原油期货明天上市我们准备了这份首日交易策略|原油_新浪财经

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　　来源：一德菁英汇作者：陈通一德期货产业投研部

　　报告时间：2018年3月23日，原标题为《SC原油期货首日交易策略》

　　3月23日，上海国际能源交易中心发布了SC原油期货上市首日的挂牌基准价（SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合约的挂盘基准价为416元/桶。SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合约的挂盘基准价为388元/桶。SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合约的挂盘基准价为375元/桶。），市场对26日SC原油期货的交易机会格外关注，结合近日与诸多潜在市场参与者的探讨，我们提出首日建议交易策略。

　　单边策略

　　我们能够根据最新Platts报价数据测算出5月中东可交割油种的离岸成本，5月份的中东原油多数6月运抵中国后可交割到7月份期货合约。但鉴于1809合约为SC首行合约以及外盘基准原油Backwadation的期限结构，此时根据现货报价锚定SC1809理论价格并不可行，目前我们可以根据套利关系选择1807 Oman期货或者Dubai远期价格来进行锚定。

图表1-中东可交割油种的离岸成本

　　（说明：1．巴士拉轻油已按交割品级API折扣0.8美元/桶计算。2． 2015年Platts报价窗口剔除马西拉原油）

　　以Oman原油期货为例，23日1807合约结算价为66.35美元/桶，但需要注意Oman期货除首行合约外流动性较差带来的价格权威性疑虑，部分报告利用Brent与Oman首行价差估算1807合约价格的方法也存在问题。

图表2-DME Oman原油期货合约交易情况

　　我们对中东交割油种入库成本测算，可以得出理论升水（INE SC-DME Oman）约为2.55美元/桶，那么SC 1809理论价格=66.35+2.55=68.9美元/桶=434.07元/桶。而INE公布的SC 1809的挂牌416元/桶，明显低于理论价格，加之23日外盘原油期货表现强势，我们建议投资者首日交易择机单边做多。需要注意的是，SC原油期货锚定的是中东交割油种的人民币到岸价格，在某种程度上，交易SC原油期货就是交易人民币汇率的变化。例如外盘原油价格疲软，人民币升值，两者之间就会形成共振加速SC原油期货下跌。

图表3-中东交割油种入库成本测算表

　　中期单边趋势我们这里不做过多判断，仅从市场结构来讲，目前反向市场，也就是backwardation结构，对多头来说较为有利，若多头在近月合约建立头寸，合约即将到期的时候向远月移仓的话，不仅可以赚到期价上涨所带来的收益，还会获得移仓带来的“展期收益”。因为近高远低的市场结构使得远月建仓的成本更低。1994年以来，当市场处于backwardation结构时，多头移仓滚动的年回报率达14%。

图表4-展期收益与期限结构

　　在境内外投资者的广泛参与下，SC原油期货将成为与外盘原油期货高度联动的国际化品种。目前Oman和Brent原油期货的远期曲线呈现Backwardation结构，而INE公布的SC挂盘基准价呈现三段平行式结构，上市交易后将大概率参照外盘形成跨期价差。我们建议在开盘首日进行买近月卖远月的正向套利。

图表5-原油期货远期曲线

　　由于SC原油期货交割机制的设置，我们认为多头交割面临进口原油配额、异地仓单、交割油种是否适合炼厂加工等问题。例如，巴士拉轻油很可能成为SC原油期货的最便宜和主要交割油种。但是，目前巴士拉原油主要是中石化炼厂在加工，山东炼厂主要加工安哥拉、俄罗斯、委内瑞拉等国的原油。因此，SC原油期货近月合约临近交割时，会面临较大的压力，此时进行卖近月买远月的反向套利确定性较大。当然决定跨期价差走势的决定性因素还是近远月基本面差异。跨期套利的其他交易模式还包括价差趋势模式。趋势一旦形成不会轻易发生变化，价差趋势也一样。还有统计回归交易模式。通过对历史价差分布和运行规律进行分析，当价差偏离或接近历史波动区界限，进行价差套利回归交易。

图表6-2017年山东地炼进口原油主要来源国

　　跨市场套利主要有SC-Oman，SC-Brent之间的套利。中国是阿曼原油的最大进口国，占所有阿曼原油出口量的60%。阿曼不是石油输出国组织（OPEC）成员，其原油产量和出口不受OPEC配额限制。此外，阿曼原油期货合约是苏伊士运河以东唯一可交易的原油期货合约。从理论上讲，SC-Oman不管是现货还是期货套利逻辑最为清晰、操作最为便利，可行性是最大的。关于Oman原油期货流动性较差的问题，我们认为在SC原油期货上市后将会有较大的改观。SC-Brent价差主要通过Oman和Dubai原油价格来传递，除了要考虑运费、库容和汇率因素之外，还要考虑轻重油品质价差的问题，较SC-Oman价差逻辑和传导路径更为复杂。SC原油期货即将开始交易，交割库还没有任何仓单，需要SC-Oman价差高于2.55美元/桶的理论值，给出一定无风险套利的空间，这样才能吸引空头参与交割注册仓单，我们建议开盘首日做多SC-Oman价差。

　　跨品种套利

　　关于SC原油与化工品期货的套利机会，我们认为原则上是基本面强弱对冲逻辑。两者的供需面差异是最主要的驱动来源，如果供需矛盾能够给出明确方向，而且又有原油的配合，那么行情会更加顺畅一些。总体来看，原油到化工品的上下游产业链越长，传导路径越复杂，相关性越低。例如，沥青的原料100%是原油，而甲醇的原料跟原油没有关系，原油只能通过影响MTBE调油、聚烯烃、甲醇汽油等途径去影响甲醇价格，因此沥青与原油价格的相关性明显更高，我们建议重点关注沥青、PTA、塑料、PP与SC原油期货之间的跨品种套利机会。