□本报记者 余喆 北京报道

　　11月10日复牌的云天化、云南盐化已经连续5日跌停，持有这两只股票的82只基金深陷其中。由于两股连续跌停不能体现活跃市场交易特征，大部分基金均继续使用行业指数收益法对其估值。业内人士表示，随着云天化和云南盐化打开跌停，一旦交易价格与现有估值方法的估值结果产生较大偏差，可能将带来套利机会。

　　或存套利空间

　　11月10日，自今年3月21日起开始停牌的云天化、云南盐化公告重组方案后复牌交易。复牌后5个交易日内，云天化和云南盐化连续跌停，5日累计成交量分别为23.03万股和63.12万股，且成交量呈逐日放大态势。

　　根据2008年基金中报公告的持股明细统计，79只基金持有云天化，共计1.46亿股，占实际流通A股69.4%；5只基金持有云南盐化，共计1592.67万股，占实际流通A股19.76%。截至9月30日，华商领先基金持有云天化1761.3万股，占基金资产净值的比例高达10.86%。

　　在证监会9月16日出台《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》后，各基金公司均对旗下持有长期停牌股票基金的净值估值重新做出了调整。虽然云天化和云南盐化已经复牌，但由于交易所涨跌幅限制，严重影响了这两只股票的流动性，股票交易不能体现活跃市场交易特征，其交易价格没有反映当前市场供求关系，及自停牌以来影响股票价值各方面重大变化因素。因此各基金公司纷纷公告称，继续使用行业指数收益法对该类股票估值。

　　随着云天化和云南盐化交易价格的不断下降，交易量的不断累积，当基金公司认为交易可以体现活跃市场交易特征后，便会改用交易价格进行估值。招商证券分析师王丹妮表示，当基金更改估值方法时，若活跃的交易价格高于指数收益率法计算出的估值结果，则基金该部分资产估值将因会计计价方法的改变而增长；相反则会减少。

　　当前主要研究机构对云天化重组后估值在24-30元之间。根据王丹妮的计算，假定市场在30元的价格上产生活跃交易，各基金按此价格调整估值，那么在其它资产价格不变的情况下，对净值影响最大的基金而言，基金净值最多上涨0.82%。对于云南盐化，若重组成功，不考虑现金选择等其他因素，假定全部按1:0.51的换股比例置换云天化股份，并假定云天化活跃交易价格为30元，则市场对云南盐化的估值应为15.3元，对净值影响最大的基金而言，估值方法调整使得基金净值最多上涨1.51%。若云天化和云南盐化活跃市场交易价格低于基金当日对这两只股票的估值，则改变估值方法，对基金持有者将造成额外的净值损失。

　　风险不容忽视

　　尽管基金对云化系股票估值方法的变动或将带来一定的套利机会，但套利空间可能无法覆盖基金申购赎回成本。根据王丹妮的测算，云天化和云南盐化正常交易后，估值方法变动给受影响最大的基金带来的净值上涨不过0.82%和1.51%，而目前股票型基金的申购赎回费率之和通常为2%，可见套利收益无法覆盖申购赎回费率。

　　另外，王丹妮表示，股市系统性风险和基金持有其他资产价格的变动都会给基金净值造成影响，而且云化系股票活跃市场价格出现的时间无法估计，估值方法改变的主动权也掌握在基金公司手中，何时更改、如何更改不好预期，由此带来的风险不容忽视，不建议投资者博取短期收益。

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