自今年3月22日起停牌的云天化、云南盐化上周一复牌即遭无量跌停。其中，云天化和云南盐化被多只基金持有，出于公允价值以及避免停牌股对基金估值影响，多数基金采取协会基金估值小组建议的指数收益法，利用沪深交易所行业指数涨跌幅进行估值。分析人士指出，持有停牌股的基金在按照原先的“指数收益法”对复牌后的股票进行净值估算时，如果重组方案好于预期，行业指数法估值可能就不能反映这种好的预期，基金净值可能会被低估，投资者若在此时买入，有可能获得一定套利空间。 [评论]
　       “云化系”复牌 股价大跌
　>>云天化：整体上市预案出炉 连续跌停
　　经过一年多的“怀胎”，停牌时间长达7个多月，11月10日，云天化集团旗下三家上市公司终于复牌，这缘于云天化集团整体上市预案出炉。
   云天化股份将通过换股，吸收合并ST马龙和云南盐化及9家集团下属的非上市公司，并发行股票购买集团相关业务资产。通过注销云南盐化和ST马龙两家上市公司，云天化集团借助云天化股份为上市平台，实现主营业务的整体上市。[全文]
　>>云南盐化：盘中打开跌停
　　不是新股上市首日，也不是股改复牌首日，一只股票在一天内的“实际跌幅”却超过20%。昨日，云南盐化盘中打开跌停，基金持有该个股的估值方法由此前的“行业指数收益法”变更为“市值收益法”，基金手中所持有的云南盐化资产价格实际下跌达到20.2%。
   某券商研究员向记者这样算了一笔账，在云南盐化停牌八个月期间，其所参考深圳石化行业指数跌幅为40.86%，那么该股票在11月17日按照行业指数法进行估值，当日计算基金净值时参考的价格应为15.67元；昨日变更为市值收益法后，则是按照昨日该股票的真实市场价12.51元进行计算。[全文]
　>>ST马龙: 巨量跌停
　　继昨日盘中放量打开跌停，云南盐化今日终于翻红，当前涨1.2%，报12.66元，换手率达22.06%。云天化与*ST马龙则继续跌停，分别报26.52元、12.55元。
   由于资产重组，云化系停牌近八个月，上周一复牌至昨日，三公司连续七个交易日封住跌停。国泰君安分析师魏涛表示，随着云天化系三公司复牌后股价的大幅下跌，云南盐化和*ST马龙流通股份在理论上已基本具备利用现金选择权套利的可能。如果成功则获利丰厚，但由于操作难度很大，实际成功的可能性很小。[全文]
　>>>部分重仓云天化的基金一览      [更多]

         数据来源：WIND 好买基金研究中心
　>> 基金提前布局 套利机会隐现？
　　 在云天化和云南盐化停牌之前，就有多只基金提前布局“云化系”。统计数据显示，持有云天化的基金公司共有22家，值得注意的是，该股前10大无限售条件股东中全是基金身影。
   　在估值新政颁布后，基金公司几乎都采用了指数收益法对基金净值进行重估。根据估值日，以公开发布的相应行业指数的日收益率作为该股票的收益率，并进而计算该股票当日的公允价值。在对停牌股进行重新估值过后，停牌股的公允价值相比停牌最后一天的收盘价有了明显下调。
   　因此，对于使用指数收益法进行重新估值的基金，市场人士曾经担心其在复牌后可能引发套利行为：按照规定，上市公司重组复牌当日有涨跌幅限制，假设股票复牌当日跌停，只要前期估算其跌幅大幅超过10% [全文]
　市场悲观 孤独的跌停
云天化重组陷阱重重
    云天化、*ST马龙和云南盐化同时复牌，并披露了3家公司重组的预案。根据公告，云天化此次重大资产重组主要包括两部分。第一部分通过吸收合并实现：云天化拟以换股方式吸收合并云天化集团的11家下属公司，即*ST马龙、云南盐化、云天化国际、三环中化、天安化工、天达化工、中轻依兰、天创科技、昆明马龙、普阳煤化工以及黄家坪水电。据评估，本次云天化通过持股吸收合并的9家非上市公司，预计评估净值不超过90亿元。
    此外，云天化与*ST马龙和云南盐化两家上市公司换股时，给予*ST马龙、云南盐化股东的溢价比例分别为10%、20%，由此确定*ST马龙、云南盐化与云天化的换股比例分别为1：0.35和1：0.51。 [全文]
148万吨存货绑架股东
    三公司同时公布重组预案：云天化拟以换股方式吸收合并*ST马龙、云南盐化及云天化集团下属9家公司。同时，云天化拟定向增发不超过1.3亿股，购买磷化集团100%股权等预估值不超过80亿元资产。 　　换股合并，定向增发。面对方案市场众说纷纭，基金跌停板割肉出逃，无处可逃的投资者怨声载道。
    预案称，对重组方案有异议的股东有权申请公司回购其持有的股份，三家公司将分别确定[全文]
云天化系孤独跌停
    11月8日晚间，云天化系三公司同时公布重组预案：云天化拟以换股方式吸收合并*ST马龙、云南盐化及云天化集团下属9家公司。同时，云天化拟定向增发不超过1.3亿股，购买磷化集团100%股权等预估值不超过80亿元资产。 　　
    但是市场对此方案并不是十分认可，自11月10日至今，云天化已连续七个跌停。 　　
    上海证券化工行业研究员周效飞对新浪财经表示，造成跌停的原因主要是补跌，“云天化停牌期间，A股从当时的3800点落到现在2000余点，跌幅接近50%，这给云天化很大压力。”他认为云天化下跌空间非常大，在补跌过程中，云天化可能会有打开的机会，但肯定只是短暂打开。[全文]
　基金噩梦 深陷跌停门
22只基金深陷云天化
    Wind资讯统计数据显示，今年三季度仍有六只基金将云天化列为第一大重仓股，其中东吴价值成长双动力和华商领先企业两只基金持有的云天化均占到了其净值的一成以上。而三季报显示，共有22只基金深陷云天化，合计持有其流通股占到了云天化流通A股的45.45%，持有总股数多达9553.22万股，如果未采用新估值方法，仅仅两个交易日上述基金持有的云天化已经蒸发了11.56亿元。 [全文]
基金套利希望渺茫 损失严重
　　由于云天化是基金的重仓股，因此，众多基金在其中损失严重。据三季报显示，共有22只基金持有云天化9553.22万股，占流通A股股东45.45%。而持有该股最多的是华商领先企业基金，共持有1761.29万股。如果按此数字计算，22只基金市值损失16.33亿元，仅华商领先企业基金市值损失就超过3亿元。
    对于“云天化系”股票未来的走势，中信建投分析师孙鹏认为，短期内“云天化系”3只股票仍无法摆脱继续跌停的走势，而云化CWB1也很有可能在最近几个交易日内出现小反弹，但反弹后还有继续下跌的可能，投资者应对此有所注意。[全文]
众说纷纭 基金跌停板割肉出逃
    换股合并，定向增发。面对方案市场众说纷纭，基金跌停板割肉出逃，无处可逃的投资者怨声载道。
    一周时间，云天化股价从复牌前的62.00元跌至11月14日收盘的36.78元(复权价)。一位不便透露姓名的分析师向理财周报记者表示，目前虽然是随大盘的系统性补跌，但也与重组预案中所蕴含的矛盾性不无关系，很可能有十个左右的连续跌停。 [全文]
　复牌考验基金估值新政
促使基金估值方法调整
    11月10日，“云天化”公司在公布重大重组方案后复牌交易。由于停牌期间A股市场大幅下跌，该公司股票存在补跌可能，11月10日即以跌停价收盘。
    “云天化”股票复牌对持有该股票的众多基金而言是一个挑战，因为此前大部分基金已经发布公告，对长期停牌期间的估值方法采用了“指数收益法”，以交易所发布的行业指数收益率代替停牌股票的估值收益率。[全文]
考验基金估值新政
     出于公允价值以及避免停牌股对基金估值影响，证监会9月12日宣布基金净值自9月16日开始按照新的估值方法来计算当日净值。基于此，多数基金采取协会基金估值小组建议的指数收益法，利用沪深交易所行业指数涨跌幅进行估值。在调整估值法后，所有重仓停牌股的基金净值出现较大幅度下调。而在停牌股复牌之后，基金估值能否公允反映基金的客观价值？
   从市场预期来看，短期内云天化等复牌股在重组结果出来之前还是会延续下行走势，对于基金阶段性的业绩还是有较大负效应。鉴于新估值方法的运用，复牌股对基金净值可能的较大冲击还是被平滑掉了，避免了价格大起大落，有利于保证持有人利益。 [全文]
云天化估值调整对基金净值影响
    个别基金持有云天化比例较高估值方法变动对净值影响较大我们应用两种方法对基金持有云天化和云南盐化资产占净值比例进行估算，持有云天化比例最高者达10.88%，持有云南盐化比例最高者达5.86%。估值方法调整后，云天化和云南盐化调整后价格每高于指数收益率法估值结果1元，对影响最大的基金净值分别提升0.39%和0.41%。
    对估值方法调整造成的净值波动投资者应谨慎操作考虑当前机构对云天化的估值和推算的云南盐化的估值，以及当前基金对这两只股票的估值，估值方法调整对基金净值提升幅度有限，不建议投资者通过该事件博取短期收益。[全文]
专家：基金估值新政仍然潜藏风险
    证监会于9月12日发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，主要对目前长期停牌的部分基金重仓股估值进行了重新规范。自9月16日起，基金根据新的估值政策计算基金净值。这一估值政策调整是因应股市大幅下跌以来停牌股造成基金净值虚高的问题，但政策规定的不彻底仍然留下了潜藏的风险。
    按照基金会计准则的相关规定，基金净值按照持有证券的公允价值计算，持有股票的公允价值以估值日的交易收盘价格确定。在新规定出台前，停牌的股票公允价值一直以停牌前[全文]
　套利机会
投资者套利空间的测算
　  据统计，持有云天化的基金公司共有22家，其中东吴价值成长双动力、光大保德信红利持仓最重。持有云南盐化的基金仅为东吴价值成长双动力一只基金。自证监会于2008年9月16日出台《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》后，拥有停牌股的基金对基金净值的估值重新做了调整，大部分是按照行业指数收益法对停牌股进行了重新估值。这些停牌股复牌后，由于损失或者收益已经按照指数收益法进行了估算，复牌后如果股票与原先所估的股价有一定差距，对投资者而言可能存在一定的套利机会。
    如果按照申万一级行业的化工行业跌幅计算，2008-03-21日至2008-11-07日，该行业指数跌幅为59.53% ，也即2008-11-07日，估算进基金净值的云天化的价格为24.93元，云南盐化价格为10.58 元。静态看，如果基金能高于这个价格卖掉股票，投资者将获取一定的套利机会。[全文]
套利风险不容忽视
　  尽管基金对云化系股票估值方法的变动或将带来一定的套利机会，但套利空间可能无法覆盖基金申购赎回成本。根据王丹妮的测算，云天化和云南盐化正常交易后，估值方法变动给受影响最大的基金带来的净值上涨不过0.82%和1.51%，而目前股票型基金的申购赎回费率之和通常为2%，可见套利收益无法覆盖申购赎回费率。
    另外，王丹妮表示，股市系统性风险和基金持有其他资产价格的变动都会给基金净值造成影响，而且云化系股票活跃市场价格出现的时间无法估计，估值方法改变的主动权也掌握在基金公司手中，何时更改、如何更改不好预期，由此带来的风险不容忽视，不建议投资者博取短期收益。 [全文]
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