8月底贸易战冲击是检验市场情绪的机会_新浪财经

　　一些坏消息和一个好消息

　　来源：国泰基金旗下公众号ETF和分级圈作者：圈小岳

　　这两天陆续披露了不少7月经济数据。昨天晚上披露的社融数据再度出现下滑，但下行幅度有所放缓。后续社融数据有望止跌企稳。货币供应和信贷数据则超出预期，初步印证了我们此前提到的宽货币转向宽信用的判断。从企业贷款结构来看，中长期贷款有所回升。

　　7月规模以上工业增加值同比增长6.0%，与预期6.0%持平，增速与6月份相同，比上年同月加快0.4个百分点。1-7月份固定资产投资同比增长5.5%，低于预期的6.0%，比前值回落0.5个百分点。7月份，社会消费品零售总额30734亿元，同比名义增长8.8%，较6月下降0.2个百分点；1-7月份，社会消费品零售总额210752亿元，同比增长9.3%，低于前值9.4%。

　　中国1至7月城镇固定资产投资同比增速再创近期新低，并低于预期。其中7月基建投资仍然未见起色，上半年以来，基建投资的回落对于整体固定资产投资的拖累是比较明显的。后续随着国常会和政治局会议的定调，积极的财政政策有望在下半年发挥更大作用。而统计局在发布会上也提到，下半年随着政策落实落地，各方面项目审批的加快，基建投资有望企稳。

　　7月中国规模以上工业增加值同比增幅不及预期，触及去年8月的最低水平，也是连续第5个月不及市场预期值。其中汽车制造和运输设备制造业增速下滑比较明显，表明需求端存在较大的压力，这也是为什么国家要通过积极的财政政策实施逆周期调控，减弱经济的下行压力。随着下半年基建增速有望反弹，对制造业相关行业也会形成一定拉动。

　　7月社会消费品零售总额数据较上月回落0.2个百分点，不及预期和前值，持续低迷。其中家电、通讯器材、家具是下滑较大的细项。汽车零售虽然仍保持负增长，但跌幅有所收窄。

　　在7月经济数据一片惨淡的情况下，房地产相关数据有所回升，房地产投资、销售、开工数据均有所回升表现出了较强的韧性。然而目前对房地产行业的主要担忧集中在融资和产业政策方面，房地产企业融资成本仍然较高，国家对房地产调控没有放松，棚改货币化安置比例下调，种种因素都影响着投资者的信心，房地产板块8月14日跌幅仍然居前。

　　从今年A股不振的表现来看，虽然贸易战是一个重要的外部影响因素，而经济下滑则是更为本质的内部原因，这也是为什么8月14日我们花了很大篇幅来描述枯燥的经济数据。种种微观经济指标往往领先于企业盈利水平，从中报业绩预告来看，上半年企业盈利的下滑还不明显，股市的下跌更多的是出于对未来盈利的担忧，导致对股票估值的下调。下半年如果企业盈利出现下滑，需要警惕市场从杀估值转向杀盈利的风险。

　　与股市的低迷相反，近期期货市场火爆，黑色金属、化工品都出现了大幅上涨。如果只看商品，我们可能会错误的认为目前的经济情况太好了，螺纹钢主力合约已经创下2015年底见底以来的新高。

　　再放一张PTA的日线图给大家感受一下。

　　股市和商品出现的巨大背离主要来源于商品方面的限产和环保措施。从山东经信委网站获悉，山东省化工专项行动以来，山东省共关闭转产化工企业620家，停产整顿2614家，占全省化工生产企业的42.5%。唐山地区加大去产量的措施也是近期螺纹钢大幅上涨的重要原因。徐州地区焦化厂的停产则导致了焦炭价格大幅上涨。

　　供给端的不确定性导致的现货上涨使得虽然相关企业利润水平大幅提升，但是需求端的不振让市场不愿向上给出更高的估值水平。这也是今年上半年以来周期板块面临的主要问题。

　　贸易战方面，8月17日是2000亿美元商品清单提交书面请求的截止日。8月20日到23日，将对2000亿美元商品征收关税举行听证会。9月5日则是听证会后申诉材料提交的截止日。月底很可能又会迎来一轮贸易战对市场的冲击。

　　相比中美此前对价值500亿美元商品互相加征关税，本轮关税涉及商品数额更大，行业覆盖面更广，一旦实施将会对相关企业盈利造成更大的打击。此前虽然有经济学家测算过贸易战对经济增速的潜在影响，但是真实社会中产业链环环相扣，实际的影响要远比预测更为复杂。

　　8月14日债券领域出现了一则重要新闻，城投债出现了首例违约。新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司公告称，17兵团六师SCP001未能在8月13日足额支付利息。债券市场最后的信仰城投债零违约就此被打破。7月底，在宽货币转向宽信用的过程中，城投债受益于MLF抵押物范围纳入AA低等级信用债和相关部门要求报站城投的合理融资需求，在信用债市场受到了追捧。

　　短期内城投债违约带来的逆向交易有可能会引发短期流动性踩踏，甚至影响一级市场的债券发行，对中小企业融资难的问题造成间接的负面影响。买债基的投资者需要关注一下此事的后续进展。此时国债没有信用风险的优势就体现了出来，看好利率债的投资者可以关注五年期国债ETF（511010）和十年期国债ETF（511260），今年以来净值涨幅分别为3.18%和4.3%。

　　刚才提到了这么多负面的问题，再来看一则好消息压压惊。8月14日凌晨，明晟公司发布了2018年8月指数评估报告，将要继续将中国A股部分纳入MSCI中国指数，纳入因子从2.5%提升到5%，该调整将于9月1日正式实施。本次MSCI还对部分指数成分股进行了调整，将中兴通讯等股票新增加入了MSCI中国全股票指数和MSCI中国A股在岸指数。在纳入因子调整后，会有10只中国A股新增加入MSCI中国指数，令整体数量上升为236只。下一次半年度指数评估日期为2018年11月13日。

　　我们在6月1日生效的第一次调整前曾经提到过，对于跟踪相应指数的被动基金来说，一般将会在生效前一日完成建仓。5月31日上交所发布公告称，5月31日沪港通流入MSCI纳入A股板块的金额明显放大，买入金额达到112.7亿元，创下年内单日最高。上交所5月31日的公告还提到，据了解主要被动基金已完成建仓。

　　5月我们曾经提到过，6月和9月的纳入MSCI大致会带来500亿元左右的增量资金，从绝对金额来说相比A股日均3000多亿的成交额来说也不算太大。不过由于指数标的透明，且指数的日成交额并不太大，几个交易日内的集中买入还是会对板块造成较大提振，不过存在买预期卖事实的特点，纳入后6月1日相关板块获利回吐出现了较大幅度的下跌。从与MSCI重合度较高的沪深300指数来看，5月31日和6月1日的走势是这样的。从事件驱动的角度来说可以尝试，从更长周期的角度来说并没有改变市场整体的运行趋势。

　　虽然提到了很多坏消息，不过随着上周末我们模型的转向翻多，我们短期对市场也并不悲观。熊市中市场见底往往不是由于出现了什么好消息，而是市场经过了充分了下跌，已经跌不动了。随着市场二度探底但没有创出新低，成交额持续低迷，目前可能已经接近底部区域，定投和分批买入是最好的应对方式，也千万不要全仓杀入导致心态爆炸。标的的话可以选择我们此前持续推荐的，有基本面支撑的医药指基（160219）和食品指基（160222），或者有业绩改善预期的军工ETF（512660）或军工基金（501019）。

　　8月底贸易战的冲击将是一次检验市场情绪的机会，如果市场能够顶住冲击，随着后续经济数据的短期企稳，市场有可能出现一次较大级别的反弹。

　　昨天晚上黄金价格出现大幅下跌，伦敦金跌破1200美元/盎司关口。黄金有一个很简单的研究框架，就是黄金价格与美国实际利率呈反向关系，这也反映了黄金在以美元计划的基础上，持有黄金的机会成本就是美国的实际利率。从历史上看，把黄金价格取倒数，其与美国实际利率的走势非常接近，短期出现的背离都会出现回归。目前来看，仍然处于背离的状态，短期内黄金价格或许难以出现趋势性的反转。