投资偏见 “错误定价”是如何被巧妙利用的？

　　来源：长盛基金

　　错误定价是非常常见的投资偏见。人们常说，价值交换的本质是定价错误，投资的本质是寻找错误定价的资产。那么，错误定价的原因又是什么？今天我们要说的就是错误定价。

　　下面就让我们来聊聊常见的两种错误定价情况

　　要谈错误定价，首先要谈定价。什么是定价？这个有点复杂，小编姑且先定义为：我们认为（假设）某一事物的价值。而错误定价就是我们对事物价值的判断假设，与其真实潜在价值存在偏差。这种偏差越大，错误越明显。

　　我们常见的第一种错误定价情况：没有真正从本质理解一件事。

　　比如，我们觉得父辈留下的邮票就是一些纸张，所以按照票面价值几分钱、几毛钱卖了（这是我们对老邮票的定价）。但实际上，在邮票市场中，一张老邮票的价格可能就上万元。那么，我们对这个邮票的定价就是错的。

　　错误定价的第二种常见的情况：我们过分关注系统中容易看见优点/缺点，结果得出局部貌似正确，整体却错误的结论。

　　比如我们会因为一个美女好看，而倾向于认为她提出的要求更加可信。其实，仔细想想，这些心理倾向在逻辑上是不严密的。再比如，有家公司，以很高的工资挖你过去，你愿不愿意呢？很多人经不住诱惑，却没有思考。长期来看：这个岗位的成长空间是否足够呢？这家公司是否有前景呢？这个行业是否景气呢？

　　这样的例子在投资中同样也有很多……

　　1977年，巴菲特和查理 · 芒格买下了纽约州第二大城市水牛城的《布法罗晚报》经营权，很多人都不看好这个交易。

　　事实上，《华盛顿邮报》就拒绝收购《布法罗晚报》，理由很简单：

　　《布法罗晚报》的工会力量太强大了。投资人要担心工会时不时组织罢工，提出各种苛刻要求，实在不是一个好选择。

　　而且，当地还有另一家报纸《信使快报》，这就使得这个交易更不吸引人了。

　　这两个显而易见的缺点，导致很多潜在投资人立刻放弃了《布法罗晚报》——他们对这份报纸的投资价值定价是很低的。

　　显然，巴菲特和芒格十分清楚这两个明显的缺点。但是为什么他们还要拿出高达3550万美元的高价（这是当时他们最大的并购交易）购买这个看起来并不好的投资机会呢？

　　原来，巴菲特和查理·芒格对报纸业有一个完全不同的定价方式。在他们看来，判断一个报纸的价值，最重要的因素不是工会影响你多少收益，而是这份报纸有没有潜力垄断当地市场。

　　换句话说，巴菲特早就发现一个秘密：随着美国经济形势的发展，将不可避免导致一个城市只能有一家报纸。最后胜出的那个报纸将不会面临任何竞争，它将独享整个市场的丰厚利润。

　　而此时，尽管《布法罗晚报》经营状况不太好，但是比起《信使快报》还是具有一定优势。如果能够帮助《布法罗晚报》战胜《信使快报》，那么整个战略局势将发生巨大逆转，他们能获得一个超级赚钱的印钞机。

　　事实也正是如此。

　　从1977年买入《布法罗晚报》，巴菲特和查理·芒格就陷入了巨大的工会问题和竞争压力里，然后他们终于还是在1982年战胜了《信使快报》。

　　巴菲特的预言实现了：这个城市只留下了一个垄断报纸——《布法罗晚报》。一年后，报纸就从上一年还亏损150万美元的状态立刻变为税前利润高达1900万美元。

　　巴菲特和查理·芒格终于买到了一个印钞机。

　　这个故事给了我们几点启发：

　　1、我们思考问题，很容易受到最显而易见的“优点”和“缺陷”影响决策，而没有思考这个问题真正重要的影响因素是什么；

　　2、巴菲特能够给《布法罗晚报》一个完全不同的定价，关键在于他有一个完全不同的评估体系：是否有较大概率成为当地唯一的报纸。

　　3、作为专业投资者，错误定价是超额收益的来源。如果没有错误定价，市场就完全有效了。所以说，做投资就是在寻找错误定价。比如说巴菲特的价值投资，与其说是寻找价值，不如说是寻找价值与价格之间的差异，即“错误定价”。

　　4、错误定价可以是不同原因导致的，也会以不同形式存在。原因上讲，有信息偏差的（早期的市场，包括几十年前巴菲特刚做投资时的美国市场），有研究不足的（新兴市场和小市值股票），有市场机制上的（市场隔离，监管政策，税法），更有群体性行为错误的（十七年前的NASDAQ），乃至噪音型的。

　　当然还要提醒一下：同一件事情，对不同的人，有不同的“正确”定价。换句话说，同一件事情，对不同的人价值是不一样的。你对事情定价，不仅仅取决于事情本身，也和你的能力有关。如果巴菲特和芒格：

　　（1）认识深度上看不到收购报纸的关键因素；

　　（2）没能力搞定收购报纸后的一系列问题；

　　那么，他们也不会给《布法罗晚报》定如此高的价格。

　　所以，关键在于你必须在能力圈中做出重大决策——只有在你比90%的人都认识更深刻和做得优秀的领域里，你才能看到和抓住错误定价的机会。

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责任编辑：陶然