杨玲:监管迎来新时代 私募发展要把握人才、风控等

　　新浪财经讯 由中国证券报主办、国信证券协办的“第九届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”6月30日至7月1日在苏州举行。2017年度业绩优秀、风控卓越、为投资人带来持续稳健收益的一批私募基金管理公司和投资经理获得表彰。

　　北京市星石投资管理有限公司首席执行官杨玲出席并发表了《监管新时代、私募行业新发展》的主题演讲，她认为，资管新规对私募行业是一个好事，统一化之后，可能迎来比较好的发展，资产管理会逐步回归本源。在这样的环境下，私募发展需要关注三点，一是人才，包括理念相同、形成合力等；二是面对快速变化及时调整，克服缺点，抓住机会；三是严格风控。

　　以下为具体观点：

　　听了其他同业讲一些相关的情况，我在想我们作为金牛奖，怎么奉献我们更多的思考，能够更大家带来一些启发，这是我今天给大家主要想沟通和交流的地方，我想就是我今天主要是分三部分，第一部分跟我PPT的题目略有不同，第一个讲一下在资管新规发布以后。活跃在金融市场做了很多产品，我们对这个新的监管业态下有一个思考，第二个就是已经11年成立的创业公司，成立11年我们还叫创业公司，为什么？不断革新自我才能够在这个行业立足，第三个当然跟大家汇报对于2018年总体的看法，一共这三部分。

　　第一部分就是给大家介绍一下在新的监管这样一个形态下我们这样一个思考，实际上就是说尤其是资管新规这个办法出来以后，整个行业来讲都觉得受到了一些重创，但自己感觉是阶段性的，为什么大家会感觉非常痛苦？但是实际上我不知道其他行业，私募行业来讲我认为是一个好事。你可能会有不同一个因素的条件，或者在私募条件也会有一些条件。我们资管新规有一个特点，我们的业务模式拉平了，统一化。原有的模式出现了一些大的冲击，在这个冲击下我们会发现有一些投资模式，尤其是募端的模式。但是这个影响我觉得有一些原因，大家都在埋头改合同，改一些模式，我觉得随着统一化之后，可能迎来比较好的发展。

　　第二块我觉得就是迎来一个好处，在座我们请了很多私人银行端的包括其他端的金融公司。这些金融公司实际上他们有着自己独特的模式，在这个模式下就会有一些，比如说预期收益这样一些模式和牌照模式等等的。当然了私募也不想跟这些金融机构PK，主要是想合作，在这个合作重要性层面是相对比较弱的，随着一些新的比如说监管套利模式的逐步消失，包括期限错配模式逐渐消失，包括其他的套利模式逐步消失，我们会发现资产管理逐步回归本源。就是说PE这一块，只要能把这个企业弄上就可以，更多的要挖掘，企业真正未来一个成长性等等。

　　比如说二级私募市场也是这样的，要寻找更好的股票或者寻找一些别的，不仅仅是通过一些套利模式，通过嵌套或者等等来完成一些产品设计，我们认为从长期来看越来越能够体现。我们其实也有过一些交流，我们是做主动管理类的，还有量化，被动的，我们都会发现这样一个现象，大家在投资、管理团队，投入了大量的资金。我们是更多的对这个团队，这投资平台进行一些更大的投入。投入越来越迫切，为什么？就是我下部分给大家分享的，私募存在的社会价值是什么？这个其实我也思考了很多，2007年之前在公募就觉得投资理财需求，因为大家可支配的金融资产越来越高了，投资需求很大了，我觉得公募出来到私募去能够满足多样化的需求，比如说我提供绝对回报，可能公募更多的是相对回报，我们现在会发现公募平台化已经很大产生了，私募和公募最重要的区别是什么？不管是中国还是在国外，最重要的一点区别不仅仅是募集形式，最重要的是额外提取20%的业绩报酬，我们叫业绩表现费。为什么你能够额外提取20%的业绩表现费？是因为你的客户钱更多，不在乎钱还是因为一些别的原因？

　　虽然我们面对高净值的客户，他愿意给你更多付出20%的业绩报酬，并不意味不在乎，而是因为他想在你这里面获得持续相对稳定的回报，这个实际上是我们，我们是想说创业11年的公司最想分享的一个。你问问你的客户，我最希望牛市的时候涨的最快，熊市的一点不跌。我们见过很多的同业并且去沟通，每个人都想做这一点，每年都想远远跑在前面，但是这个是非常难做到的，如果你想去冲当年的冠军，如果你在年初的时候目标就是这个，你有可能在配置上相对风格化。

　　这样意味着什么呢？意味着在下一年度的时候很难能够保持仍然还是冠军，或者说你不可能N个年度都是冠军。我们的客户还是那句话，为什么要给你额外20%的业绩报酬并不是为了奖励你去年得了冠军，因为客户是因为你得了冠军才跟随你，当你不是冠军的时候，他的20%的额外报酬就白花了，所以客户最终内在潜在的需求和他嘴上说的需求不一样，高质量投资管理服务，我们也能够做到，客户真正所需求的，我所闻及我所见，我的投资管理服务是一致的，这是我们11年来的结果，我们更多服务零售类的服务，我们跟老总各种联系，这是我们真正想要需求的，客户还是这么个说法，他希望什么都好，我们真正提供是这块。

　　我们最终的想法是什么？我们每一年追求每一年的冠军，我们也去做了研究，假设你每年都选取上一年排名前十的基金，我们就会发现，我按照这个组合不断调整我的组合去投资，最终业绩表现相对比较吻合了，你的客户不一定愿意支付20%的业绩报酬，我们思考的结果就是给稳定高质量的投资管理服务，这是能够持续的。

　　所以我们自己定的目标，我们认为相对可达到的目标，每年我们能够稳定在行业前四分之一或者我们如果能够更好。几年之后发现目前在做的私募都是往这个方向去走，所以说刚才说第一点我们觉得私募的使命能力长期下来，需要给客户提供长期稳健的更好的投资回报，怎么样做到这点？这个很难保证，也很虚，如果你面对你的客户你可能更想说我有什么神奇的方法能做到这点，我有固定的模式、模型等等可以保证这一点，事实上就我们的思考结果来讲，你可能得聚焦三方面。

　　第一个方面是人最重要是人，不管是公募基金还是私募基金基金，什么是真正的资产？我们认为真正的资产是人，人的创造性，中国不管是公募还是私募，经营经理勤奋的工作是最有价值的资产，私募跟公募不一样，私募都是经历股市，我们也经历了这一个环节，个人在整个投资管理的贡献更大，我们会发现这个投资是一个常更常新的，有偿。中国作为一个新型市场，市场游戏规则不断的变化，你需要不断学习和更新，如果是个人你可能会受到局限，就不会受到挑战的，现在的想法第一重要是人，我们由个人制走向团队制，私募刚出来创业是几个合伙人，大家一起就开始干，慢慢我们会发现还需要一个团队，这样一个团队其实是不断的磨合，我觉得最重要第一，大家意志相合，大家理念要相同，所以在这个过程中首先要挑选相投的人，这是第一个。第二个就是说大家在这个里面还有自己的多样化，你怎么样去解决既有团队的合力，又能保持每个人的独立性，我们也是摸索了将近10年的时间，慢慢摸自己的方向，你在大方向上形成一个合力，同时每个人保持自己的独立性，我们发现投资这个东西妥协是最差的，你发现这个人都这个看法，我们整个团队妥协是最差的选择。所以保持相对独立性是比较重要。在这个过程中我们说，这块需要重金投入，好的人要留下来，还是不惜各种重金要把他留下来这个过程中需要大家很多的思考，这个短期有什么？我们实际上在五年前、七年前，当时有一批大家在讨论，就觉得新来的团队对业绩贡献一般，因为他有自己的市场价值。当你的团队形成的时候，就会源源不断有贡献力，投资经验上的局限性，有效的一个结合力，我们觉得第一解决是人才。然后我再补充一个，我们自己觉得整个架构需要其他部门的努力配合，在我们的架构下可能经理更多关注投资管理，其他保证一些运营和其他的服务我们相对有一些隔离，我们有一些隔离的措施，我觉得每个公司都有不同的结构和分工，但我觉得最最重要的是什么？相对比较明晰的分工使得各个岗位做各个岗位的事相对比较关注。

　　然后第二点比较重要，我们成立11年的公司仍然是创业公司，在座的私募公司应该每一家都觉得自己是创业公司，行业规则变化很快，你面对的市场很多游戏规则都在不断的变化，你会发现什么都有变化，在这个变化的过程中，可能你的投资方法是很难说，你可能我们在整个11年的过程中，虽然说大方向我们自己叫基于基本面的价值投资，事实上在于我们必须得想生存必须得适应中国市场，对你的方法进行优化和调整，我刚才提到，我就喜欢银行、就喜欢原来的，你在后面市场过程中，你就会相对比较难受。在这个过程中你是不是能够克服自己的缺点，能够相对稳定在每一年的各种不同的市场风格下，能够抓住你自己该得的机会，得到里面前四分之一、三分之一这样一个业绩表现，信息很丰富的客户，他抛弃你看清楚就抛弃，不以挣钱和亏钱做标志。所以说你觉得可能需要一个方法不断自我革新，这个可能是我今年的一个总结。 如果你总是依赖原来的，在某些年受到很大的煎熬和冲击。

　　然后第三个也是最重要，风控很重要，我们知道风控及其严格，手机扫摄象头各种很严格，我想说从实质化，不论你是否走阳光私募的模式你所面对的东西是一样，你作为实际管理要承担相应的制裁或者是相应的被监管，只不过私募公司很多很难像公众做到每一个都监管，你碰到问题在做裁决的时候是一样的，你可以研究一下。

　　所以我觉得就是说因为我们11年来也碰到非常多，很多很好的同行，这些同行可能有的业务模式有点擦边球，有的是因为自己不小心，在这个过程中风控是一票否决制，我们私募跟公募跟银行等等最大的不同是什么？第一是你是私有制，注册资金不是特别好，在这个过程中比我们要大得多的金融来说，金融大集团、大的商业集团合作的时候，你的信任是最重要的。如果风控出现的问题，基本是一票否决，有些公司最后会发现整个公司有终止运行的问题。私募有牌照，是市场颁发的牌照，这个是值得我们去诊视的，有时发现是及其重要的部门，我的建议要保持独立性，分工部门要独立的分工部门做一个运作，很重要尤其在现有的空间下，如果你要给市场实现私募的使命，给客户实现持续的回报，这三点很重要，我们总结下来这三点做到，在座的这些都有的。

　　然后最后一点，其实刚才领奖的时候主持人问，我们2018年觉得是轻指数、重个股，我们会发现第一现在的估值比较低，我们自己算了一下，我们现在A股主要的指数，因为其他的大家风格不同，主要接近前面的2016年2638的点，还有2017年的，还有我们2015年的低点的估值。如果你一旦选错很难受，因为现在很多客户都在沟通，你现在没觉得市场马上要爆涨上去，我先去买点固定收益，现在固定收益还不错，我们银行提供一些4-5个，还不错。在这种情况下我还是那句话，你的客户希望你提供更好的，我们作为专业的客户管理机构，你提供只能是能够实现好的服务，在这样情况下我们通过这个相对比较困难。

　　第二就是说已经估值相对比较多，市场会不会马上爆涨上去，我觉得不太会，在这个过程中很难迎来整个GDP突然出现一个大的上行趋势，还有就是去杠杆的方向。这个时候短期爆涨不会大家大，我们个人认为最优先策略不能错过这个机会，调整你的尺度结构回避风险客户。事实上我们发现优秀的私募能做到这点，我们这个机会在哪，我们会发现大的机会和整个行业性的机会没有那么多，我们原来提过，可能今年要有一些行业进步，我们发现大的没有，社会发生一个大的变化，给大家做个提示，第一人口红利逐渐消失了，我们看到人才稳步上升，我们会发现大学生其实比想象的，或者跟中低劳动人口要便宜得多，我们在选个股收益公司的趋势，我觉得有一点变化也很大，中国的互联网发展比其他国家都快，就在于中低人群实现了收入的变化。我们在品牌，为什么消费我们会发现在品牌化的消费，尤其是大众消费品这块其实有很大的优势，这也给大家比较多的优惠。另外我们发现扶贫，扶贫提升很多，这是农村人口提升的重要原因。

　　还有环境的变化，使得我们进口替代在国内重要性有很大的提升，所以就是说我们实际上整个来讲，整个大的板块性机会不是那么多，按照这些主线去捋，我们提出的投资战略是由原来的价值成长，我还是讲成长性相对比较好，业绩支撑也OK，这三条捋下来，你会发现在波动当中慢慢指数是打平，但是带来很多收益，因为以后贸易摩擦成为常态，在这个常态下有些企业有很长的替代，第二是互联网+，你有很多传统行业，我不仅仅指传统的互联网公司，你会发现传统行业在互联网提升的过程中，互联网金融等等受益比较大。

　　我刚才讲到其实你不要看大家在座的各位都是高收入人群，没有发现自己收入有很大的提升，中低人口收入提升很大，这个消费行为给我们企业带来很好创业周期的成长。

　　因为今天时间有限，给大家汇报这些，我总的简单的经验和思考能给大家带来收益。

责任编辑：陶然