国金基金:宽信用在发力 关注两会政策和节后复工情况

　　【国金基金固收周报】宽信用在发力，关注两会政策和节后复工情况

　　及第财富

　　一、上周市场回顾

　　1、资金面

　　受缴税、缴准、地方债发行等多重因素影响，资金在月末收紧，上周二隔夜加权上行至2.72%，DR007加权上行至2.84%。央行金融稳定局局长表示要“警惕市场主体形成‘流动性幻觉’和单边预期”。随着月末因素的消退和财政存款的投放，资金重回宽松。

　　DR001周五收至2.13%，较前一周上行10BP。DR007收至2.40%，较前一周下行17BP。DR014收至2.33%，较上周下行17bp。DR021收至2.32%，较前一周下行18BP。

　　本文以下图表、数据未经特别说明，均来自于Wind

　　下周央行公开市场逆回购到期3245亿，月末财政存款投放后，资金面较为宽松。

　　2、利率债

　　一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

　　国债期货主力合约T1906全周累计跌0.8%。受中美贸易磋商利好、金融行业供给侧结构性改革、A股入MSCI因子权重提升等多重利好因素影响，股市大幅上涨。而债市资金面较为紧张， “宽信用”的预期增强，引发债市大幅调整，各期限利率债普遍上行。

　　3、信用债

　　一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）

　　二级市场：

　　信用成交活跃度亦受到资金面紧张、债市收益率上行等因素影响，成交活跃度下降，收益率总体上行，高资质、短久期的品种受流动性影响较大，当前利差已经处于较高水平，而中长久期中债估值调整不充分，信用债利差有所下降：

　　*根据3月01日数据整理

　　4、可转债

　　受金融行业供给侧结构性改革、中美贸易磋商利好因素影响，上证综指在上周一大幅上涨5.6%，沪深两市成交破万亿，周五受A股纳入MSCI因子权重提升、节后复工预期有所修复等因素影响，股市继续上涨1.8%。非银、计算机、建筑等先后领涨。

　　中证转债指数收于320.76，上涨2.93%。转股价值上升，转股溢价率普遍下降。

　　二、本周市场展望

　　1、经济基本面

　　2月份制造业PMI为49.2（前值49.5），其中生产49.5（前值50.9），新订单50.6（前值49.6），产成品库存46.4（前值47.1），出厂价格48.5（前值44.5），原材料购进价格51.9（前值46.3）．

　　制造业PMI综合指数相比前值49.5有所回落，由于存在春节的因素，2月份回落属于正常的季节性。我们统计了2015年以来PMI个月的均值，如下图所示：

　　从上图可以看出，由于2月份往往是春节所在月份，生产下降，采购下降属于正常的季节性，不必做过多解读。我们注意到新出口订单已经连续下滑至45.2，反映了贸易战带来的负面影响以及“抢出口”效应对出口订单的透支。此外，2月份原材料购进价格环比上涨明显，预示着PPI环比亦将回升，同比在0%附近。CPI方面，春节过后，蛋类、蔬菜价格大幅回落，加之去年春节的高基数，预计CPI同比进一步回落。不过需要注意的是，猪肉价格节后有所回升，而去年5月份猪肉价格创了近年来的低点，低基数可能会使得猪肉成为届时推升通胀的重要因素。

　　2、政策面

　　（1）设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布

　　3月1日证监会正式发布了科创板主要制度规则，即2项部门规章和6项配套业务规则，2项部门规章为：《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（以下简称《注册管理办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，6项配套业务规则主要涉及上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面。

　　科创板适用注册制，以信息披露为中心，精简发行条件，强化信息披露要求以及完善监管体系和对违法违规人员的追责，有助于提高直接融资的效率，拓宽金融资源的额覆盖面，是“宽信用”的途径之一。

　　三、固定收益投资策略

　　1、利率债

　　上周利率债大幅调整，股市受中美贸易谈判取得重要阶段性成果、金融行业供给侧结构性改革、A股纳入MSCI因子权重提升等多重利好因素推动下，大幅上涨。而债市则由于缴税、缴准、股债“跷跷板效应”等导致资金紧张。

　　前瞻性地看，政策频出宽信用的格局正在形成，2月份由于地方债发行放量，债券发行依然是推升社融的积极因素，金融行业供给侧结构性改革将使得金融资源更好地服务实体，改变过去同质化严重，中小企业、民营企业融资困难的局面，科创板的设立亦将有助于推进直接融资，这些举措都将有助于宽信用和稳经济。短期看，两会对经济和政策的定调以及三月复工旺季将是市场波动的主要驱动因素，需要密切关注。

　　当前10年期国债估值上行4.2bp至3.19%，10年期国开估值上行9.5bp至3.71%，宽信用在发力的情况下，收益率下行的空间不大，上行的空间则不小，相应的策略是：（1）对于配置型账户来说，我们对中长端利率保持谨慎，宜降低仓位；（2）对于交易型账户，在度过月末资金紧张之后，资金面重回宽松，可适度提升杠杆。此外从“宽信用”到经济企稳仍然需要时间，寻求预期差亦是交易策略的一部分。

　　2、信用债

　　由于资金面紧张，市场成交活跃度下降，短久期、高资质、流动性好的品种受资金面影响较大，成交收益率明显上行，价值凸显。资金面在度过月末紧张之后，重回宽松，可关注3年以内超AAA个体的交易性机会。5年期AA+城投债的估值上周大幅上行21.4bp至4.24%，3年期中债估值AA、AA（2）收益率上行近12bp至3.96%和4.36%，投资价值有所抬升，弱资质有担保的城投成交仍然不差。我们注意到，鲁宏桥、天士力等民企债券成交活跃度开始提升，在政策不断发力支持民企融资、改善金融服务实体的供给侧结构性改革基调下，中高资质、中短久期、市场流动性好的信用债值得关注。

　　3、转债

　　中美经贸磋商取得进展、金融行业供给侧结构性改革、A股纳入MSCI因子权重提升等利好因素修复市场情绪，正股大幅上涨，A股当前在3000点的整数关口徘徊，本周两会接连召开，两会对经济增长、财政赤字目标的设定，以及房地产政策等成为市场关注的焦点。经过前期大幅上涨，转债的估值已不低。转债选取转股平价在90元以上，转股溢价率在20%以下的偏股型品种。此外，新发可转债价值优势凸显，可积极参与。

　　国金基金：叶伟平

　　2019年3月04日

责任编辑：常福强