金融危机10年后：最牛私募狂赚400% 20多只产品翻倍

　　金融危机10年后：最牛私募狂赚400%多！更有20多只产品翻倍

　　来源：中国基金报

　　记者 房佩燕 吴君

　　十年前，国内私募刚刚开始兴起。就在一群私募管理人雄心勃勃闯入资本市场时，一场金融危机迎头而来：2008年9月15日，雷曼兄弟破产，全球金融危机爆发，全球经济陷入恐慌。

　　数据显示，上证指数从十年前在2049.81点到如今的2681.61，期间经历了几轮牛熊，市场几经起伏。在危机中私募成长起来。

　　私募十年：

　　穿越牛熊，茁壮成长

　　从指数来看，上证指数十年的涨幅不过30%，但这期间，有不少股票创出历史新高，42只股票走出十倍行情。 

　　作为A股市场的新参与者，一批私募基金管理人凭借对市场的嗅觉、成熟的投资理念、可靠的投资方法，带领产品创造了翻倍的收益，摆脱了震荡的曲线。

　　金斧子数据研究中心统计显示，2008年9月至2018年9月期间，至少有23只私募产品净值翻倍。其中十年间收益超过400%的有2只产品，包括了淡水泉投资旗下的产品，收益超过300%的有1只产品，为明达资产旗下的产品，收益超过200%的有5只产品，包括了龙腾资产、泓睿投资、翼虎投资、云程泰投资旗下的产品，收益超过100%的有15只产品。（注：不少私募产品设置一年期、两年期，不在统计范围之内；由于私募基金业绩数据延后，只计算2008年9月至2018年9月的业绩数据）

　　而这些业绩突出的私募基金多已成为当前市场中的佼佼者，有的已是百亿级规模，比如淡水泉投资、景林资产、朱雀投资、星石投资、明达资产、涌峰投资等。此外，龙腾资产、智诚海威、翼虎投资、上海融湖投资、北京云程泰投资、上海泓睿投资、尚雅投资等，旗下都有产品穿越十年收益翻倍。

　　面对危机：

　　果断降仓，规避风险

　　十年过去，当年的私募新手如今已身经百战。但是回忆起金融危机仍心有余悸。数据显示，上证指数自2017年的6124高点到雷曼破产时的2049.81点，不到一年时间跌去66%。

　　翼虎投资总经理余定恒坦言，对当时的印象就是恐惧和害怕。“市场天天在跌。我们刚出来做私募，没见过雷曼兄弟破产这种事情。面对突如其来的金融危机、股指暴跌，只能就地趴下。能做的就是降仓位，规避风险。”

　　当时刚成立第一只产品的两家私募智诚海威和龙腾投资也是如此。智诚海威总经理冷国邦回忆称，当时唯一的想法就是低仓位。“当时产品有止损线，可能正是止损线保护了我们。而且，在这种危机面前，市场、股价的跌幅都已远远超过预期。在那之前，我怎么也想不到银行十倍市盈率，还能跌到5倍、4倍。那时候我们也没有对冲，就是一个低仓位。”

　　龙腾资产董事长吴险峰则不仅降低仓位，还通过做空商品，对股票损失进行对冲。他表示，经济下降出现阶段性通缩，通缩过程是商品价格下跌的过程，是积极的应对方式。同时他强调，不要抄底。“A股从6000点跌到3000点时，出了很多利好，市场在3000点停了一段时间，然后跌到1600点。如果在3000点抄底的话，损失非常惨重。”对此余定恒表示深有感触，他曾在2008年3000点开始抄底，当时亏损比较厉害。

　　尽管出师不利，不过，他们还是很快把收益做了回来。余定恒坦言，办法只有一个，就是熬。2009年推出“4万亿元投资计划”时，翼虎投资主要布局了煤炭等周期股，当年就获得翻倍的收益。

　　吴险峰和冷国邦也在2009年时机来了之后满仓操作，收获了满意的业绩。冷国邦表示，跌得越多，未来机会就越大，要冷静独立客观去判断，机会来的时候才能果断。

　　危机感悟：

　　了解市场 了解自己

　　十年之后回望那场全球金融危机，“老司机”感慨颇多。

　　冷国邦告诉记者，危机来临，调整心态显得尤为重要。“这个时间恰恰是总结、反思、充电的好时机。十年前是这样，现在也要这样。”他强调，只有冷静的、客观的、独立地去看市场，才能在机会来临时果断出手。但做到这点非常难，因为作为市场参与者，噪音非常多，情绪的干扰非常频繁。

　　余定恒认为，这十年来，他越来越成为一名价值投资者，对基本面的理解、对市场的理解、对股票趋势的理解和对公司价值的理解，都更加深刻。他表示，私募要长期存活下来，主要是做好风控，更要了解自己，知道自己的风格和所长。经过危机还能脱颖而出的，一定是能认清自己风格，而且还要有运气遇到适合自己风格的行情。“不仅要了解市场、了解投资的行业和公司，更主要的是了解自己。因为跟股票、公司、市场和基本面都是互动的过程，怎么看待市场，看待行业，看待公司，看待价值，了解的过程就是了解自己对这些东西的看法。”

　　吴险峰表示，十年来，他在投资理念上有了较大的变化，而且随着市场结构的分化，以后要更稳健，规避风险、寻找企业价值。“过去我做私募的理念是战胜华尔街，认为跑赢指数就可以了。但是未来我们在资产管理中要规避这种理念，做到更稳健，不会一直保持满仓。当然，对市场的研判能力提升也很重要。”他表示，“兵无常势，水无常形”，需要因时而动。过去十年我们的利润主要来自市场的风、市场整体的水涨船高。但现在经济已过了高速增长阶段，甚至可能出现一些行业倒退的情况。要多寻找企业价值增值带来的投资收益，而不是等着市场的风带来增值。“过去跌下去不砍仓，认为股价总会回来，但是现在不能有这种想法了。”

　　私募老司机谈投资

　　十年一梦

　　以雷曼兄弟破产为标志的全球金融危机已过去十年。这十年也是国内私募基金从起步到快速发展的十年，如今很多知名私募的掌门人十年前刚踏入私募行业，对这场金融危机印象深刻。中国基金报记者采访了几位私募“老司机”，畅谈如何看待危机十年来的A股市场、中国经济走势以及全球经济的复苏进程。

　　2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产，十年里，市场在熊市、牛市、震荡市中辗转，如今胶着在2681点附近。Wind数据显示，十年间上证综指上涨29%。

　　“从大指数看是十年一梦，小指数则是过山车行情。”翼虎投资总经理余定恒向记者表示。

　　龙腾资产董事长吴险峰则认为，十年来指数起起伏伏，比2008年的高点低、比低点高，但其中的结构发生了变化，而且整体的估值泡沫比过去少了很多，比如壳价值在逐渐消退。现在A股的行业和品种更加丰富，市场深度和广度都有提升。

　　回首过去十年A股市场走势，私募人士认为，这个过程基本上反映了中国经济基本面的变化。智诚海威总经理冷国邦认为，全球金融危机最主要的影响可能就是进入紧缩。对中国经济影响比较大，外需萎缩，当时想到的办法是刺激内需，推出四万亿的基建计划。

　　余定恒表示，2009、2010年以及2014、2015年的两波牛市，上涨的逻辑跟宏观经济很契合，一是四万亿起来，基建、地产、有色等传统行业出现显著的投资机会，二是钱荒以后，互联网、传媒等行业出现投资机会。

　　吴险峰也认为，A股在很多时候跟基本面并非亦步亦趋，更多的是反映了资金、资产的配置以及政策的取向。但长期还是要反映基本面，只有行业好，企业盈利高，股价才有向上的表现。

　　面对当前A股市场震荡走势，受访私募认为调整尚未完成。余定恒表示，短期市场可能会有反弹，但中长期底部还没有出现。“现在经济类滞胀，需求下降得比较厉害，还要观察经济和市场走势，股价变便宜了是好事，我们一直在积极选股，着眼于长期布局。”

　　吴险峰也认为，A股去杠杆还没有结束，但未来市场分化更多的是结构分化，也就是说，不同板块和指数的相关性会弱化，需要找到在市场下跌时不跌甚至上涨的板块。“现在没到最差的时候，M1、M2还在下滑，政策也没有给出强烈信号，所以仍在震荡探底的过程。各行业受到经济下滑影响不一样，有的反而在下滑过程中有机会，目前市场可能还见不到底，但有些行业已经处于底部。”

　　冷国邦表示，过去中国一直维持高速增长，经济本身有其周期和规律，现在增速下降很正常。无论如何，我们过去取得的成果是宝贵的，比如工业化过程中出现一些比较好的产业链，民营企业家也成长起来。“未来一是要保持存量方面的优势，二是要在制度等层面进行优化，使原来不具备优势的地方也能有所突破。”

　　事实上，金融危机以来，全球经济很快进入复苏，但中美贸易战给复苏蒙上阴影。余定恒认为，中美贸易战肯定会对全球经济产生影响。中国想要突围，还是需要内需的拉动。

　　吴险峰表示，中美贸易战再打下去，对经济的进一步复苏有影响，甚至可能是巨大打击。全球经济在过去十年形成的分工格局将被打破，过去的美国高端产业、中国大量制造业的格局要重新分工。

　　冷国邦坦言，贸易战是双刃剑，对全球化格局和进程会有比较大的影响。一方面，要在国家战略层面作出调整；二是微观企业层面需要有应对措施，包括产品升级、目标市场调整等。

　　十年A股牛股辈出

　　未来私募看好大消费、医药、科技

　　过去十年，A股出现了不少牛股。医药行业尤其是牛股集中地，其次是计算机行业，国防军工、电子元器件、房地产、家电等行业。

　　私募一致看好医药股。吴险峰表示，十年前刚进入市场时，研究美国之前20年涨幅最大的股票，大部分是医药行业股票。“中国过去十年有类似美国的情况，以医药为代表的快速消费品持续增长，能够享受人口红利和消费升级以及健康保健需求的增长。”

　　余定恒也认为，过去十年医疗保健的支出在增加，很多优秀公司构筑了自己的核心能力，创造了股东价值。

　　私募认为，接下来医药股还会有所表现。冷国邦表示，一是医保唤醒了市场的需求，二是医药行业研发投入大。随着人口老龄化越来越严重，国家会进行一些政策的调整，医药、医保和医疗在未来几年肯定会迎来政策改革密集窗口期。

　　但私募对计算机行业看法存在分歧。吴险峰举例说，“以前调研过一家互联网公司，当时市值只有50亿，现在是五六百亿，有自己的商业模式。现在创业板回到1400点，也有一批企业在享受估值泡沫后现出了原形。”

　　但余定恒认为过去十年计算机行业主要是炒作。

　　那么，未来十年牛股会出现在哪些行业？对此私募看法比较一致：大消费、医药、科技。

　　余定恒认为是新科技、新消费和新型医疗保健服务。未来牛股会出现在科技股里面，比如云、大数据等；还有消费升级方向上的医疗保健、教育、娱乐等；传统的白酒、家电想翻倍很难；此外是创新药、新型医疗服务等。

　　吴险峰表示，寻找十倍牛股，首先行业是可持续增长的，医药不排除未来还会出现十倍的公司，因为行业总量在扩大，相对抗周期，不像钢铁等行业需求在下降；还有科技、消费，消费，包括日常消费和奢侈品消费。

　　冷国邦看好生命科学和科技领域，特别是人工智能、计算、自动化等行业。另外，中国市场广大，大消费领域也会出现超级大企业。而地产等传统行业增速可能会下降，地产的黄金时代已经过去。

　　风雨过后，价值投资的灵魂在哪里？

　　瑞天投资董事长 叶鸿斌

　　金融危机已过去十年，今年资本市场也是内忧外患，此时再聊聊这个话题，也算是温故知新。

　　刚经历了2006、2007年超级大牛市的我们，在2008年开局时尽管有些犹豫，也提醒自已降低预期，但那一年的惨重还是超过了几乎所有人的预料。1月，南方雪灾；5月，汶川地震；8月，北京奥运会，一小波维稳；9月，雷曼兄弟倒闭，全面引爆美国次贷危机。2008年有太多的没想到，二级市场最大的没想到就是指数在一年时间里可以从6100点跌到1600点，“黄金十年”的梦想一下子变成深不见底的冰窟窿。

　　我有三个特别深刻的印象：

　　第一个是系统性风险暴露并全面引发以后，低处不算低，低估值在极端条件下仍然可以暴露大面积的风险敞口。2008年金融危机最严重的阶段，还记得港股蓝筹的中国兖州煤业，市盈率最低时只有三倍。在估值已经很低且煤价比较坚挺的基本因素下，股价照跌不误，五倍估值买进后，最大浮亏超过40%。当然，两年后兖煤股价涨了20多倍。

　　第二个深刻印象是关于资产价格下半场的争论。2007年股市到6000点以后，分析师们已经开始对资产价格连续上涨作出分析和预测，其中最著名的是关于资产价格下半场的观点———股票市场中场休息，还会有下半场。数年以后，该分析师对2008年的观点作出修正，认为股票市场下半场已不明显（其实已经没希望了），但作为重要资产，房地产价格走出明显的下半场行情。2008年，我看过的一个楼盘，现在的价格已是当年的五倍。

　　第三个印象是关于腾讯，2007年虽看好已露出王者之相的腾讯，但觉得估值在港股市场略高，等到2008年股市下跌时，腾讯也出现显著下跌。恒指在2009年跌到低位时，腾讯的估值大概是30倍PE，港股大量蓝筹股PE跌到个位数，相当一批公司基本面跟金融海啸没有直接关系。比较之后，为觉得腾讯的估值还是偏高，这个判断也几乎是过去十年最大的一个失误，后来眼睁睁地看着腾讯股价足足涨了十年。怎样看待成长企业的动态估值？腾讯在2008年给我上了深刻的一课。

　　十年以后，我们对价值投资的理解要深刻了许多。最近的下跌跟十年前有着似曾相识的感觉，我们现在的投资范围基本放在科技互联网、泛消费的博彩、医药、食品饮料、教育以及个别高端制造业，相信这些行业中的优秀企业，未来一定能分享经济的增长，为二级市场带来不错的投资机会，对这些行业中的优秀公司通过深度研究，做足功课，以复利计算的长期投资复合收益率是可以预期的。今年的下跌，既有不同，也有更多跟历史相似的痕迹。长期坚持投资估值合理的优秀企业，通过企业业绩的不断增长分享企业成长，这个路径仍然是有效的，不会过时。开个玩笑说，今年地雷特别多，没踩上几个不算真正的长期价值投资者。

　　回顾十年前的那段历史，对自己的投资理念更心平气和，也更坚定。风雨过后，从投资的角度，我们会发现这次跟以往没有本质的区别，聚焦企业业绩增长带来的投资机会，始终是价值投资的灵魂所在，我们投资的是一个将来能为股东创造价值的上市公司，而不是股价指数。

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责任编辑：白仲平