杨俊：指数化组合将成为FOF和MOM行业和配置趋势

　　新浪财经讯 6月28日，由私募排排网和易方达共同主办的第三届中国FOF&MOM基金管理人年会在北京召开。年会以“枕金待旦、智领未来”为主题，共同展望FOF行业的未来。

　　易方达基金指数与量化投资管理部基金经理杨俊出席并发表了演讲《变化与机遇——指数化组合在FOF/MOM中的应用》，他表示， 指数化组合，现在已经开始在FOF和传统的MOM行业和配置结构里面，显示出了自己的生命力，这个趋向越来越明显。

杨俊

　　以下为具体内容摘选：

　　感谢私募排排网，感谢在座的各位私募的同仁。跟大家聊一下最近一段时间，我们所观察到的一些变化，尤其是在FOF&MOM，而且在座的很多同仁，实际上都是大M大F，小M小F的管理人，他们在发生着变化，这些变化来自于需求方、资金方和委托人。给大家介绍一下展望。

　　我们想转折点会到来，主要的资金方在最近这一两年的时间段里面，他们的理念也在发生非常大的变化。资金方要求严格控制回撤，要求主要回报，第一要求就是严格风险控制，现在在发生变化。

　　我跟大家报告一下，几个月以前，有一家资金方说做全业绩基准，它是由多个权益类组合构建的，这里面他们考察的是什么？是超额收益，是在整体配置方向清晰的情况下，来获得一个风格稳定的投资，考虑在这个业绩基准下获得超额收益，这种情况下他们会更加关注费率，最近这一两年时间里，我们深深感觉到对费率的焦虑和敏感度大幅提升，这样的变化，我建议在座的各位和自己要拿出相应的方案应对，这是市场的趋势，在这个趋势之下，蕴藏着大量的机会，尤其是在FOF的供给上，建议大家考虑一个方向，也建议大家去探讨一个方向，去指数化的组合来满足FOF新一轮的需求，用指数化的配合来满足FOF&MOM的需求。这个探索往什么方向去？解释两个观念和认知。

　　当时在MOM出来的时候，在公募FOF出来以后，尤其在现在讨论的资管新规和资管新规细则即将落地之时，有目标风险、养老目标，类似的产品以FOF进行落地，落地之后，大家的第一反应是mom小大量使用指数化投资，这些fof会更多关注指数化组合。因为他们的边界和指数清晰，这些产品和策略的成本稳定，所以在这种情况之下，大家第一反应是ETF、LOF会大量发表。但结果是什么呢？或许我们现在要探讨的并不一定是这个方向。第二是我们现在也在观察现在市场的核心需求，或许在持续推进拓展第三条道路的边界。第三条道路的趋势，两个核心的方向，一个是指数增强，一个是Smart beta会产生转折点或者新的、巨大的市场机遇。

　　在这里面，关于ETF会寄予重大厚望。现在市场上有很多ETF的论坛，现在市场上有大量的书籍和相关的说法，在这种情况下，千万不要将欧美市场的一些经验直接在中国市场直接套用，千万不要用ETF的教科书上的经典案例完全套用于中国实践，这种预期为什么是这样？我们参与到ETF的研讨会，EFT的大型论坛，上面坐的几乎都是黄头发和蓝眼睛的，真正大家到中国的证券公司的营业部看一看我们的ETF，大家真正到中国的核心投资机构去看一看他们对ETF的投资，你会感受到在中国的现实和欧美之间存在的巨大的差异，在这种差异之下，我们的ETF能够切合到FOF管理人的需求，实际上有差距。

　　这里面我跟大家报告一下，三个月之间，我们监管层一位领导去中国很大的资产管理公司做ETF的投资，我们从来没把它作为长期的配置工具，所有的教科书都讲ETF是是长期配置工具，我们只把它当作短期进攻工具。在公开的数额里面，核心的ETF数额在大幅增强，有不少部分是私募管理公司和私募管理人所贡献的。他们贡献的目的是什么？很大一部分就是超底或者短期进攻的工具，ETF的产品特色和交易功能，怎么样能够对接到真正的FOF、MOM未来一段时间的真正投资需求，我们需要进一步的考察和优化。

　　第二在FOF&MOM应用里面，FOF更看重ETF更加惊喜的指向，ETF能够有投资价值的ETF是寥寥无几的，尤其在市场出现调整的时候，这些弹性比较大运作的ETF更加有吸引力，更加受欢迎。

　　第三是ETF更加容易出海，这些也会给大家进行进攻的时候提供工具。

　　这里面简单聊一下我们所提供的一些方案，所有的ETF摆在资金方面前的时候，这些工具的研究非常深入，想知道你们对他的看法，对标的指数的判断和深入研究，和对它们权重的界定。创业板ETF（159915）今年的数额增长跟去年相比，翻了三倍，这是在FOF的投资，尤其是机构投资者的行为展现的魅力和特征。而ETF规模比去年下半年增长了一倍，中概互联把阿里巴巴集成，MSCI这一类指数的ETF里面，是流动性最好的。而这些里面，我们很清晰能够感受到流动性是这类长类产品的生命线，而这些产品因为它的流动性很好，所以吸引了包括私募管理在内的很多机构的产品，这些产品的指向非常清晰，目标很明确，边界很清晰，所以吸引了大量FOF的管理人来参与，这是ETF现在市场上的发展趋势和现在我们掌握的未来。

　　市场上的这些变化，我们会给私募管理公司提供需求，这些股票基金偏向于什么方向，全市场的股票型基金风格又是怎么样进行自己的选择和自己确定的。

　　今年以来，从年初开始，从大板到创业板，之后又回流和聚集。在这里面，我们能够感受到在ETF的规模变化里面，可以看到市场风格的变化和市场变化的指向和趋势等等，跟大家做一个交流。

　　ETF是一个大问题，两个交易所都在想办法能够进一步维护和提升ETF的便利性和稳定性。

　　我们做了一个现金申购，银行托管、信托公司在使用这个模式，现金进，现金出，每天两点15分左右进账，通过现金进、现金出，实现了对指数基金，最后对ETF的投资，所以这是一些创新。而这些创新，我们最近一段时间发生的变化是什么？有不少过去仅仅只是投资方向或者投资的目标，仅仅只是指向于绝对投资、绝对回报性质的资金，开始投向于高风险、高收益的指数化投资，ETF是最直接的工具。在过去几年，可能出现亏损或者回撤比较大的产品，大家设定不动，现在讲要给我，而且在给我的时候要保证风格和界限清晰，在给我的时候保持高仓位，网上一层做风险控制的时候就能把握住。

　　所以建议大家，真正把中国市场的现状看一看，ETF在中国市场里面实际上是一个偏短期的进攻类产品。

　　第二个是跟大家重点交流的另外一个方向，我们现在发现，现在在市场上主要的资金方和投资指向也在有一些演化。这个演化的方向有三条道路，第一条道路是纯被动，第二条道路是纯主动，现在我们能够非常深刻感受到第三条道路的指向，指数增强和Smart beta，在私募投资的FOF和MOM上面，他们会更加青睐与这些配置，尤其是在最近五个月的沟通里面，我们深深感受到了这样的变局，而这样的变局来自于纯被动投资，它可以进攻。纯主动投资，里面也有自己的缺陷，把两个优势集中一下，在中间找到了第三条道路，组合非常透明，风格的道路非常稳定，哪个因子暴露出来，非常清楚。第三是便宜，我们感受到不少的资金方，包括大型资金方在现在做决策的时候，往往按照债券投资的费率来审视和评判权益类的投资组合。这在短期之内改不了，我们需要迎合他们的需求，这样的组合方向会更有吸引力。

　　大家看一下我们做的易方达上证50的，这是沪深300量化增强基金，在这上面，业绩上另外一说，我们真实的感受是六年之前，我们多方指数增强，基本的反馈是就是beta上面增强一下，指数每年增长几个点，三五年之后，超额收益的部分，远远超过了beta的涨幅，而且指数很清晰。所以，这个方向现在在主要的委托人方向里面，越来越受到支持的认可，尤其在现在的市场环境下，获得阿尔发，拿到收益的概率会比较高，难度比较小，我们先用一个轨道把beta拿下来，这样的方法非常适合现在的市场环境。有一些公司做FOF的时候，他们会用指数增强的产品，有不少私募公司在构建自己投资组合的时候，对外讲的是一个很花哨的名字，真正在进行投资的时候，把我们的选股范围和基准线固定下来，当这些界限和标准界定下来以后，我们会做指数增强。几年下来会发现，无论在市场的过去六七年去买，因为增强的效果产生了所谓的复利效益，几年下来，因为增强的存在，所以它给大家带来了一个类绝对回报的效率。哪怕在最高的点买指数增强，这时候亏损的概率非常小，92%是处于正收益的效率，所以这是超额收益的累积和累积下来的效率。

　　第二个相关性。我们现在看了一下，用指数增强的方法跟传统的主动型基金，或者阿尔发的相关性相对比较低，这时候就能切合到资金方的需求，资金方希望我的整体组合波动小一些，这个时候提高我的性价比，用这样的方法就可以实现传统主动投资的阿发和用指数增强后的阿发之间的相关度会在历史上展现出比较低的相关性，能够比较好的契合到资金方的需求。

　　第三个方向，未来几年里面，尤其是一个重大的突破，或者是一个重大的转折。而这个转折是在2005年的时候，当时在西方首先出现的。这十几年以来，往往是在中国被淡忘的，现在我们感受到了它的魅力，我们最近在这一年里，一些资金方眷顾这样的指数模式和偏主动投资的中间路线。

　　这里面几个小定义，非市值加权指数，它是鉴于纯主动和纯被动之间的道路，然后获得超额收益。在这里面，获得了纯主动收益和纯被动投资的一个中间路线，尤其是对纯主动投资的一次补充。

　　举个例子，我们曾经把一个市场非常好的的主动型基金，它投一个行业，我们把这个行业核心的财务指标获得了四个因子，然后做一个标准化组合，业绩只在0.5个点之内的差距，非常小，反过来赔率更低，指数更清晰，也不一定会受到主观投资情绪上的干扰或者人为的操作影响。所以这个方向，现在有一些资金方讲，我们希望在纯主动投资的领域里面，拿出一块，来实现作为纯主动里面的一些方法，用因子暴露的方法把它做成smart Beta的模式。在这个方式里面，我们做了很多尝试，最后做出来的真实效率和真实感受，的确可以做到，在一些行业的投资上面，会展现的更加清晰和更加明显。所以在这里面，未来的FOF投资、MOM投资，在小F、小M里面，会有一些新投资，行业上也会有新的转折。我们下一步把组合构建好，结果在Bmart beta上面进行组合增强，切合到现在主力资金方的需求，这是未来FOF和MOM的发展方向。

　　费率，我们过去谈费率和波动的时候，都是按照一个BP来进行考量的。现在ETF指数投资同样是基金，都是按一个百分点进行波动的，那么这个时候，我们也在想怎么样能够降低费率，因为我们看到的费率很低，而现在开始做权益之后，我们看到了费率很高，有没有什么办法达到权益投资中等偏上。我们做了一个研究，市场上能够获得阿发的投资方向和投资策略、投资模式，单位阿发相对应的成本是多少，也就是说我付出的成本能够获得相对怎么样的一个阿发水平，那么在这种情况之下，才能够看到我付出成本所带来的收益性价比高低。尤其是当你的资金量很大的时候，几个BP对于投资人和委托人而言，他们看来是几十万或者上百万，所以smartbeta是非常精确的，把纯被动的核心优势用beta的方式结合下来，结合下来，他们会做标准化的优质投资组合，所以容量比较大，减少了产业的风险。

　　最后，当这些东西拿出来之后，实际上会发现最关心的是四个，所有做FOF的时候，最难的不是f的选择，最难的东西是权重的选择。做FOF和MOM最艰难的抉择在权重，所以要给他模型、类别参考、时点、风控做分析，这些或许是未来FOF和MOM再往下延展更进一步的东西。现在提供的是你的Smart Beta，现在要看在哪个时点配，什么配。

　　总结一下。第一个是自己的感受，指数化组合，现在已经开始在FOF和传统的MOM行业和配置结构里面，显示出了自己的生命力，这个趋向越来越明显。

　　第二是资金方强化研究各种应用，无论是来自于公募的还是专户的。

　　第三是FOF将推动ETF扩张版图，但ETF需要整套产品体系更加符合国情，而不是靠境外的投资公司给我们提供ETF的方案，到中国实地去看，不一定适合中国的市场环境。

　　指数化组合之路将加速向指数增强和smart beta中间地代延伸。

　　指数化标准组合深入投入FOF&MOM变革在发生，蕴藏着巨大市场机遇，我们可以一起探讨和沟通。

责任编辑：陶然