王一平：多策略应对证券市场的变幻莫测

　　新浪财经讯 由中国证券报主办、国信证券协办的“第九届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”6月30日至7月1日在苏州举行。2017年度业绩优秀、风控卓越、为投资人带来持续稳健收益的一批私募基金管理公司和投资经理获得表彰。

　　2018中证金牛投资分享会于7月1日召开，该届的主题为“监管新时代中国私募如何行稳致远”。深圳市前海进化论资产管理有限公司总经理王一平出席并发表了《适者生存，多策略投资体系的进化与优势》的主题演讲，他认为在变化莫测的市场当中我们遵循两条研究：一、进化论投资理论。　二、多策略应用。

　　以下为发言内容：

　　王一平：整个证券市场其实他的变化是非常快的，他带给我们的冲击其实也很大，今天跟大家分享的题目就是说适者生存，多策略投资体系的进化与优势。

　　一、进化论投资理论。大家看到进化论三个字的时候想到的达尔文的那句名言，物竞天择，适者生存。作为现实世界的股票世界和现实世界一样存在非常多的不可资和不可测，证券市场的环境变化莫测。大家刻骨铭心就是的股灾在这样一种情况之下的话，其实多数市场参与者的业绩我们会发现，2014、2015年的时候做成长股的私募是比较好，那么不同投资者不同风格的市场参与者他们的这个业绩受到环境影响，展现出来不同的适应性，以及不适应性，作为一家私募如果我们想在这个市场上活得久一些的话怎么办？

　　对于我们来说，我们共强调净化与适应，在变化莫测的市场当中我们遵循两条研究，持续进化，有更多信息的输入和规则的变化，在这样一个情况之下我们要求自己根据市场环境的不断变化，去写一些新的策略。

　　现在大家知道可转债上市是不是越来越多了，很多时候我们以前说可转债我先买了，买了以后会有一个对应股票上涨的利润。但是在现在还是这样吗？有很多的投资人跟我说，一平公司80块钱的转债是蛮不错的我告诉他债券市场已经不像以前了，这家80块钱的公司我去了解了一下，有可能是应对不了刚兑冲击的，这个中转债还是可以做的。我们计算了起码50家以上的可转债了，如果大家愿意做一些分析的话，会发现很有趣的事情，债券价值的部分剥离出来，任何期权有一个非常重要的要素隐含波动率，把这50支股票的银行波动率如何大家有兴趣连利起来的话，把中国波动率指数在联合起来你会非常看到非常多的事情。你平时一定要注意市场的变化，市场新的东西，从而产生新的东西。

　　再讲接地气一点，互港通的东西，北上的资金他的流入的持续性，他的流入的规模这些东西是不是值得我们去做一些研究呢？在这样一种研究和状态下是否有超额收益呢？今天我可以告诉大家，根据我们自己研究，你去把握一些规律可以去寻找到一些相关的投资机会的。那么接下来说一些适应性，适应性的话实际上我们讲求的就是根据当下的市场结构，当下的市场环境形成一个局部的生态，什么叫局部的生态？就是说几个简单的策略整合成一个小生态，因为市场太大了。小生态会有更强的适应性和跟抵抗性这样就能够为生存创造一个相对稳定的空间。

　　投资是有两条路径的，巴菲特投资和彼德林奇投资，在全球化的这种过程当中大家如果以全球化的事业来看，这一条路线在全球对冲经济里面走的是非常多的，对冲策略为主的一个策略，这个策略主要的就是说他主要强调的大类资产的配置以及多策略多组合的应用，我们更加强调后者，因为实际上在国内价投性的机构已经不乏其数了。在这样一种情况之下我们希望是走全球化的这种路径，希望形成一种错位的方式，用策略的管度构建我们核心竞争力。

　　今天王晶说我们是西医，实际上我们是把中西医相结合。为什么我们提倡多策略？为什么我们提供主动管理和量化投资，主要的原因就是因为市场的维度，从多个角度看市场会比单一角度看市场刻划市场更贴近市场的真实状态。他们关注是行业发展空间以及公司一个发展的稳定性，当然也有成长股的投资者，他们非常强调这个公司每一个季度的业绩增速，还有投机型的投资者，他们是对整个市场情绪上的冲击和影响。假设这三类投资者都在这个上面如果只站在一类投资者的角度去看市场，你对这个市场的信息量和保有量是不足的。我们经常说有一个信息比率，当你得到了这些知识和要素是否很好反映出金融市场运行的规律，如果你只看价投的方向，你的信息保有量是不够的，所以在这里我们强调从多个角度看市场会比单一角度看市场会更加看到市场不同的状态。

　　二、多策略应用的体会和感悟。首先就是从交易手段上来说，判断的手段上来说，两大类的手段就是主动管理和量化管理，而在这两肋的交易手段当中在我们公司是不可剥离的。很多人问我你们公司主动管理和量化投资是不是完全隔离的两个部门，其实不是的，我们把这两个部门融合在一起，取得更好的效果。我以量化投资为例，我们很多做量化的IT在像2018年的中报季很快就会来临的，我们会提供许多的。我希望了解到业绩增长30%以上的股票而每天一到中报季有大量的数据全部都跑出来，我应接不暇，有时候一天晚上有上百家上市公司在发中报这个怎么办？我们根本基本面分析师提出的个性化的数据对我们数据进行处理再发送到数据上面，给他有一个更好的提升。

　　那么如何去验证的他的主动管理逻辑呢？我们的分析师提出他基本面上的可以量化的重要的财务指标，这个时候我们就会进行回撤，告诉你平时存在的管列，是否存在长期的（英文）在这个情况下我们基本面的分析师他们在不断进行一个互动在这种互动的状态里面能够更好提高分析师对于市场的认知，另一方面就是我想说的，主动管理也给予我们量化上面的依据。我知道很多的量化机构他们非常追求这种大量的这种数据的数理统计。

　　有一篇论文（英文），这些因子可能会量化投资创造一些超额收益，这些因子背后的逻辑意义是什么不去管，对于净化论的量化有两点两者起来我们发现在模型里面我们的因子首先第一更有效了，第二如果一旦出现什么问题，我们知道在大的因子我们是在什么层面上，因为市场发生了变化，所以导致这个因子失效了，所以我们很容易找寻到相关解决的方式。

　　那么接下来的话，我们从第二个层面看多策略，都是大类资产一个配置。这里有股票、期货、债券以及其他这里包括分级基金跟ETF套利，这四个东西搭在一起有什么意思？但是同样的如果你要把他连利起来能够获得更多的信息优势，举一个例子来说，利率在，利率在的波动就直接绝对的股票的估值水平，绝大多数的上市公司，已经有3000多家了，上市公司在财务报表方面强劲同样可以反射性到利率市场。那么接下来说一下期货大家可以看到，股值期货实际说来说对我们的股市一个市场的情绪造成一个很大的影响，同样的分级基金也是，最早的分级基金第一类对于情绪的影响，乐观情绪或者悲观情绪的影响也是有一个很大的作用的。

　　在这样这种状态之下，实际上我们就可以看得到如果把这些东西连利起来对于你做股票市场来说，你是获得的更多的信息优势的，举一个例子来说，在2015年的6月份，记得刚才永安国富的老总说了，分级基金，分级基金对我们来说也是刻骨铭心的。在2015年我们发现他的正负议价的已经打破了正常的区间，这个时候我们就问自己为什么，后来了解市场很明显一个状态是什么？就是分级基金A，我们的头脑非常清晰，要做什么？尽量保障我们的投错为零我们尽量去保证，但是有一些股票已经卖不掉了。通过这样的操作保住了我们剩余了利润。你持续跟踪分级A你又获得一个很大的蛋糕，这个就是分级A已经说过了，最大的问题在于流动性散失，国家对应的是什么？流动性的恢复，所有的分级基金都在尾盘，我们公司把70%的资金按比例买入了各个分级A基金。分级A套完了以后我们保留了这些现金，在三个股灾下来我们做了一个非常平稳的过渡。

　　实际上如果他可能是做期货，如果对股票市场了解更多的话，我没钱了只有去赎基金，所以在这个时候大家想去大量赎回母基金，所以大家去大量把分级A压在跌停板上面，绝大多数的股票都在跌停，所以导致分级A压到了百分之十几的溢价。

　　那么接下来再说一下净化论采取的六种策略，我们以市场不同的风险程度我们进行了划分，主要分为了三个区间，首先是第一个低风险偏好的区间，那么这个市场出于低风险偏好的时候，在这个时候市场风险很低，注重估值以及注重企业现金流的分配。在中等风险一个偏好的情况下，市场主要注重的是企业的增长一个速度，那么在这个时候成长股的投资相对来说会比较有优势，另外的话有很多的企业能够取得超越行业平均的增长速度，在这个时候量化的α的投资也会非常适合当前的状态，大家非常狂热的时候市场更加注重的是企业的愿景规划，那么在这个时候世界驱动或者说指数增强性的资金能够为整个的资产配置取得一个更好的投资收益。

　　三、 那么最后做一下总结，多策略给我们带来了什么，首先第一就是一个相对客观的多层次，多维度的视野，我相信大家都听过《盲人摸象》这个故事，金融市场的维度太高了，我们无法很完美刻划出金融市场到底是什么？但是我们可以做到一点，多个角度，多个维度去看这个市场，起码说最后不会跟大象是大象有一个特别大的差距，不会把大象描绘成一个柱子，尽量往上去靠。

　　第二就是通过多策略我们可以观察到整个市场的风险偏好，我们也可以观察到整个市场一个资金流动的反响。基于第二点就可以做到第三点立足于我们手头各个子策略，结合当下的风险偏好我们可以做一个适当的风险选择，最后的话实际上是非常经典一个金融的理论就是多策略组合长期能够通过基金资产分配到弱相关性的投资当中，可以使得整体的净值波动率降低获得更好风险调控的收益。

　　今天最后我想用一句话结束今天的演讲，就是兵无常势、水无常型。运用之妙，存平一心。

责任编辑：陶然