建信基金叶乐天：下半年走势尚待数据确认

　　叶乐天：发挥指数基金投资工具作用

　　中国证券报

　　□本报记者 徐文擎 

　　8月25日，在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”武汉站活动现场，建信基金金融工程及指数投资部副总经理叶乐天认为，目前市场估值进入相对底部，下半年政策将以稳为主、边际宽松确认，但外围扰动等中期风险仍未解除，因此市场走势还有待数据确认。在复杂的市场环境下，指数基金具有简单有效跟踪市场、类型丰富、费率较低等优势，对于投资者而言是一种良好的投资工具。

　　下半年走势尚待数据确认

　　叶乐天回顾近期市场走势时称，8月消费板块补跌、基建链和成长类个股跑赢，市场对大盘蓝筹的追补很明显，中小盘股则继续下跌，结构性特征较为显著。从估值角度看，目前市场进入相对底部：截至8月初，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的PE-TTM（滚动市盈率）分别为10倍、12倍、22倍和26倍。其中，中证1000目前估值是历史最低点，仅有26倍。

　　从政策面的角度看，叶乐天表示，下半年将以稳为主，边际宽松。他提到，符合预期的部分在于对当前宏观经济形势的判断，尤其是对外部压力的认知，并将其作为主要矛盾；其次宏观政策边际宽松的方向没有变化，对财政政策的定调与之前一致。另外，货币政策措辞由稳健中性转为稳健，加上“货币供应总闸门”，可以理解为设定边界；而去杠杆措辞不变，肯定的是金融风险控制，但要防止去杠杆的负面影响对稳定的“侵蚀”，整体节奏放缓、时间拉长；另外，“坚决遏制房价上涨”是超预期的政策重点。

　　他提到，今年7月以来和2012年底有较多相似之处，无论从宏观状态、市场状态等各个方面，都具有参照意义。2012年底的市场经历了“超跌、政策转向预期、确认政策走向、等待数据验证、实际数据验证、确认方向”等多个阶段，目前本轮反弹进入到等待数据验证的第二阶段，不过由于市场信心不足，反弹时长缩短、回调幅度大，因此更需要等待实际数据的验证才能真正确定方向。

　　“系统性加仓需要看到几个信号，首先是信用的再次扩张，例如社融企稳、城投债/地方债发行回暖、非标止跌；其次是隐含经济数据企稳，例如PMI、固投、基建等；另外配套政策出台，改革预期升温等。”

　　而中期风险仍未解除，外部系统性风险因素是影响年内风险偏好的重要因素。他建议投资者短期内寻找防御性品种，如低BETA、低波动的个股，或符合传统直观感受的防御品种，例如电力、公路铁路、航运港口、乘用车、纺织服装、中药、机场、银行等板块。

　　指数投资基金是良好投资工具

　　叶乐天表示，在复杂的市场环境下，指数基金具有简单有效跟踪市场、类型丰富、费率较低等优势，对于投资者而言是一种良好的投资工具。

　　他介绍称，目前指数基金的主流品种包括ETF基金（传统ETF/Smart Beta）、指数LOF基金、指数增强基金等。ETF基金具有实物申购赎回、跟踪误差最低、费率较低、高透明、高效率的优点。指数LOF基金则标的指数丰富，包括宽基、行业、主题、策略、风格等；普通LOF和分级基金；费率低、跟踪误差较小。指数增强基金，可通过量化多因子选股模型精选个股，在相对基准指数较小跟踪误差的基础上，持续累积超额收益。

　　“对于机构投资者而言，ETF是高效的投资工具，具备战术资产配置、低交易成本和税负、风险对冲、拓展新的投资领域等意义；对于个人投资者而言，ETF是买卖指数的工具，能够低成本地获得投资组合、参与指数波动交易、模拟机构策略。”他说，“而Smart Beta是一种把主动和被动相结合的投资策略，在传统被动指数化投资的基础上，通过量化模型实现某一特定风险因子（规模、价值等）的有效暴露，并获取跑赢传统市值加权指数的超额收益，目前国内市场对于配置型需求还在初级阶段，随着未来FOF类型产品及配置需求的资金的逐步增大，可能会对后续Smart Beta发展提供新机遇。另外，指数增强的策略一般通过多因子选股策略、股指期货策略、打新增强等方式来实现对指数的收益增强，整体表现亮眼。”

责任编辑：常福强