德圣基金研究中心 首席分析师 江赛春

　　证监会于9月12日发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，主要对目前长期停牌的部分基金重仓股估值进行了重新规范。自9月16日起，基金根据新的估值政策计算基金净值。这一估值政策调整是因应股市大幅下跌以来停牌股造成基金净值虚高的问题，但政策规定的不彻底仍然留下了潜藏的风险。

　　停牌股估值方法调整

　　按照基金会计准则的相关规定，基金净值按照持有证券的公允价值计算，持有股票的公允价值以估值日的交易收盘价格确定。在新规定出台前，停牌的股票公允价值一直以停牌前最后一个交易日收盘价估算。

　　目前部分基金重仓股因股改或重组原因长期停牌，因此持股市值在基金净值估算中一直按停牌前市值计算。但在停牌期间全市场大幅下跌，一旦这些停牌个股复牌，可以想象将会有大幅补跌，对基金净值造成瞬间冲击。

　　在停牌股未复牌前，则造成重仓持有的基金净值虚高；不少投资者因担心复牌后潜在基金净值下跌而赎回。在原有估值方法下，对基金持有人带来利益分配不公的问题：复牌前赎回的基金持有人能够以较高价格赎回，而对持有至复牌后的持有人带来利益损失。

　　随着股市大幅下跌，部分基金停牌股市值占净值比重不断上升，对基金净值的潜在冲击也越来越大。《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》在这种背景下出台，其核心意见有两点：

　　(1)停牌股潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的，应参考类似投资品种的现行市价及重大变化等因素，调整最近交易市价，确定公允价值。

　　(2)对停牌股公允价值的调整办法并未作明确规定，而是要求基金公司自行确定。中国证券业协会基金估值工作小组提出了指数收益法、可比公司法、市场价格模型法，以及资本资产定价模型等各种估值模型，供基金公司参考。

　　普遍采用行业指数估计公允价值

　　9月16日应用估值新政调整净值计算后，重仓持有停牌股的基金净值一次性调低，持有当日基金净值一次性下调。受到影响最大的是东吴双动力、华商领先、国海弹性三只基金。三只基金重仓持有长期停牌股云天化、云南盐化、盐湖钾肥、长江电力等。

　　基金公司调整估值普遍采用了行业指数收益法，即参考两交易所的行业指数对停牌股票进行公允价值估值。也就是把停牌期间行业指数的涨跌幅视为停牌股的涨跌幅以确定当前公允价值。这一方法容易操作，也比较透明。

　　普遍采用行业指数估值在一定程度上避免了估值方法不同带来的混乱，但行业指数体系缺乏统一标准也可能带来问题。例如东吴双动力持有的云天化选用上证工业股指数进行估值调整；云南盐化选用深证食品饮料指数进行估值调整；盐湖钾肥选用深证石化塑胶指数进行估值调整。而其他基金则有采用证监会行业指数体系的。虽然对净值影响的差别不大，但也带来标准不一致的问题。因此在同一估值方法下，有必要进一步明确统一的细则。

　　部分解决利益公平问题

　　从政策本意来看，调整估值方法解决了目前公允价值估值法的一个漏洞，有利于基金持有人之间的利益公平。避免因为停牌股产生的净值虚高对基金申赎造成额外冲击，也可避免不正常的套利行为。

　　一次性调整基金净值以后，后续基金净值将不会受到太大影响。估值政策调整后，基金净值将更真实地反映基金所投资资产的损益情况。

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