周俊:如何利用期权赢取未来

周俊:如何利用期权赢取未来
2018年03月30日 10:58 新浪财经

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  新浪财经讯 3月30日,由资管网和直达国际共同主办,联合多家证券银行金融机构、行业协会、私募机构、研究机构、实业企业等,举行的“第五届(2018)中国资管精英大会”在深圳召开,新浪财经作为独家网络财经媒体直播本次会议。首先开幕的为“分论坛一:衍生品时代·2018年投资机会与风险论坛”。深圳前海盛世喜鹊资产管理有限公司总裁周俊参会并发表演讲,他的演讲主题为《如何利用期权赢取未来》。

  以为为文字实录:  

  各位嘉宾,上午好!我来讲一讲,我接触期权应该有10年了,我也想跟大家分享一下我理解的期权。

  期权我是在美国首次接触的,因为我当时在美国读本科和研究生,我在读书的过程中,其实我一直在从事交易。我自己也用期权这个工具结合了我们能够交易的品种,在我回国以后,当时2012年回来,因为国内的衍生品市场几乎没有,我一直在香港交易,在2015年我才回到大陆,在自己的公司也做CTA包括结合期权的交易。

  我总结了一句话,就是我对于期权的理解。什么是期权?期权是让你的知识积累变现的最高效率的投资工具。这里我用了两个词:一个是知识积累、一个是最高效率的投资工具,知识积累我觉得是做期权最关键的。比如说我们研究资本面、研究技术面,我觉得都太窄了,我用了一个词叫“知识积累”,它就像前两位讲的企业的现货管理这一块,你拥有这个现货贸易经验,也是你的经验,或者你从事包括棉花贸易、包括钢材贸易,你对于未来的走势比别人多了一些积累。你有了这个积累的基础上,你再结合这个工具,带着这个杠杆、带着这个工具的多用途,它就成为一个最高效的。

  其实期权是很好理解的,比如说我们大家在生活中应该都碰到过,比如说我们买房子交定金,你锁定未来的房价,如果房价涨了,你就交那个钱,房价跌了你可能就放弃,这是对于甲方的权利,你拥有这个权利。我们现在场外各种期权很火,包括场外的商品期权,其实就是用了定金做收益固化,只是券商期货公司帮你完成交易,你用了一笔很小的定金,比如说1千万的股票,你只要花70万、80万,相当于券商在帮你完成1千万的市值管理,如果上涨了,他把收益给到你,是收益的互换,你拥有了这种权利。

  期权带给我们什么好处呢?降低资金成本,就是杠杆,这个很好理解。还有增加买卖收益也是一样的,也是杠杆。设计买入价,这个就相当于如果你买入看跌期权,如果对方行权,相当于你就以低的价格买入股票。还有锁定账面利润,配合多元化的需求。

  期权费是由两部分组成的,有一个内在价值,加上一个时间价值。这里说到一个实值期权,它就是这两部分。那么做到平值期权和虚值期权的时候,你可以看到实值期权费是最高的,虚值期权是最低的,平值期权是中间价格,平值期权是适中杠杆,加上虚值期权就是杠杆最大的。内在价值+时间价值,只有在实值期权的时候才有这两个,平值和虚值只有时间价值。

  也就是说,如果我们作为一个买方或者买入看涨或者买入看跌要赚钱,时间的价值永远是递减的,相当于一个月、三个月的时间成本是不一样的。如果我们有三个月期权,我们获利的可能性是最大的,但是你要付出更多的权利金。

  这里是说影响期权的价格的几个因素,最重要的一个因素当然是标低价格,相当于我们要做股票,就是个股的价格股票的上涨或者下跌,比如说商品的影响是最大的。还有行权价,设置的高低决定了杠杆的高低,如果说刚才说到虚值杠杆是最高的,你又买了虚值,行情波动又很大,你的收获也会很大。还有到期日,到期日的时间越长,你付出的越高,意味着杠杆越小。还有利润,意味着卖方卖给你的成本,成本高了以后转移给我们,相当于我们的期权费高了。还有波动率,波动率是影响价格的因素,我们应该碰到过,这次认购期权暴跌,涨了很多钱,最后跌到3、4天的时候,你买入看跌的时候,虽然指数跌了,但是他不赚钱,你买的方向是对的,但是你还是亏钱了,这就是波动率,波动率过高之后会回归。我们作为期权买方,如果波动率价格太高,我们要等一等,因为那个时候买,虽然方向对了,你也有可能会亏钱。这就是波动率。

  我们买期权要考虑注意到什么因素呢?首先最重要的是对标的的研究,你必须对标的熟悉,不管是技术面也好、资本面也好、甚至你有一些内幕消息也好,这是对比标的未来的行情,这是最重要的,相当于交易节点对于期权是最重要的。而且如果说期权你要获得高的交易,就是走下交易。如果一个价格突然上涨,波动率就上来了,相当于市盈率股票,50倍一下子涨到100,你付出的钱股价就更高。如果你要获得高的收益,首先必须做好深入的研究,只有做好研究,你才能在期权里面赚到钱,而且还要偏左侧一些,偏左侧意味着风险更大,如果你的节点踩错了或者行情没有如你的预期,作为期权买方来说风险是很大的。这是最关键的。

  还有时间价值适当,这里虚值的时间价值压力是很大的,意味着你对行情标的要精准的研究。还有止损,很多人问到期权里面如何止损,我这里主要说的是买方,卖方来说你做错了,肯定是平仓,没有比这个更好,你加一个什么方向,其实是加大了你的交易复杂性,反而增加了很多的交易成本。最简单的是如果作为卖方来说,止损是最好的。作为买方来说是事先风控是最重要的,合理配置。如果我们拿10万元卖进去,对于1000万来说,你已经做了风控了。如果在途中买入10万,跌到4万、5万,这时候10万对于1000万本来已经是很小的比例,你已经事先做好了风控。如果你的时间节点踩错,很有可能10万元就跌到4、5万元,这个时候止损了,行情又启动了呢?

  包括我自己做交易也碰到,我那一年在香港获得那么高的倍数,我刚买进去的时候,我是2014年7月份买了200多万港币的看涨期权。进去之后,我当时是2014年7月份买进去,当时买进去的时候作为买方,到了9月28日宣布央行几年来的降息,我当时200多万买进去慢慢给时间磨损之后只剩下4、50万元,如果那时候止了之后,和大的行情就擦肩而过。但是后来蓝筹股一爆发,我的帐户里面又加了一点资金,几十万,第一波就涨到4000多万。如果当时去止损,这个行情你就错过了。所以我觉得200多万当时对我来说只是很小的一部分,对我没有影响,我就是做到事前风控,作为买方要事前风控,合理配置。因为你肯定看好它才买,你做了深入研究,你对于这个标的、这波行情等了很久,一定要合理配置。

  还有什么时候卖出,这是最关键的。我觉得作为期权来说,卖是非常关键的,相当于比买股票、买期货,这个卖出去还要关键。为什么?期权它的杠杆太大了,它的波动太高,真的幅度特别大。如果说它一个方向,你虽然是上涨了,你可能获利了4、5倍,10倍、几十倍,但是突然一个行情转折,相当于过山车。买方做期权里面,卖是非常关键的,对于我来说卖有两个,第一是自己预期结束了,不搞了。还有一个是波动率,短期内快速上涨,波动率短期内的快速上涨,我一定走掉,哪怕它的行情如果还是要上涨,我那时候走出来,我还有进的机会。因为它的波动率要回归,就相当于这次的豆粕,我在年前进去了,涨到3100多的时候,我们就走了一部分。

  我知道那个时候哪怕豆粕再涨,行情未必涨,我们当时是正确的,我们自己交易之后发现,波动率上涨之后一定要走。因为豆粕的波动率从12直接降到20,那是不正常的,因为正常来说一直在12的区间,一下子涨到20,意味着溢价了8、90%,这个时候哪怕价格再上涨,你的期权也涨不了多少。行情出现极具上涨之后,波动率极具上升的时候,我们一定要走一部分,哪怕走错了也没事,这个时候波动率回归的时候,哪怕豆粕价格再上涨一些,你还是有机会进的。因为你那时候出来对于未来的行情会看得更清楚,对于什么时候卖是非常关键的。

  我们做期权做得多的时候,可以在里面捡钱,我们就等着波动率回归那段时间,包括50也是的,波动率突然上升的时候,前一段时间2月9日之前那几天一下子暴跌的时候,波动率极具上升的时候,你那个时候大胆的买,那个时候是捡钱的、送钱的。跌下来的时候,继续下跌的可能性很小,哪怕下跌波动率已经很高了,你是捡钱。做过期权的人很清楚什么叫波动率,波动率是过往股价的波动,历史波动率,这个历史波动率推广到未来波动率就是隐含波动率。我刚才说的波动率就相当于一个股票一样,蓝筹股、小盘股的波动率肯定不一样,创业板的波动率肯定很高,蓝筹股的小。像机构卖方卖出来,他觉得未来价格波动很大,他卖给我们的价格是很高的。如果波动率极具上升的时候,我们去买是很傻的,比如说这张桌子明明是100元,突然涨到500元,你那个时候买是不划算的,内在价值在我看来没有那么大。

  还有期权的风险,保证金,保证金是作为卖方来说,卖方有保证金的风险。期权的卖方怎么理解,你就简单理解为期货,它的权利和义务是对等的。期权的买方不一样,期权的买方是权利金,你只有权利,没有义务,意味着价值归零,你最大的风险也是价值归零,相当于你买保险,10万元付出去了,你最大风险也是10万元。还有高溢价,我刚才说到了,它是一个风险,我觉得是一个风险,如果豆粕的隐含波动率一下子到20的时候去买就是巨大风险。还有50,波动率一下子翻倍了,那个时候去买也是巨大的风险,你应该去卖,那是捡钱的机会。

  还有行权,这不是很大的问题,现在的场外期权我看到有些用APP交易,有些个股场外期权,这些可能有信用风险。但是我们和正规的券商、期货公司在场外做交易,没有行权交割风险。

  我自己做了期权,结合期权做了这么多的商品也好、股票也好、场内和场外的交易之后,最终其实就是标的物的研判,还是做研究,就是想办法搞清楚标的物的趋势,这是最关键的。搞清楚了标的,而且包括期权,我们做了这么久,包括各种期权策略,任何期权策略它都是基于趋势的判断。期权做量化、做高品,我觉得这个在中国目前不可行,因为流动性太小,而且交易成本、流动性这些都是问题,包括期权更重要的还有一个时间价值。所以说,期权的策略不管是各种复杂性的、简单的等等所有的,你作为买方也好、卖方也好,所有的策略都是一个趋势判断。

  包括现在券商给我们推荐的凤凰期权、结构性期权,你要基于趋势判断,他就是做卖方,你要对未来这个区间内,比如说他卖一个结构化的产品,告诉你固定收益率有多少,比如到达一个区间内超出。但是我告诉你,如果这个趋势判断对年化可以达到2、30%,相当于每个月固定收一点钱。但是一旦趋势错了,机构向你推销的产品,就相当于你自己做了卖方,都是趋势,任何对期权的交易策略都是一个趋势的判断。而且我们自己期权不用想得那么复杂,因为我是科班出身的,我一直做期权的各种策略。我发现两个策略、两个方向以上的期权策略是失效的,因为里面你要考虑到构建成本,而且交易越简单越好,到后面真的是越简单越好。我们原来是做复杂的各种策略,做一些固收之类的,但是我发现这里面任何交易越简单越好,主要做好研究,主要把标的物的行情吃透,再结合这个工具,期权真的只是一个工具。像你出海捕鱼,最主要是定位鱼群在哪里,鱼群的种类是什么,而不是研究渔网是怎么织出来的。我们上山砍柴,你到底是用镰刀还是斧头,其实没有那么复杂,主要是趋势的判断。

  还有时间节点,时间节点非常关键,时间节点就相当于我们作为买方来说,特别像我们之前豆粕的波动率这么低,只有12。12是什么概念?豆粕以3000元来说,我买期货3000元,我们年前的豆粕的报价是30元/手,期权只要交易成本的十分之一,相当于只有百分之一的权利金,而且当时是从12月买到9月份,那已经是1点多一点,相当于很便宜很便宜了。如果你那时候你能知道发现有一些异常,或者你发现有一些节点,这个是最佳的时间节点。

  我们做交易一定要选择交易品种,非常关键。我发现做了这么多农产品是结合期权最佳的,因为它有周期性,它有一些逻辑性,非常强。今天没有时间,我就不展开了。因为它有生产周期,包括种植,包括它的关键生产期、收割都是节点,价格在低位或者说价格在高位,如果说有一些线索,你每年借助的节点都是不多的。这些节点非常少,只要你研究透。由于时间关系,我不展开。

  我讲一点点我自己在期权交易里面得出的几点总结。对于我来说,我觉得交易的节点和标的物的运行周期是非常关键的,一定要做好基本的研究,并参照技术面。做一波一定要休息,因为赚了一波钱的时候,首先我们的内心、我们自己会心情膨胀,我们对于判断会失去一些理性。还有一个是刚才说的,还是波动率的问题,如果一波大的行情上涨之后,它的波动率已经上升了,这个时候介入期权费的价格已经很高了。我们做完一波大的行情一定要休息,让自己平静下来,还有让市场平静下来。必须要有逻辑,这个期权作为我是偏买方偏多的,如果作为买方来说,你随便买,你的成功概率是极低极低的,卖方的成功概率有90%,作为买方的成功概率只有10。在这么低的成功概率之下怎么获利,我们一定要做到逻辑,一定要有逻辑支撑,不能盲目的像买彩票一样买进去,一定要做深入研究。像我们这波做的农产品,年前买了大量期权,包括我们在美国也进了大量的玉米大豆的头寸,但是价格实在太低了,期权价格真的很低。我们做好资金规划,我们拿出一小部分资金,我觉得这个盈亏比是完全值得去做的。

  还有是必须要完善自己的交易体系,增进自己的投资理念。因为我做了这么多一直都是和衍生品打交道,我越来越发现高收益不等于高风险。你通过你的经验和研究加强之后,有时候高收益就是必然的。最简单的理解,我们最好理解的,我突然想到我们平时经常坐飞机,为什么?因为它安全、它高效。如果告诉你飞机100趟里面有几趟失事了,你一定不会去做,就是因为它安全、它高效。安全高收益是通过你的努力、通过你的积累、通过你的勤奋,当然你一定要总结,有一些悟性,那一定是能做到的。当然你要资金管控种种,到最后一定会修到的,要努力、勤奋、坚持。

  还有风险,风险管控能力越强,头寸的能力越强。第四点是资金管理,这个很重要,只有保证活着才有未来,市场的机会真的很多,就是我们的资金,如果我们有足够的资金,我们管控好,我们合理的分配,一定是获利的,但是你要活着。还有一个是不断的学习,要向失败学习,失败才是我们最大的一个领悟。还有实事求是,真的,交易来不得半点虚假,它就是你的人格反映。最后是战胜自己,我们什么时候获利大的时候应该要出产能,包括我们遇到一些压力的时候,我们怎么样顶住恐惧。这些到了最后,我觉得知识层面的东西一定会到顶的,最中心的一定是自己。

  我觉得期权这个工具真的非常好,它可以带给我们很多的希望。这里时间有限,我没有展开,如果有兴趣的可以关注我的公众号、我的文章、我的看法,我的经验会分享给大家。这个市场这么大,大家一起用好这个工具。谢谢!

责任编辑:牛鹏飞

期权 新浪财经 利用 未来 周俊

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