变更时，已登记的私募基金管理人申请变更控股股东、变更实际控制人、变更法定代表人\执行事务合伙人等重大事项或协会审慎认定的其他重大事项的，应提交《私募基金管理人重大事项变更专项法律意见书》。

　　我们理解，作为私募基金管理人，在当前监管形势下，资产管理机构应该回归本源，不忘初心，此次新规，对合格投资者的门槛做了进一步提高，我们认为，资管机构最大的风范应是落实好投资者适当性的管理，使投资者的风险偏好和风险承受能力相匹配，履行好受托人的职责，受人之托，忠人之事。

　　在整个监管形势趋严的情况下，回顾去年一年资管行业的变化，我们发现，资管行业格局正在发生一些变化。

　　首先是资管生态圈更加多元和丰富了。从参与主体来看，从2012年大资管时代到来，主要是基金公司及其子公司、银行资管、券商资管、期货资管、私募管理人这些参与主体，从去年开始，我们看到，来自国际的优秀管理机构， WFOE（Wholly Foreign Owned Enterprise），即外商独资私募基金管理人也开始进入国内资产管理市场。

　　已经有十几家著名外资资产管理公司登记成为私募基金管理人，还有部分如瑞银、富达、英仕曼已成功发行首支产品。

　　由于国内私人财富的大幅增长、居民投资偏好的多样化、金融工具的创新等因素，外资看到了中国资管行业发展的广阔空间，这些境外知名金融机构正在逐步重视国内的发展机会，布局国内市场，期望能进入中国市场分享资本市场增长红利，与此带来的是，我们的资管生态圈更加丰富，竞争主体也更加多元，外资的这些先进的资产管理经验也会为我们行业的发展注入新的血液。

　　从去年整个资管行业的表现来看，私募基金的表现非常亮眼。从整个资管行业来看，截至2016 年末，银行理财产品资金余额分别为28.38万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.16 万亿元、10.24 万亿元、17.58万亿元、16.89 万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5 万亿元；

　　截至2018年1月底，证券公司资管业务管理资产规模16.57万亿元，基金公司专户业务管理资产规模4.92万亿元，基金子公司专户业务管理资产规模7.14万亿元，合计12.06万亿；期货公司资管业务管理资产规模2215亿元，信托资管24.41万亿。

　　从表中我们可以看到，除了私募基金和信托理财外，其他类型资管规模都处于下降状态，2017年私募行业在整个资管行业中表现相当耀眼，由于私募基金契合了高端财富管理的理财需求，未来的发展仍然十分值得期待。

　　2018年2月，私募管理人数量 23097家，私募产品数量70802只，资产管理规模超过12万亿，管理资产规模从11万亿增长到12万亿，仅用了2个月。

　　与此同时，我们明显发现私募龙头虹吸效应明显，大型私募及明星基金经理的品牌效应开始显现，行业集中度在提高，行业格局的初步雏形已经确定。最近半年，50亿以上管理规模的私募管理人数量增速（23.4%）明显快于中小私募（10亿以下）（11.4%）；平均管理规模半年内从5.74亿增长到6亿。

　　我们认为资管新规后，资管行业的整个格局会发生一些变化，未来各个资管参与主体的业务方向也会开始发生变化：

　　1）银行理财：

　　目前银行发行的理财产品主要有保本和非保本两大类，截止2017 年6 月末，银行保本理财规模6.75 万亿元，非保本理财规模21.63 万亿元。

　　我们认为银行理财增速预计放缓，由于刚兑被打破，银行理财向净值型理财转型是大方向，但设立资管子公司值得期待，投资非标产品路径需关注之后银监会理财新规；净值化后，银行理财产品相较公募基金吸引力下降，为了弥补银行投资能力相对不足，银行的理财委外规模可能会增加。

　　2）信托资管

　　对信托来说，目前信托通道类占比仍然较高，预计规模增长同样受限；信托未来的方向转型回归本源，即家族财富管理和慈善信托，这也是信托本身的业务优势所在。

　　3）期货资管

　　期货公司自身的优势是对衍生品的认识以及对衍生品风险的把控，这是其他资管平台所不具备的，结合这个优势，期货资管自主管理的能力就是CTA策略（管理期货策略）应用能力，管理型期货基金属于另类投资的一种，一般在牛市或熊市中表现得极为强势，同时与传统的投资方式有比较低的相关性。另外，期货资管应加强主动管理能力，筛选多产品、多投顾以发行自主管理型FOF产品。

　　4）券商资管

　　券商因为拥有承销、经纪等各牌照，同时是很多交易工具的提供者和交易对手方，未来券商资管转型可以借助这一优势进行，例如去年十分火爆的私募可交换债和场外期权，券商可以作为交易工具的提供者和交易平台，盘活各类资产，真正实践大PB业务。

　　另外，券商资管还可以充分利用在权益类资产方面的优势，加强投研实力，提升主动管理能力，接受银行资金的委托，充当投资顾问；

　　第三点是，充分抓住非标转标的机会发展ABS，REITS等。

　　5）公募基金

　　在权益类公募上，核心是增强主动管理能力和投研实力，而未来的业务布局我们认为可能在两部分：一个是提升终端产品设计能力，布局FOF和MOM，《公募FOF》的相关指引已经发布了，未来资管产品刚兑打破以后，无论是机构、居民还是企业都面临着理财资管产品挑选的问题，也就是如何在众多的金融产品中挑选出投研能力强，回报率高的产品，而FOF和MOM就是对应了这部分需求，而且公募FOF在多层嵌套的条款里也是被豁免的，可以说政策上是支持的。

　　第二个是量化投资类产品，因为公募基金有平台也有能力，技术上也有基础，在实现上存在可能。

　　6）私募管理机构

　　私募基金作为契合高端理财的需求，加上为委托人获取绝对收益的定位，其实核心还是提高自己的投研能力和主动管理能力，以接受银行理财等机构资金的委托；与此同时，加上私募基金具有设计灵活等优势，可以通过丰富的投资策略和投资工具，实现超额收益，履行受托职责。

　　我们可以预见，资管新规以后，各金融机构将回归本源，逐渐找回自己的优势，各司其职、在资管领域各有侧重，百花齐放，最终形成新的资管新格局。

　　在资管新规实施后，各资管机构也进入了大资管2.0时代，都重新回到了统一起跑线了，对于资金方来说，如何完成大类资产配置，挑选优秀的管理人进行资管管理，将资金匹配给合适的管理机构，而优秀的管理人和管理能力也将成为稀缺资源。

　　ABS和FOF是我们比较看好的两个业务领域：

　　（1）ABS

　　随着监管政策的变化，固定收益性产品逐渐向净值型产品过渡，投资于资产支持证券（ABS）或资产支持票据（ABN）的基金逐渐增多。资管新规明确规定，发行资产支持证券不在《资管新规》监管范围之内，在鼓励标准化产品发展的同时，对于以前的非标产品和嵌套结构产品有很大的限制，资产支持证券逐渐与私募基金相结合，未来发展值得期待。通过券商等非银机构的承销业务，通过产品设计例如ABS进行融资，把非标产品转化为标准的证券化产品，可以使期限错配合法、合规实行，真正的服务实体经济。

　　（2）FOF

　　由于打破刚兑本身会降低风险偏好，无风险利率下降，短期内对标准类的固收产品利好，而长期看，利好以FOF为代表的这类风险收益比较好的权益类产品。

　　从监管部门来看，监管部门在不同场合提出培育FOF母基金，并提出过要培育100家大型私募FOF机构的目标；

　　从政策角度来看，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》已出，据了解，私募FOF相关的制度流程也已经在草拟中；

　　从市场发展阶段来说，我们现在私募基金市场容量达到7万只，拥有足够多的可筛选标的，投资策略也越来也丰富，已经具备了发展FOF的行业基础，从国外FOF基金的发展规律来看，养老基金等长线机构资金是推动FOF发展的一大重要因素，我国的《养老目标证券投资基金指引（试行）》公开征求意见也已经发布，长期机构资金布局在即；

　　我们作为服务机构，也一直在不断创新，为FOF的运营提供有力的保障。

　　无论是从监管、政策、市场发展阶段、资金等各角度，从大类资产配置的角度看，FOF都迎来了发展的良好机遇。

　　第三部分，我想重点跟大家汇报下这两年我们围绕着业务发展、风险防范、行业规范运营所作出的系列创新和努力，作为资产管理生态圈的参与方之一，我们也不忘初心，希望能为行业发展和行业良好的生态的建设贡献一份力量。

　　首先，我想先介绍一下我们去年重点打磨的FOF生命周期全服务

　　从去年开始，我们就加大了对FOF母基金的支持力度，除了专门为FOF母基金提供全程的运营服务保障外，还基于我们所拥有的平台和资源，对FOF母基金提供一系列的增值服务。由于我们托管服务的子基金管理人很多，他们的投资策略、交易品种几乎覆盖了市场上常见的全部的投资品种，而这些是为FOF母基金做投顾筛选和大类资产配置提供了良好的基础，基于此，我们可以针对资金方需求对投顾进行引介，同时我们会提供给母基金一套完善的FOF管理系统，用于投前筛选、投中管理和投后分析。在投中，我们提供为FOF基金提供产品运营报告，例如组合估值表，在投后，我们有专门的绩效归因分析系统来对各子基金的业绩进行分析，进行后续组合优化调整。

　　产品绩效归因分析系统也是我们在2018年向市场推出的一项重要服务手段，我们称为新神器（一）。这项服务相比于市场其他家我们不算早，但是通过三年磨一剑，我们的金融数据分析团队精心优化分析模型和分析指标，反复与投资经理探讨和演算，对市场各种策略产品量身定制绩效分析报告，经过不断的打磨，推出了不同版本、适用于不同场景的绩效分析报告，全面支持各类策略产品（股票、CTA、债券、FOF等），还能够根据客户需求定制开发的个性化分析报告，最大化匹配客户需求。

　　第二点我们的努力，我想讲的是我们的科技创新，科技创新和风险防范始终是我们的核心关注点，通过科技创新，一方面协助管理人进行高效运营，同时规范运营，进行防范风险。

　　两年前，我在会上向大家介绍过我们的“六大神器”和我们的整个服务体系；两年后的今天，国信托管无论是在系统开发能力、产品运营能力、产品设计能力、创新服务能力各方面都已全面超越两年前，现在我的团队已经有130多人，比2年前的50人已经增加了近两倍，其中IT团队接近50人，我们始终坚持科技自主研发，满足客户的多样化需求，提升运营效率，控制运营风险。

　　风控矩阵

　　刚才在FOF全生命周期服务里介绍了第一大新神器绩效归因，我们技术创新的第二大神器就是风险矩阵。

　　我们创新性的提出基金服务业务和资产托管业务风控矩阵，为业务发展保驾护航，为基金服务业务和资产托管业务安全稳定运营提供重要保障，我们拥有超过70多项风控指标、40多个业务环节，多方数据汇聚形成风险矩阵，一旦有环节触发风险事件，通过系统激活或者人工激活，自动启动调查流程，达到业务风险防范的目的，我们这项创新设计，为同行券商开展此类业务提供了重要的借鉴作用。

　　基金服务结算平台

　　这个是我们内部使用的一个平台，可以实现我们多个平台的互联互通和无缝对接，现在正在开发中，开发完成后，客户就可以通过鑫管家服务平台实现银期直连、在线签约和开户以及各项业务的办理。

　　鑫管家服务平台

　　鑫管家服务平台是我们跟管理人交互的重要平台，我们不断地迭代鑫管家服务平台，期望能够给我们的管理人更好的运营体验，提升交互效率。鑫管家一直朝着可视化、电子化的方向发展，现在基本上可以实现绝大多数的产品运营包括股东卡开立、基金募集、份额登记、份额确认、产品分红、产品清算等，管理人在线就可以跟踪所有业务的流程办理情况，业务运营的效率得到了很大提高。

　　运营管理平台

　　这也是我们内部使用和交互的重要平台，实现了基金产品全生命周期的管理以及产品的运作系统化和在线化，这个平台还可以360度展示与我们有业务往来的私募基金管理人和相关产品的全视图。

　　管理人基金订单系统

　　管理人基金订单系统主要用于基金产品的认申赎，完全改变了以前通过纸质或者邮件传输的模式，处理的效率，运营体验以及数据的准确度都大大提高。

　　资管增值税采集系统

　　资管增值税菜系系统是我们在资管增值税规定执行前，我们的IT团队紧锣密鼓、加班加点开发出来的，基金管理人登录到这个资管增值税信息采集系统，完成相应参数的设置和选择，我们就可以帮助管理人完成接下来系列的资管增值税计算事宜，这个神器的开发也使得资管增值税新规能够顺利过渡。

　　以上介绍的仅是我们过去两年重点的几大创新神器，目前我们的科技创新已经可以完全覆盖全业务环节，包括对外的管理人使用的交互平台，到内部我们自己使用的运营平台以及各项业务系统例如估值系统、清算系统、结算系统等，针对大型的资管机构一些需求，我们也可以进行定制化开发，满足个性化的需求。

　　我们始终坚信未来，科技创新是业务发展的重要驱动力，通过科技创新将更好地为基金管理人提供更好更优质的服务体验。回来今天的演讲主题，非常感谢资管网给我们提供了这样一个平台，能够跟资管行业的精英们一起分享我们的努力和我们的想法，其实最主要的主题是帮助私募管理人是让你们专业人做专业事的能力得到更大的发挥，希望资管精英大会开到第十届里面这里会涌现出更多的百亿私募、千亿私募也将出现，这个时候国信托管的身影还在你们身边，谢谢大家！

责任编辑：牛鹏飞