人大李勇:未来的资管格局FOF机构和专业机构平分天下

　　新浪财经讯 5月6日消息，由中国经济改革与发展研究院（中国人民大学）、中国证券投资基金年鉴，中国量化投资学会共同举办的“金麟2018·第五届量化投资与对冲基金年会”今日在中国人民大学逸夫会议中心召开。

　　人大量化投资研究中心李勇与私募云通创始人联合发布了2018私募基金经理市场指数。李勇认为，未来的资管格局就分成两块，一块退化成FOF机构，另外一块是做成专业的机构。

　　以下为发言实录：

　　李勇：各位来宾！在座的各位可能很多已经熟悉我了，在中国人民大学量化学术投资界是我比较早创办这个学科，因为上次人大也搞了一次各个学科的金融学科代表性的介绍，人大又是一个大金融体系，以货币金融、宏观金融见长的学校，我2013年创办了这个项目，培养了三届的学生，目前在业界反响良好，今天很多嘉宾都是我的学生。

　　今天我稍微讲一下为什么现在我作为学界代表，私募云通作为业界数据的服务商，我们合作做一些事情，我们主要开发一些私募的指数，为什么私募指数很重要呢？国内第一个私募指数是杭州的西湖指数，我也是重要的见证人和参与人。他们主要是通过私募基金在杭州（的私募）作为标的物，开发了国内第一个私募基金可投资指数。因为中国私募基金的发展在机构这一块占有非常重要的地位，短短的两三年时间很快跟公募基金的规模基本上并驾齐驱，前一段时间超过了公募基金，这一段时间公募基金反超了私募基金。未来私募会扮演着非常重要的角色，所以今天由于时间的关系，我不讲太多，我讲一下指数化投资的重要性，以及未来私募为什么要开发出很多指数出来，这一点非常重要，所以我跟巫博士分两段讲。

　　第一个问题，为什么要做开发指数？市场投资主要分两种，一个是被动投资，一个是主动投资。现在学术研究表明，市场是很难被打败的，包括今天记者采访我，到底有没有真正的阿尔法，这个问题不是那么容易回答的。不管怎么样，这两个方式方法都是并驾齐驱的，到目前为止没有一个方向战胜另外一个方向，投资到底是艺术，还是科学，到目前为止也没有一个公论。最终你会发现，实际上现实世界的发展、投资也好或者是艺术和科学的结合，在中国市场当中光靠量化，我相信是很难行得通的，可能艺术还很重要，所以是这两个方式的结合。所以不光是量化指数的开发，主观情绪指数的开发也显得非常重要。

　　因为很多上市公司披露不完整，中小散户的保护不利，包括做空机制的不健全等等诸多原因，包括市场上缺乏可配置的工具。大家都知道理财产品打破刚性兑付之后，可配置的指数变的非常重要，能够通过分享分散，通过资产配置来获得一个比较好的产品可能是未来机构发展重要的转型之路，对于银行和保险来说这些都非常重要，今天我提一提指数化投资的重要性，也是做一个宣传，我作为学界的代表还是要普及这一块的发展，因为这一块的投资是相当重要的。

　　这一块的意义，因为指数投资的好处是能规避上述的问题。所以我们能解决上述的问题，同时不同类型的指数，实际上代表了通过设计证券组合，可以反映出这个行业或者是这个板块具体的情况。所以我们前一段时间，大家都知道大数据指数很火，但是大家忽略一个很重要的事实。前几天我说过一个数据，大数据的采集有一个很大的问题是采集的是散户指数，所以你发现在市场行情比较好的时候长的非常好，但是股灾指数你听说过大数据指数吗？没有听说过，原因是跌得很厉害，通过大数据的算法你可以采集散户的情绪指数。但是机构投资者，特别是基金经理对市场主观的看法变得相当艰难，这一块我们想做一个常识。未来投资可能是艺术加上量化的结合，可能在未来中国市场上我个人认为是行之有效比较不错的方法，包括现在我们也在倡导这方面的研究。

　　我完全是搞计量经济学的，量化这一块非常重要。所以我们培养了大量的比较好的学生，可能国内基本上大的公募基金机构，保险机构、公募机构很多搞量化的至少是跟我有关系的学生，因为我是搞量化的。我们在投资组合当中指数化是相当重要的，光是指数化不行：第一步要有指数；第二个能不能做成资产配置的指数；第三步能把资产配置变成可投资指数。这个需要我们一步一步的往前推，从0到1的过程，从1到10很容易，但是从0到1很难，先得有，有了之后再配，所以这个是从配置角度来讲，投资组合的资产配置，通过指数的配置，这一块大大降低了投资者的成本，同时也为投资者投资提供了可能性。

　　因为现在实际上是两块，我们讲FOF，概念炒的很热门，大数据、人工智能，其实拨开云雾就很简单，线下FOF面对的是机构，线上FOF面对的是智能投顾，面对的是散户，智能投顾没有那么高深，也没有所谓真正的机器人，实际上就是FOF线上实践。他们面对的是我们讲的很重要的一些散户的群体，因为理财产品打破刚性兑付之后，我要问散户的投资谁来服务，他只有几万块钱，这一块的需求难道不需要被满足吗？这个时候智能投顾的发展在中国是一片蓝海，但是为什么智能投顾非常艰难呢？很多人说自己投资怎么样，最重要的是因为可配置的指数基金成本，比较低的基金部存在或者流动性比较差，这是制约智能投顾发展的重要原因。如果你再平衡一次费用就更高了，智能投顾的标的物就是理财产品，能不能比理财产品多两到三个点，你想把智能投顾看作是投资神器，这种观点是错误的，这个世界上是很有路的，自从被中国人发现就没有路了，这个问题值得我们反思，包括P2P，这个东西银行天生是解决不了的，但是很可惜中国人把它玩坏了，我很担心下一个就是智能投顾，很多是骗钱的，老百姓很信，如果处罚力度不严格的话，现在暴露出来多少事，现在一暴一个P2P就几百亿，南京暴了一家，南京房价保障得很厉害，新房3.5万，二手房4.5万，很多人取钱买新房子，因为可以赚利差一万块钱，结果把P2P导致挤兑出现问题，也是几百个亿。

　　所以我说指数化的投资信息比较通常，而且为可配置提供了很重要的工具。为什么私募发展可投资化是很重要的话，私募是最灵活的，产品也是很丰富的，他们这个之间可配置的东西工具也比较多，标的物也比较多，这一块有很大的潜在价值。但是问题是怎么把它做成可投资总数，没有那么容易，所以问题在这个地方。我们想通过资本市场解决投资者的问题，投资数这一块不是多了，而是少了，特别是流动性比较好的，特别像ETF这类的基金。未来的资管格局就分成两块，一块退化成FOF机构，另外一块是做成专业的机构。我们在固收这一块很有优势，到时候孙总也会介绍，人民大学债券的研究校友的实力非常强大。所以我今天想说的意思是，指数这一块东西的缺少风险和调整产品的指数是缺乏的。实际上整个金融的发展，实际上就是把很多间断点变成连续点，在不同的收益和风险的匹配上，能够找到一个从1到10，到20，到30，在连续点上找到不同的产品，你是银行、保险，你是天生不能够追求高风险、高收益的。但是对于一些高净值客户他是可以追求高风险、高收益的。所以金融市场要不断的丰富金融产品市场，使得你想找哪种菜都符合你的口味，这一点是金融发展的重要意义。金融市场不是和我们大国地位相称的，不是发达的，而是差距太远。

　　所以现在不是说金融过度发展，我觉得这个话从我们的角度来说，看你怎么去看。金融发展绝不是过快了。金融是有一些问题，但是我觉得金融发展的好，是能够为世界经济做出非常好的促进作用的。中国作为产业大国向科技转型，靠政府的财政转型怎么可能呢？必须是大力发展多层次资本市场体系，发展直接融资体系，间接融资体系一定要降下来，否则的话很难完成这个转变，因为资本是逐利的。所以我们未来的金融市场可能要降到第二级的地位直接融资体系，私募作为一个很重要的市场，它有很重要的价值。我们想说的是指数产品并不是是繁荣了，恰恰相反是少了。

　　所以我们讲推进指数化的编制，科学编制一些可投资指数变的非常重要。现在我们欣慰的看到，现在有很多机构，同时现在媒体有一个很大的优势是编辑指数，我们新华社旗下很多公司也在跟我们谈，什么时候是不是能够开发一些指数，我觉得这一块的工作意义很重大。所以我们讲需要促进，私募管理规模很快超过10万亿，这个时候可投资、可配置指数的开发，可能需要一个从0到1的过程，私募最终作为直接融资的体系存在于资本市场当中，这一块的发展可能是中国想成为金融强国和大国的必经阶段，私募是很重要的方式。

　　资产配置原理，我们鼓励金融机构进行跨资产配置的指数，这个东西的开发和构建可能未来变的相当重要。所以这一块我们讲对FOF的发展可能也是非常重要的，特别是智能投顾的发展对被动指数的开发需求更大，它的信息要透明，因为机器做的东西，很多东西不能总是出问题，信息不透明企业经常出事。这一块对于智能投顾的发展，我想指数这一块的开发更加重要了，所以是这样一个过程，由于时间关系我不想讲太多。所以我觉得未来具有风险意识的机构投资者，我觉得他们肯定成为市场中主要的力量，随着中国经济进一步的增长，世界大国的地位在逐步奠定，我们金融向金融大国的过渡，这一块的觉醒主要靠机构投资者，我不认为是散户投资者，机构投资者占主流，是未来市场运行健全、健康主要的方式，他们很大的一块发展是资产配置的需求，对于指数化来讲这一块意义非常重大。

　　对于中小散户者来讲，智能投顾的发展将来可能是未来匹配这些中小投资者重要的工具。所以这个时候我们讲，发展不同类型的私募指数，对健全资本市场体系它是一个重要有力的补充，作为我来讲我觉得这一块的工作非常有价值和意义。现在不一定能够满足你的期待，但是你要知道所有的问题都是从0到1解决的，就像我们看比特币一样。我相信在我们这个时代还是有很多的机会。90后对传统金融已经不屑一顾了，他们瞧不起我们搞传统金融的投资者，你们都是时代的落伍者，我们才是时代的新兴者，我认识几个小孩都是这样的，所以有时候很多新鲜事物并不是你们能理解的，现在很多事情不能看明白，看明白你就没有机会了。所以我说大的资产配置非常重要，今天我们解决的问题也是一样的，从0到1的过程，你们看不懂，但是没有关系，这个指数的开发也很重要。

　　所以我们今天讲的指数，实际上它是机构投资者情绪指数重要的指标，它不是散户情绪指数。但是它解决的是0到1的过程，未来我相信随着这个东西越来越健全，越来越好，我相信在艺术和科学的结合过程当中，我相信变的相当重要。下面有请巫博士给讲一下私募基金指数，今天我们正式发布，明年我们继续发布另外的指数，谢谢大家。

责任编辑：曹婕