从“估值底”到“均值回归” 中间的路究竟有多远?
富国基金
无疑,现在各指数估值水平都已经接近历史低位。
但现在的问题是,估值进入历史低位区间,并不意味着立刻就能均值回归。
据天风策略所说,估值能否向均值回归,核心要看三点:
1、估值逻辑。A股的估值逻辑近两年已经重构,主要来自制度、监管、海外资金等方面的引导;
2、估值结构。小票相对估值低但绝对估值高,大票相对估值高但绝对估值低,行业层面低估品种当下以周期品为主;
3、盈利趋势。当下估值反应的是对未来盈利趋势的预期。
上述1和2,客官们都可从当前局势中探知。级掌柜私以为,目前市场真正的纠结点,在于盈利趋势。
如客官们所知,估值受两个因素影响:分子的盈利增速与分母的贴现率。
2013年以前,估值的走势基本与盈利增速一致,估值略提前。此时,盈利的波动幅度较大,是资产价格的决定性因素。
到了13-15年,利率的波动幅度提升,利率波动幅度大幅降低,利率对资产价格的影响要更大些,这时,估值的走势与国债收益率倒数的走势相关性很高。
当下往前看,随着需求端走弱,利率有向下趋势,但在当前外部加息叠加内部去杠杆的环境,仍较难看到利率大幅向下。因此目前,资产价格和估值的主导因素重新回归盈利层面。
图:上证综指走势与盈利、利率相关性
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这或许就是当下估值低位却没有市场反弹的关键症结。因为目前宏观经济预期并不乐观,A股盈利趋势在一季度开始走弱,后市仍要面临盈利的考验。
换句话说,前期的跌跌不休,正在逐步反映对经济的悲观预期。
那么,当下这种悲观预期被反映到哪种程度了?
申万策略用相关指数的隐含ERP来反映。
沪深300的隐含ERP=1/沪深300指数(3977.595, 48.70, 1.24%)(3977.5951, 48.70, 1.24%)PE-无风险利率,这实际上是一种股债比较的视角。
隐含ERP回升至历史极值位置,视作经济悲观预期出清的时间点。因为经济悲观预期驱动股票熊市、债券牛市,如果隐含ERP到达极值,意味着尽管股市是熊市资产,但性价比已经高于债市。说明经济悲观预期对股市估值的压制已经基本到位。
前期,沪深300的隐含ERP持续上行,正在迫近2016年初上证综指2638点的历史极值位置。
当前,经济悲观预期继续发酵的空间虽然依旧存在,但幅度已经有限。对此,申万策略认为,资产配置类投资的左侧配置窗口已经打开。
图:沪深300指数的隐含ERP走势
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如果客官们采取的是“配置”策略,忽视短期波动而长期持有,客官们便无需惴惴不安。但如果客官们看中眼下收益,市场的底部在哪儿?可能当下仍说不清道不明。
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责任编辑:常福强
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