富国基金王乐乐：美股长牛而A股不赚钱 这是为啥呢？

　　基金经理说：美股长牛，而A股不赚钱，这是为啥呢

　　来源：富国基金

　　对于投资者来说，无论是个人投资者，还是机构投资者，最为伤感的莫过于全球市场都在持续上涨，而A股市场震荡不涨。

　　从2010年以来（截止2018年8月17日），标普500指数上涨了156%、纳斯达克100指数上涨了297%，而A股市场最为重要的沪深300、中证500全收益指数分别上涨了7 %、15%，甚至还跑不赢货币基金。这是为什么呢？

　　我们可以把沪深300指数整体想象成一个公司，这个公司唯一资产就是股票，那么点位就是这个公司的市场价值。对于一个公司来说，P（价值）=PE（估值）×EPS（净利润），那么

　　这就是说：

　　股票指数作为一个公司，它的价值取决于“估值变化”、“盈利变化”两个因素决定。

　　● 从估值变化来看，2010年以来，沪深300、中证500的估值大幅的下行，分别只有原来39%、22%。相比之下，2010年以来（截止2018年8月17日），美国标普500、纳斯达克100的估值提升了10%、5%。

　　● 从盈利来看，2010年以来，沪深300、中证500的盈利增速（年化）为12%、21%，高于美国标普500、纳斯达克100的盈利增速10 %、16%。

　　通过两组数据来看，我们可以清晰的看出，2010年以来，沪深300和中证500前期过高的估值、以及在这个区间估值大幅下行，基本把股票指数的盈利吞噬殆尽；而美股市场估值基本没有损耗，标普500和纳斯达克100指数基本上把盈利都反应在指数上涨当中。

　　目前沪深300的估值为11倍，已经和美国金融危机时的估值相当。未来长期来看，A股继续杀估值的空间并不大了。这是因为：

　　（1）A股纳入MSCI，比例已经提升到了5%，未来还会进一步提升。随着外资比例的提升，全球化的估值会形成一定的影响，而目前A股的估值大幅低于海外市场，有利于长期估值的向上修复；

　　（2）中国的经济增长速度仍高于发达市场，企业良好的盈利为中长期估值提供业绩支持；

　　（3）A股的估值受到情绪的打压。目前市场的情绪已经到了历史最低水平，这一点通过A股市场的换手率可以明显看出。

　　站在当下无论A股的估值和自身历史数据去看，还是A股的估值和其他国家相比，都处于比较低的水平，这就意味着未来长期来看，A股估值并不具备大幅下行的可能，反而大概率会向上修复。即使我们不考虑未来A股估值提升带来的收益，未来A股市场的上涨，也会和企业的盈利水平相适应。

　　只要A股市场估值不再侵蚀股票市场的投资收益，那么A股市场将会在企业盈利的推动之下获取不错的长期投资回报，毕竟过去八年美股就是靠企业盈利来推动上涨的。所以，站在当下水平，看清楚市场表现背后的本质，就没必要那么悲观，反而应该逐步、积极布局未来。

　　至于投资标的的话，投资指数增强基金是不错的选择，毕竟增强基金多了一重“阿尔法收益”来增厚投资者的长期投资收益。

　　王乐乐

　　2018年8月

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责任编辑：常福强