朱雀投资一周观市｜阳光总在风雨后 请相信有彩虹

　　朱雀投资

　　市场表现回顾

　　上周，A股未再延续前一周的弱势，整体呈现“成交地量+弱势企稳”的新特点。周一开盘伊始，上证综指、创业板指分别创下近30月、近47月的新低，随后均反弹翻红；周三，沪深两市成交量创下自2014年8月以来新低。全周，上证综指涨2.27%，深证成指涨1.53%，创业板指涨1.10%；同期，上证50涨4.12%，沪深300涨2.96%，中证500涨1.03%。

　　行业方面，28个申万一级行业中22个上涨，其中，非银金融、银行领涨，食品饮料、医药生物、计算机紧随其后，其余行业涨幅均未超2%；综合、纺织服装、农林牧渔表现不佳，跌幅居前。二级行业方面，保险、兵器兵装、油田服务领涨，涨幅均超7%，生物医药、股份制与城商行、其他医药医疗、国有银行紧随其后；煤炭化工、品牌服饰、仪器仪表、渔业、综合则表现不佳，跌幅居前。

　　主题方面，一改前一周弱势，各概念多有反弹，其中，征信、西藏振兴、区块链、宽带提速、互联网金融、创投、禽流感、移动支付、移动转售涨幅均超3%，表现最佳；二胎政策、天津自贸区、PM2.5、油气改革、垃圾发电则表现不佳，跌幅居前。

　　风格方面，反弹中，各风格指数均有涨幅。大小盘方面，大盘股占绝对优势、涨幅最大，中盘股次之，小盘股微涨。板块方面，金融是上周反弹的主要推动力，表现最强，其次是消费、成长，周期、稳定稍弱。

　　估值方面，当前A股整体估值处于历史底部水平。截至上周五，全部A股估值PE（TTM）由前周14.70倍上升至14.88倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE（TTM）由前周20.83倍下降至20.81倍。中小板估值PE（TTM）由前周22.69倍上升至22.97倍，创业板估值PE（TTM）由前周35.28倍上升至35.62倍。沪深300估值PE（TTM）由前周11.14倍上升至11.38倍，中证500估值PE（TTM）由前周20.24倍下降至20.19倍。

　　从具体行业来看，估值指标PE（TTM）方面，28个申万一级行业中有23个行业低于历史最低25%水平，仅2个行业超过历史中位数水平。其中，房地产、传媒、农林牧渔处于历史最低值附近，电气设备、轻工制造、电子、建筑材料、家用电器、建筑装饰、非银金融、化工、综合低于历史最低10%水平，纺织服装接近历史最低10%水平；仅通信（41.98倍，55.70%）、国防军工（65.59倍，52.90%）超过历史中位数水平。另一估值指标PB（LF）方面，28个申万一级行业中有22个行业低于历史最低25%水平，仅2个行业超过历史中位数水平。其中，公用事业、房地产、电气设备、商业贸易、传媒、采掘、非银金融、综合、银行处于历史最低值附近，建筑装饰、机械设备、汽车、化工、有色金属低于历史最低10%水平；仅食品饮料（5.14倍，64.80%）、家用电器（2.73倍，52.30%）超过历史中位数水平。

　　短期市场分析

　　上周指数频现“V型”走势，提示投资者在市场情绪悲观时更应保持理性乐观，“阳光总在风雨后”。我们注意到，近期需要面对的潜在“风雨”多是输入性风险，如“中美贸易战的后续演变及影响”和“新兴市场的风险蔓延”。对于前者，A股所受冲击边际减小。一方面，从最近几次新消息放出后A股的表现来看，当前A股对源自贸易战的冲击，敏感度已大幅下降，这说明中美贸易战后续可能出现的“坏的影响”已逐渐被Price in；另一方面，结合最近“2000亿美元征税清单”听证会情况，并考虑到输入性通胀压力、政治成本、中方的反制，以及中美进一步协商的变数，预计2000亿美元清单最后即使落地也会明显打折扣。对于后者，新兴市场风险对A股的影响有限。受冲击而本币贬值明显的阿根廷、土耳其和南非，无一例外都存在外债率上行和经常账户赤字率“双高”的问题。目前，新兴市场整体的外债和经常账户比较稳健，即使考虑美元的强势，失控风险可能也不大。中国不存在“双高”问题，而从经济体规模和关联性来看，中国受传染的可能性极小，对A股的影响主要是情绪上的。

　　“风雨”中，我们也注意到一些新的积极因素出现。第一，个税修正案即将二审。一方面，在当前扩大内需的背景下，降个税可以直接增加居民可支配收入，进而直接拉动消费需求，这将有助于消费板块盈利和估值的双改善；另一方面，若减税幅度超预期，将会对市场情绪产生正面影响，有助于提升市场对于改革的预期。第二，对中小企业的实质性支持措施出台。国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议8月20日在京召开，会议提到“对国有和民营经济一视同仁”、“加大金融支持力度”、“强化货币信贷政策传导”、“完善资本市场”、“提高财税政策支持精准度，做好税费减免、融资担保”等表述，后续可能有配套措施出台，这将有助于中小企业降低负担，提高效率。第三，人民币汇率有望企稳。8月24日晚，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，人民币随即大幅升值。人民币汇率企稳回升，有两个方面好处：一是，降低人民币汇率贬值对市场情绪的负面冲击；二是，有助于外资继续流入A股。第四，半年报及三季报情况好于预期。从目前的企业盈利情况来看，上市公司盈利仍稳健，从已经公布的上市公司半年报情况来看，收入增速同比仍有14%，利润增速达到24%；从工业企业盈利情况来看，前6月工业企业利润增速达到17.2%。在供给侧改革、技术进步和信息化推动的三重作用下，行业集中度的提升将有助于头部企业公司保持盈利韧性。

　　基于对基本面和估值水平的判断，我们认为：（1）不应高估潜在风险，投资者情绪在逐步平复之中。（2）市场已进入长期布局的区间。低估值是最好的安全边际，这将为长期资金提供重要的入场机会。（3）淡化指数与结构，集中精力自下而上把握优质公司的投资机会。

　　综上所述，我们认为当前市场在底部震荡企稳，情绪面对市场的拖累大于潜在风险点的直接冲击，低估值为长期资金提供了布局良机，“淡化指数+发掘优质公司的投资机会”是当前最合理的选择。对于基本面确定性高的龙头企业，在市场情绪带来的超调过后，就是最好的布局良机。朱雀投资将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，维持对新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等行业的看好。

　　宏观经济数据

　　7月外汇市场成交额环比增幅超10%。国家外汇管理局发布的统计数据显示，2018年7月，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交16.64万亿元人民币（等值2.48万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.59万亿元人民币（等值3868亿美元），银行间市场成交14.05万亿元人民币（等值2.10万亿美元）；即期市场累计成交6.56万亿元人民币（等值9786亿美元），衍生品市场累计成交10.08万亿元人民币（等值1.50万亿美元）。2018年1至7月，中国外汇市场累计成交100.73万亿元人民币（等值15.68万亿美元）。

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责任编辑：常福强