菜籽油年度总结：瑕不掩瑜后市成长依旧可期

　　 菜籽油是07年上市的第二个品种，于6月8日在郑州商品交易所挂牌交易。经过半年的交易，菜籽油这个新品种，充分发挥了价格发现和为现货企业提供套期保值的两大功能，但也在市场资金关注度和交易活跃度上则有所欠缺。

　　我们认为“瑕不掩瑜”，菜籽油期货具有的良好的现货市场基础和价格波动剧烈特性，将逐步扭转目前在交投方面的一些不足，后期的成长依旧可期。下文，我们对07年菜籽油期货的运行特征、基本面变化和期货基本功能的发挥做出阐述，并对08年行情做出简要预测，以便投资者能更好认识该品种，并把握市场机会。

　　07年行情波动特点

    我们对文华郑州菜籽油期货指数作为分析对象，见(图一)。我们认为，可将07年菜籽油价格波动划分为三个阶段，并对应不同的基本面状态。

　　第一阶段：6月8日~6月27日 上市初期的投机泡沫挤出阶段

　　菜籽油上市当日，市场被“炒新”的氛围主导，极不理性以高于基准交割地现货价格近1500元/吨开盘，投机泡沫过重，导致卖方套保力量全线介入，期价当日即转为巨幅单边下跌，并在其后交易日连续挤压投机泡沫，指数于6月27日探底8357。在短短14个交易日内，累积下跌2010点。持仓从最高超过4万手，缩减到2万余手。

　　我们认为：这是在此阶段，投机资金受到重创，并从此逐渐远离菜籽油期货。这为后期该品种的成交日渐缩减埋下了伏笔。

　　第二阶段：6月28日~11月13日，需求旺盛支撑下的上涨趋势阶段

　　在投机泡沫挤出后，期价走势回归于与现货价格走势的良好互动，并在消费旺盛的支撑下，走出非常流畅的单边上涨。指数从8417启动，在11月13日触及10701。单边升幅2284。而同期基准交割地现货价格也同步上涨，湖南 湖北 江苏等地现货价格从8200元/吨持续上扬，在11月中旬达到10500~10800元/吨。

　　在成交方面，尽管有流畅的趋势性行情产生，但外围资金参与仍不积极。我们认为有三点原因，首先是现有资金沉淀量偏小，新增大资金难以进出；第二是其它食用油期货品种规模成熟，为投机资金提供了替代渠道；第三是仓位数量相对总体持仓而言比例偏高，在趋势中，投机资金难以找到有效的对手盘。

　　此间，总体仓位继续下降，投机空头止损平仓推动期价上涨，日均成交量则从2万手左右，急剧缩减到2000余手。

　　第三阶段：11月14日~12月下旬，供需与政策博弈，期价高位整理阶段

　　进入11月下旬后，期价转为高位的整理阶段。一方面是现货价格在短期内上涨幅度偏大，导致市场的接受能力削弱，同时没有集中的消费爆发，需求方出现观望；另一方面，国家在宏观经济政策上出现调控力量增强的动作，特别针对食用油，也开始准备国储库存的投放，以有效的满足消费，平抑市场价格。可以做，这是一个短暂的均衡期。

　　持仓维持在12000余手的水平，同时日均成交仍为1500手。资金关注程度仍未提高。 

    图一 07年菜籽油期货指数运行阶段分析

　　基本面的突出变化

    对于07年度，菜籽油基本面的变化，我们可以用“一个降低，两个新高“来概括。所谓“一个降低”即为07年油菜籽的产量大幅降低，而“两个新高”则是，油菜籽的收购价创出历史新高，同时菜籽油价格也创出历史新高。

　　产量降低：

　　国家粮油信息中心在2007年5月9日发布2007年中国油菜籽播种面积和产量预测数据。2007年中国油菜籽播种面积为660万公顷，较06年减少40万公顷，减幅5.71%。油菜籽总产量1200万吨，较06年减少70万吨，减幅5.51%。

　　油菜籽的种植效益偏低和生长期的恶劣天气，是削弱油菜籽产量的主要因素。

　　双高现象：

　　产量的下降直接导致收购价格大幅上涨，湖北、湖南和贵州等产区收购均价达到介每公斤3.5~3.8元和四川和江苏则高达4元/公斤以上。这一价格水平要比06年同期提高了50%以上。同时进口的油菜籽以及棕榈油价格高企，也间接支撑了油菜籽的收购价。

　　菜籽油价格则受到油菜籽成本提高和消费旺盛的双重支撑而走高。同时其它食用油价格也通过比价效应提升了菜籽油价格。以四川为例，压榨初期，四级菜籽油价格即达到10000元/吨的历史高值，期后虽有小幅回落，但8月后再次上涨。截至12月25日，已经达到12000元/吨。(见图二)

　　图二 全国菜籽油现货报价指数

　　期货功能发挥

　　菜籽油期货虽然上市仅有半年左右，但是，价格发现和引导，为现货经营企业提供套期保值功能仍得到了良好的发挥。

　　我国菜油加工行业加工能力严重过剩，菜油生产、储藏和贸易特点是“季产年销”，即季节性集中加工，常年储藏和销售。没有菜籽油期货之前，加工、储藏期间菜籽油价格大幅波动，往往给压榨企业带来了巨大的市场风险。一方面菜籽大量上市季节企业争相抢购，往往造成菜籽价格一路走高，成本压力显著。另一方面有加工原料，生产出油，一旦市场价格不对，没有期货工具，企业无法规避风险，经营十分艰难。同时我国多数菜籽油加工企业以小型民营企业为主，集约化生产程度低，抗风险能力更低。

　　上市初期，即有生产厂家卖出保值，很好的锁定了产品价格，对冲了由于油菜籽收购价格上涨产生的经营压力。后期，又有销区的贸易商买入保值，参与交割，保证了自身现货流转的需要。

　　我们注意到，由于交割仓库分布广泛，交割品级设置合理，吸引了大量的现货商参与。突出表现在仓位生成和流转上。截至12月21日，菜籽油注册仓单已经达到5479张，有效预报1812张，仓单分布于8个交割仓库。(见图三)

　　图三 菜籽油期货仓单变化

　　对于07年度菜籽油期货的运行和发展，我们认为总体处于“喜忧掺半”的格局，市场对于这个新品种应该给予更多的关注和呵护。

　　同时，交易所可考虑增设销区交割库等措施，进一步吸引投资者的参与意愿。

　　 对08年行情的简要分析

　　我们认为：供需双方的力量对比仍将是主导08年菜籽油走势的核心因素。就此，分析的重心也应该落脚于此。

　　基本面

　　国内：

　　由于07年油菜籽收购价格走高，激发了农民的种植热情，油菜籽种植面积会小幅增加。2006年全国油菜籽种植面积为688.8万公顷，我们预计07/08年度，全国油菜籽种植面积可能会提高到720万公顷，即增加4.5%

　　但是由于产区在油菜籽出芽阶段，遭遇连续阴雨天气，对幼芽产生不利影响。后期增产幅度将有所削弱。同时，在11月下旬后，长江中下游遭遇严重秋冬旱，对菜籽油生长也有不利影响。

　　我们预计07/08年度，国内油菜籽产量增幅为3%~5%左右，总量为1230~1260万吨。

　　国际：

　　美国农业部预测，2007/08市场年度(当年10月至下年9月)全球油料产量3.957亿吨，年比减少2.3%。其中油菜籽增加10.4%，全球油料压榨量3.429亿吨，增加3.5%。全球油料期末库存5844万吨，比上年度减少18.4%。全球植物油产量1.269亿吨，比上年度增长4.1%。其中菜籽油1847万吨，增5.4%。全球植物油消费量1.265亿吨，比上年度增长3.9%。植物油库存量768万吨，比上年度减少8%。

　　而德国《油世界》预测：07/08年度全球油菜籽产量提高到5100万吨，但是仍然不能满足需求的增长，这将导致库存进一步降低。油世界预计2007/08年度全球油菜籽期初库存从06/07年度的730万吨降到530万吨。供应总量预计比2006/07年度的5420万吨增长200万吨，达到5630万吨。总用量预计增至5150万吨，其中加工量预计增长5.5%，达到4830万吨。期末库存预计从2006/07年度的530万吨降到480万吨。

　　产量构成：欧盟产量1780万吨；中国产量1100万吨；加拿大产量980万吨，澳大利亚产量预计提高到140万吨。

　　全球油料供需关系仍处于紧张。菜籽油也未能独善其身。

　　我们认为：07/08年度国内和国际的产需紧张形势未能缓解，将支撑菜籽油价格高位运行。

    技术面：

　　外盘：

　　我们对加拿大油菜籽3月合约月线进行分析(见图四)

　　图四 加拿大油菜籽3月合约月线

　　在该图上，我们明显可见三个主体波动区间，分别为240~340，340~440，440~？。目前期价运行于440上方的区间。按幅度计算，上升目标为540加元。

　　月线上升通道完好，依托5月月均线稳定上行。技术支撑可密切关注该月均线。