九泰基金：A股市场面临底部布局良机

　　九泰基金：A股市场面临底部布局良机

　　来源： 九泰基金

　　引言

　　年初至今市场运行一波三折，市场情绪和风险偏好持续偏低。尽管一些投资者对A股走势仍持迷茫和彷徨预期，但结合整体宏观环境以及市场微观催化因素，我们认为当前市场正处于估值底、政策底、情绪底，宏观经济积极因素有所增多，贸易战影响也在逐步钝化，因而无需对四季度A股过于悲观，市场有望在该阶段出现修复和上行，重点建议关注改革预期相关投资机会。而就中长期来看，经济增长保持韧性、投资者结构机构化程度稳步提高均意味着A股的投资价值将不断上升。

　　估值、政策、情绪彰显底部特征

　　年初至今，受金融条件相对有所收紧、中美贸易争端久拖不决、经济基本面预期有所弱化、企业盈利增长放缓等因素影响，主要指数均出现20%左右的调整幅度，市场持续处于弱市状态。经过前期调整，A股市场在估值、政策、情绪三个维度均表现出了底部特征。

　　就估值而言，当前全部A股和创业板动态PE仅分别为13倍和32倍，分别为2005年以来的21%和3%历史分位水平，估值底特征明显。随着前期金融去杠杆相应举措更加强调协调，更加强调去杠杆节奏的把控，政策底特征亦逐步凸显。两市交易量和换手率于近期创下2016年熔断以来新低，新增入市资金明显放缓，基金发行难度上升，交投清淡表明当前投资者情绪明显处于底部。

　　站在当前时点，随着利空因素负面效应地充分释放和逐步消解，随着潜在利好因素尤其是资金层面和政策层面的利好因素的逐步显现，我们认为市场环境正处于逐步修复和好转的良性通道中。

　　宏观经济积极因素增多

　　最新经济数据显示，我国工业生产与消费增速低位暂稳，地产投资等领先指标有所走强。具体来看，8月工业增加值同比增速从7月的6.0%微升至6.1%，8月社会消费品零售总额同比增速从7月的8.8%小幅上升至8月的9%，8月固定资产投资同比增速从7月的3.0%回升至4.1%。

　　整体来看，8月经济活动数据略超出预期，背后的原因主要在于存货有所上升、出口增速好于预期，房地产需求保持稳健，零售总额增速的“韧性”强于预期。

　　往后看，虽然从高频数据来看，当前工业生产活动仍偏弱，但随着宏观经济及监管政策部分缓释带来的信用环境的逐步好转以及基建补短板、减税降费、促进消费等政策举措的落地实施，资金及信用环境、供给、需求均将出现改善，宏观经济积极因素将有所强化，市场对于经济增长不及预期的担忧亦将逐步减弱和消解，投资者对于上市公司盈利增速的担忧也会有所弱化，基本面对于市场的拖累效应有望缓解，这是积极变化。

　　贸易战影响逐步钝化

　　贸易战自一季度以来持续对市场产生压制和冲击，成为影响A股走势的重要外部变量。但从其对市场产生的效应来看，其影响呈现出边际递减特征。9月17日特朗普宣布将于9月24日起对价值2000亿美元中国进口商品征收10%关税，并将在2019年1月1日起上升至25%。中国随即宣布对美国600亿美元进口商品加征关税作为回击。观察贸易战靴子落地当天，中概股以及A股中与基建预期相关较弱板块的表现，可以发现本轮贸易战对权益市场的影响相较以前偏弱。

　　事实上，在第一轮贸易战爆发时，市场已经充分预期到贸易战将会进一步恶化。而在此轮互征关税前，由于特朗普反复提及对2000亿美元商品征税，市场已经逐步将这一信息计入资产定价，故当靴子落地时，市场反而出现普遍持续的上涨。

　　站在当前时点往后看，尽管中美贸易争端后续仍可能会出现波澜和起伏，但由于投资者对其认知更为理性冷静，随着相关应对政策逐步落地，随着美国中期选举事件的影响，贸易战对于市场的影响将进一步钝化。

　　重点关注改革预期投资机会

　　在前期抑制市场情绪因素有所缓解和好转的背景下，改革预期提升催化的投资机会将愈发显现。随着国企改革加速器再次启动，预计四季度国企改革政策力度和推进速度将会大幅提升。其背后的核心逻辑在于，贸易摩擦提升了国企市场化改革的需求，而稳杠杆的政策目标也要求国企在资源配置中进行必要的战略调整。

　　站在当前时点，预计国企改革后续四个主要方向为混合所有制改革深化、国有资本投资运营公司试点扩围、央企并购重组突破以及降杠杆减负债的继续推进。未来改革深化将从“点”逐步向“面”扩充，各大方向和主线也将互相交叉、共同推进。基于改革推进的方向，重点建议关注三条投资主线的配置机会和价值：在央企重组重点领域和混改有望取得突破的行业、受益四大新兴平台搭建受益的央企、改革推进具备看点的地方国企。

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责任编辑：常福强