张怀珍:资管新规影响好比辛亥革命 未来更需能力细分

　　新浪财经讯 6月28日，由私募排排网和易方达共同主办的第三届中国FOF&MOM基金管理人年会在北京召开。年会以“枕金待旦、智领未来”为主题，共同展望FOF行业的未来。

　　国信证券资产托管部总经理助理张怀珍出席并发表了《站在历史的转折点》的演讲，她表示，资管新规就好比是历史上曾经发生过的辛亥革命，核心回答了资金从哪来等问题。未来聚焦在资产管理业务的同时，也要注重融资业务和财富管理需求，另外，市场可能需要对自己能力做更深入的细分。

张怀珍

　　以下为内容节选：

　　大家好，其实我看到后面有很多来宾没有座位，作为联合主办方，首先给大家道一声辛苦了！其实我在想，今天我们能够有这么多的同行在一起交流，我们关于FOF和MOM业务的发展，当然，可能在座的私募管理人有很多，当然也有很多的同行，在现在的这个时间点上，大家坐在一起，我自己的感觉，可能这样的一个时间点，也许过5年、10年之后，我们再想今天2018年6月份的这一天，在我们行业的历史上会是一个什么样的情况，因为我自己有一些感觉，我是一个很喜欢读历史的人，我认为资管新规对于我们这个行业的影响，可能革命性的一个事件是毫无疑问的，它对于整个行业的改变，对于我们未来业务模式的重新定位，可能都是影响甚至是5年，或者是10年的状况。所以之前曾经不是我们行业的人问过我，资管新规对于你们来讲，到底影响有多大？我举了一个例子，就好比是历史上曾经发生过的辛亥革命，大家都学过例子，辛亥革命推翻是什么，开创了什么，资管新规对我们的影响也是这样。

　　我们看一下，对于我们这个行业来讲，其实资管新规规定了什么，也就是说未来我们这个行业要做一些什么，我们看一个简单的图表，其实这个图表讲到了一些行业最基本的问题。第一个是资金从哪里来，我们的资金来源于我们的个人还是机构，我们资金去到了哪里，是去到了股票市场，还是去到了买债券，还是实体经济、房地产，资金在来的过程当中，是以公募的形式来的，还是以私募的形式来的，资金到了我们的实体之后怎么回来，回到我们投资人的手中，是以刚兑的回来的，还是不承诺的形式回来的？资金是加了杠杆的去到实体经济，还是没有穿马甲回到了实体经济，这些钱最后谁来管，是F还是f，是什么样的机构。

　　在这个过程当中，我们的托管人、我们的外包服务机构，可能在里面又是一个什么样的角色，监管更多的赋予是一方面有服务在做的管理人，另外一方面是监督的作用。

　　我们看资管新规对以上七个问题的回答是比较清晰的。对于资金从哪来，规定了合格投资者的问题以及资金的性质。第二个就是对于我们资金是怎么来的，我们募集人数的限制，资金到哪里去，对于投向的要求，包括各类型产品的要求，资金怎么去，我们产品的分类，杠杆和资金嵌套。资金怎么回是刚性兑付和产品管理、信息披露问题和分红。谁来管？赚什么钱？我们的报酬。还有风险准备金的问题，托管机构。另外是过渡期的时间多长，整个资管新规，如果大家闭眼去想资管新规讲了什么，我自己理解核心就讲了这八个问题。

　　我们讲整个资管行业在回归本源，从我们个人来讲，回归本源的过程当中也好，或者我们在探索发展的过程来讲，我相信会有迷茫的时候，人一旦迷茫的时候，我自己的体会就是说人一旦迷茫，就会往哲学的层面去考虑，我是从哪里来？我到底是什么？我要到哪里去？未来我可能会跟谁去？回到我们行业的定位，我们看看我们这个行业的内涵到底是什么，我们这个行业到底是在做什么的，其实决定了我们回归本源，我们回归的是什么？未来我们要去向哪里，其实是取决于我们的内涵，当然跟我们过去走的道路是有一定的关系，但是我前面也讲到，其实我们这个行业，刚刚经历了辛亥革命，也许辛亥革命是带来的颠覆性的变化，我们以后共同成长的道路，作为券商来讲，在成长和发展的过程当中，能够给予大家一些什么样的支持。

　　这张图不是我自己的原创，是从资管新规以后，跟非常多的同行有交流，交流之后，最后这张图觉得最准确的讲到了行业实质性的问题，我们来看，最上面的其实我们行业所有基础的东西在哪？首先是按照国家的政策，我们服务实体经济，服务实体经济来源于什么？我们有新建厂房，有衣食住行的需求，有了这样的需求，我们创设了一些金融工具，去满足这样的项目需求，可能有股权、债券、延伸品，包括券商有一些收益凭证。在创设了这些金融工具之后，我们个人都是投资者，跟我们每一位资金是什么牵连在一起的，有可能不能直接是金融工具，还有一种可能是通过产品组合的形式，通过我们的f或者F的形式，投向我们的投资组合。我们去看整个图表，左边的部分其实是一个融资业务的需求，右边的部分，今天我们很多的嘉宾讲到的，我们财富管理这块的需求。中间的才是大家经常在讲我们资产管理部分的内涵。事实来讲，我们把图表画出来，我们泛资产管理行业的概念是包括了财富管理，还有资产管理，以及我们融资业务需求，这三块的内容。

　　所以，我想提醒大家，可能我们经常会聚焦在中间的资产管理业务的环节部分，但事实上来讲，这个行业不要忘记两翼，中心和两翼都要有，我觉得抓到了这两翼，也是在市场有自己的立足之地。后面讲到我们未来的发展道路，这跟我们这张图的内涵有直接的关系。

　　去向未来之前，我们看看过去的五年走过了一条什么样的道路。回想这条道路的时候，肯定会觉得过去几年，我们赚钱很容易，因为曲线非常明显，我们通过几张图看一下，刚刚那张图是全行业的资管规模，下面是证监体系下的资管规模图，我们能够看到股权发展的速度和规模的上升曲线比较明显，但证券行业，峰值出现在2016年，从2017-2018年，不论是我们的规模还是单支产品的规模都有在下降。

　　其实，我们所有市场的资金，为什么想讲这张图，因为在座的有银行，我们主要的资金来源肯定是银行，看这张图就知道，过去的日子为什么好过？因为银行把49%的资金投向了在坐的大家，所以才有日子过的相对比较舒服的时候。现在去嵌套了，银行要成立自己的资管子公司了，我们穿透过一下，实际上穿透之后，就是这样的一个结果，这个结果告诉我们，未来银行自己可能直接做这方面的投资，每个机构自己的定位在哪里，是不是银行直接投资之后，我们双方之间是不是就没有合作的机会了？可能不是。我自己的想法是这样的，我把这张图放出来，首先这个图里头每个比较项目，其实是基于PPT讲到的关于资本行业延伸出来的部分。首先是销售能力，跟我们财富管理的能力直接挂钩。投延能力下面有细分，可以分的非常细，很难在这个简表里头说出来每个机构的投延能力更强。还有我们的产品设计能力，可能信托公司也好，尤其是在前几前发展比较快的信托、资金子公司，托管比较强。企业资管资源是什么？说白了就是我们在实体里面想找到的，想去投资的最优质的一些资产，谁掌握了这些最优质的资源，谁在未来的竞争领域里头。还有激励机制，我跟不少银行的同仁有交流，他们各都很强，但是激励机制这方面不够强。这点激励机制的不够强，所以有了跟在座各位合作的机会。还有资本金实例，以及每个不同的行业和个体的风险承受能力。还有行业基础这一栏，我自己分析的时候，可能写的内容比较多，没有办法把一个简表放上去给大家。比如说简单讲几个，我之前是很多年的经验在公募资金，一方面有感情，一方面公募基金做亏了钱，不会有投资人会排的，其实可能大家对这个行业的认知已经到了一定的程度。我在金融街门口经常看到亏钱了，在银行闹事，对银行的认知就是刚兑的产品，这是行业的基础。还有细分行业的东西，我觉得每个人有自己的理解，但是细化到每一家不同的公司来讲，在行业里面是一个什么样的地位，每个人有对于自己公司的了解，其实每家公司自己画这张表，去找这个定位，找定位的过程是自我认知的过程，只有准确的自我认知，才能知道和其他的机构有什么不同，才能进行合作。

　　这是投研能力细分上可以做的更多的细分项目。其实FOF和MOM是今天的主题，还有今天几位嘉宾降到了smart beta指数增强类的产品，以前做的很好的，今年不一定适合你。每个机构在主动或者被动的管理能力上，以前我们分的会粗一点，未来的市场可能需要我们对自己的能力做深入的细分，当然，这种细分也是因为资金方需要我们对自己最精准的刻画。

　　下面这张图，我前面讲过，银行是大家所有人的金主爸爸，我们看看金主爸爸在未来银行资管子公司成立的情况下，它们对于自己的主动或者被动管理能力的认知，我拿的这张图是麦肯锡对银行资管做的解析。这张图里面有一些文字的东西，首先我觉得大家能够看到，他把市场做了一些细分，另外有非标，FOF和MOM是单独列出来的。重点覆盖的资产，应该跟我前面讲到的穿透后的资产一致。还有投资能力建设方面，在直投和委外方面哪些是重点，委外是每个投资人都想拿到的，我们从麦肯锡拿到的数据，可能未来在权益的领域，可能更多的会选中委外的方式。

　　在FOF和MOM，公募和私募会成为他们重点去建设的能力。反过来讲，我们的管理人在他们建设的过程当中，能够给予这些机构什么样的帮助，或者讲的更个人一点，我们未来有什么样的职业机会，其实可能从这里能够看出来。

　　资管新规以后，未来是什么样子的，可能大家知道，是去杠杆、去嵌套、净值化，我们怎么去到未来，过程是复杂的，不明确，可能会经历很多的波折，这个过程当中，那天我听另外一位银行业的大佬说，资格新规对他们的影响很大，他讲资管新规是机遇，这是挑战，他认为对现在来讲，是挑战，对未来来讲是机遇。首先得活到未来。

　　所以在这个过程当中，我们之所以今天有这么多的同行愿意坐在一起交流，也想在这种迷茫的时候，在这个过程复杂的时候，大家能有机会共同探讨未来可能的道路，我们国信证券也愿意跟大家一起探讨未来之路，谢谢大家。

责任编辑：陶然