PTA市场探讨稳定基础

　　近期，在商品期货市场出现大动荡时期，PTA维持了异乎寻常的稳定。在其它品种上演着让人眼花缭乱的过山车般的行情时，PTA却维护住稳定的上行通道，形成明确的上涨趋势。

　　那么，究竟是什么原因，使得PTA在周边市场剧烈震荡，而原油也在110美元/桶高位出现暴跌的同时，而它能够独善其身？PTA后期将走向何方？

　　我们通过下文阐述观点，并提出看法。

　　一 规避于近期周边商品暴跌的内因

　　非常明显，近期触发商品市场，特别是农产品市场全线下跌的核心因素有两个，第一是国内宏观调控力度加强，且有实质性措施出台；第二是国外商品市场受到美国次级债危机的拖累，出现多头资金连续出逃，引发期价单边下跌。

　　但投资者应该明显地发觉：PTA并不在这两个因素的影响之中。

　　首先看国内宏观调控，国家调控的重点是领涨农产品体系的龙头：食用油！并在3月15日，直接以低于向市场价格2000元/吨的水平，投放20万吨豆油，以平抑食用油价。应该注意到，国家调控重点的选择放在了那些短期内涨幅偏大，且直接影响民生的商品。07年初以来，整个食用油体系的涨幅达到了120%，08年春节后，短短一个月的阶段性涨幅更是一度高达40%。反观PTA则毫无二致，经历了整个07年度的漫漫下跌后，PTA在08年初才开始恢复生机，价格涨幅不仅远远落后整体市场，即便距离自身历史价格波动的中轴线11000元/吨，也是相去甚远，自然难以招致调控的压力。

　　再看国际，PTA是中国特色的品种，全球市场上没有与之对应的商品，也谈不上有外盘对其直接的影响，也就避免了PTA遭遇如同豆油一样的内外夹击、雪上加霜。那么原油在高位下跌为何同样没有对PTA产生过大的冲击呢？ 我们认为原因有两点，首先：原油价格变化直接向PTA的成本传导存在着滞后期，时间跨度在一周左右；其次，07年以来，国内PTA市场受到产能过剩，MEG价格上涨，吸引资金过度流出原有市场等因素的影响，PTA价格走势已经脱离了对原油价格的亦步亦趋特性，PTA价格与原油价格在短期内的分离程度高达50%！即便是修正当前不合理的分离程度，也更多是转向PTA相对原油价格变动的跟涨不跟跌状态，而难以出现同幅度的同涨同跌！

　　二 PTA市场自身的稳定因素

　　首先是国内PTA现货市场报价的稳定性。自07年12月以来，国内PTA报价从6900元/吨触底反弹，开始稳定的上升。截至3月25日，国内PTA现货报价已经达到8100元/吨，而国内翔鹭、扬子、BP珠海等主流供应商则调高3月合同结算价至8350元/吨。现货商继续保持看多信心。那么，又是什么原因支持着现货价格稳步走高呢？我们认为有如下原因：

　　1、成本支撑

　　08年以来，原油继续走高，截至3月13日，原油一度突破110美元/桶，目前维持于100美元/桶。相对07年12底，价格重心上移20%。原油价格上涨，直接提升PX价格，截至3月25日，国内PX生产成本达到1280元/美元，年内涨幅16.4%。对应PTA的生产成本8150元/吨。这一数据较07年底上升13.2%。虽然，PTA现货价格有所上涨，但就生产成本的对比看，PTA各厂家仍是微利经营。仍面临较大的成本压力。(见图一)

　　图一 PTA生产成本与现货价格对比

　　2、周边商品价格回落

　　MEG在07年8月后，受到产能缩减的刺激，价格出现暴涨，短短3个月内，国内现货价格即从8500元/吨最高冲击到15500元/吨。MEG价格的飞涨，迫使聚酯厂家将本来就不充裕的资金投入到对MEG的备货中去，这在当期加剧了PTA的弱市。但是MEG在疯涨之后，随着受损产能的恢复，价格又快速回落到10000~9500元/吨，且走势趋于平稳。聚酯厂家的资金也随之释放，转向对PTA的采购。PTA的现货需求量也开始放大，市场呈现供销趋旺的格局。

　　3、下游需求开始回暖

　　春节以后，国内纺织行业开工率增加，目前稳定在75%左右，对涤纶长丝的需求有所恢复，产销率维持到80%以上。同时，包括聚酯切片、直纺涤纶短纤等下游产品的需求都在恢复。下游产品报价也有所提高。

　　生产成本、资金回流和下游需求同时维持着PTA稳定上扬的基础。

　　三 结论和策略

　　我们认为，中期内，支撑PTA稳定走高的基础难以改变。同时，有主流供应商的生产装置将于4月上旬开始检修(产能130万吨)也进一步支撑着PTA的现货。

　　在期货上，我们认为：PTA合约将维持相对稳定的上升通道结构，依托10、20日均线支撑相当。同时，技术上，PTA指数在07年10月~08年2月构筑出底部形态，那么按照基准的量度升幅，指数的上升目标首要为7800+(7800-7000)=8600。(见图2)

　　图二 PTA期货日线分析

　　在操作策略上，我们建议投资者继续保持多头思路，依托20日均线维持适量多单。有来自成本因素的主流支撑，PTA中期上涨目标可能进一步提高。

　　成都倍特期货研究发展中心

　　李攀峰