长江证券孙超:打破刚兑后 银行可能会更倾向直接投资

　　新浪财经讯 5月6日消息，由中国经济改革与发展研究院（中国人民大学）、中国证券投资基金年鉴，中国量化投资学会共同举办的“金麟2018·第五届量化投资与对冲基金年会”今日在中国人民大学逸夫会议中心召开。

　　在“新时代下资产管理公司的资产配置策略”圆桌论坛环节，发言的五位嘉宾分别是：中融基金FOF基金经理哈图、浙商期货财富管理中心总经理王奇娟、上海雄愉投资总经理李军、汇鸿汇升总经理王胜华和长江证券固守副总经理孙超。

　　孙超向大家介绍了打破刚兑的背景下对市场的影响，资管新规落地后，市场主力银行理财的钱的去向会发生一个巨大的变化。过去几年委外是大发展，尤其中小银行的理财大规模委托到证券公司、公募基金来做委托管理。在打破刚兑以后，可能银行会更加倾向于直接投资，不管直接投资债券，还是直接投资于他所选择的一个篮子的工程。

　　以下为发言实录：

　　主持人（胡安泰）：现在问一下孙总，第一个问题FOF对债券市场或者对行业有时间重要的意义。延伸一个小问题，在去刚兑的大背景下，不说重配或者减配，如果你是FOF基金经理，你觉得配置多少债券合适呢？

　　孙超：谢谢李勇教授，也谢谢主持人胡会长。其实这个问题答案很简单，FOF在短期内对债券行业整体是没有影响的，为什么？因为固定收益市场，哪怕是在国内，也是一个非常大的市场，我没有算，应该是几十倍股票市场的体量。但是我要说FOF对于债券基金，尤其是公募的债券基金是一个很大的正面影响。因为之前在公募FOF没有出来之前，实际上什么人在投公募基金呢？因为我之前在公募基金业呆过，管了二级债基。实际上是谁在投呢？保险公司在投。包括李彪总和哈图总，他们都是从保险资管出来的。因为之前保险资管是投资于公募债券基金最大的主力。

　　2017年是FOF元年，FOF元年以后只是从终端的投资者到最终的债券之间链条发生了变化。之前是通过散户到银行柜台买银行理财，到保险投保，最后通过银行理财和直接投资到债券上去或者是投了公募债基。接下来可能会发生一个变化，就是我们的散户投资者或者是高净值客户，通过私募或者是公募的FOF来投资到公募基金，最终投资到终端资产上去，这是一个路径上的变化，总量上在短期内不会有太多恩变化。

　　第二个问题是在打破刚兑的背景下对市场有什么样的影响，上午也讲了资管新规以后，因为现在市场的主力是银行理财，银行理财的钱会往哪儿去，会发生一个巨大的变化。过去几年委外是大发展，尤其中小银行的理财大规模委托到证券公司、公募基金来做委托管理。在打破刚兑以后，可能银行会更加倾向于直接投资，不管直接投资债券，还是直接投资于他所选择的一个篮子的工程，可能会有这么一个变化。

　　对什么样的债券基金产生正面影响呢？我也观察了很多年，我最终有两个结论，供大家参考讨论。第一个是风格很统一的或者说风格可预期的债券基金，包括混合基金跟股票基金，风格是要统一的，要一以贯之的。我们可以看到很多例子，我做公募基金这么久，2015年我们看到市场排名第一的债券基金，1到6月份净值大幅的上行，6月份清仓了，净值一条直线到年底。从投资策略上来讲是很对的，从择时上讲是很对的，他拿了第一名。但是在风格上来讲它是极其不一致的，因为它前面有20%的权益资产体现在组合收益上，到后半段完完全全是债券。

　　再举一个例子，深圳有一只常年业绩非常好的债券基金，它在债券牛市的非常非常激进，可以拿到满仓十年、三十年国债。满仓可转债最多的时候可能是120%到140%可转债。从结果上来讲它是一只非常好的基金，但是从FOF投资上来讲，它不是风格很统一的基金。我们如果根据各种量化指标或者是市场行情的判断，最后把它纳入到篮子里面去的话，它可能不能贡献一个稳定的，作为固定收益的收入贡献。

　　第二种投法可能是另外一种做法，类似于MOM的投法，我就投这个人，我作为FOF，我不择时，我相信他有择时的能力。我相信这两位有择时的能力，我一直在投他，这也是一个选择，这个选择面临刚才李彪总说的问题。从长期看没有人能持续的战胜市场，你一次、两次可以判断到市场的拐点。但是从长期来看可能很难，我想最终在大家，不管是私募机构或者是公募FOF长期的选择下，最后能够留存下来的，能够进入各位大佬法眼的可能是指数增强型的。他有一个稳定的风格，他有一个相对来说比较可信，一定程度的Alpha的贡献。比如说比三年债券指数、五年债券指数有两三个点的增强，我相信这已经是一个非常好的标的了。

　　最终，对于我们整个债券基金来说或者是债券产品的管理市场来说，最终FOF的影响是优胜劣汰，最终会留下我刚才所说的优秀的管理人，让他们不再担心负债的问题，专心做到投资上去，最终把风格很零乱、很漂移的最终不能持续提供Alpha的管理人淘汰掉。

责任编辑：曹婕