广发基金张东一：投资是认知能力的非线性变现

　　证券时报记者 方丽

　　在广发估值优势拟任基金经理张东一看来，投资是一个人认知能力的变现。如果没有专业能力，就无法判断市场是被高估还是被低估，也无法准确理解公司的商业模式和经营发展质量。只有不断拓宽自己的认知边界，才能做好投资。

　　基于多年投研经验的积累，张东一构建了以估值和盈利质量分析为核心的研究体系。数据显示，从2016年7月26日至今年7月25日，她管理的广发聚优累计回报20.48%，超额收益率为12.49%，业绩领先同类。

　　不断拓宽认知边界

　　提起张东一，合作伙伴和同事对张东一的第一评价往往是“理性”，是个不让须眉的女基金经理。在日常生活中，她不喜欢逛街也不喜欢追剧，更喜欢的是埋头研究各种各样的新鲜事物，并且不局限于投资领域，身边有什么吸引人的书或者事物，她都喜欢埋头钻研。

　　涉猎广泛、喜欢研究的个性为张东一做研究打下了坚实的基础。虽然身在国内市场，海外的股票并不在其投资的范围内，但张东一还是常常跟踪研究海外优秀的公司。站在更高的地方，看更宽广的世界，这是张东一不断拓宽自己认知能力的方式之一。她说：“投资是认知能力的变现，但这个兑现一定不是线性的，它需要厚积薄发。”

　　记者在采访中了解到，张东一的丈夫也是一名权益投资经理，因此，他们经常在晚饭后讨论投资问题。“人家开早会，我家开‘晚会’。”张东一调侃道。

　　张东一尤为重视长期因素，追求的是长期稳健的超额回报。在标的选择上，她更关注那些着眼长远发展，并且能够一步步脚踏实地做好业务的公司。

　　关注高性价比公司

　　今年以来，A股市场震荡调整，估值下降，寻找低估值的优质标的成为一种更有效的投资方式。据了解，正在发行的广发估值优势采用PB-ROE策略进行投资，拟任基金经理正是张东一，这一策略的核心与张东一投资理念高度契合。

　　据张东一介绍，PB-ROE策略通过对估值（PB）和资产回报率（ROE）的分析，得出均衡水平，并借此找低于均衡水平即盈利能力被低估的标的进行投资，以获得阶段性被低估个股的超额收益。“简言之，就是寻找性价比更高的标的，获取市场的预期差或者认知差异带来的回报。”张东一说。

　　但该策略并不完全是量化分析，量化只是提供给基金经理一个线索和指引，投资标的选择仍然需要基金经理主观分析和前瞻判断。张东一介绍，“有些行业ROE波动比较大，其PB往往比较低，对于这类公司会更加关注ROE变动的趋势；还有一类是偏稳定增长类的企业，如消费，这就需要更多地关注PB是不是处在相对较低的位置，并且会持续地关注动态的估值。如果只是一味关注PB的绝对值，那么量化选出来的标的，往往就会集中于金融、地产这样的周期性行业中”。因此，估值优势采用量化分析为辅、主动研究为主的模式，运用这个策略选出来的标的真正做到分散投资，从而降低风险和波动。

　　“长期来看，该策略寻找的都是具有超额回报可能的标的，因此，投资的波动率会比较低，同时，各个阶段的超额收益分布都会较均匀，长期收益曲线就会更平滑。事实上，在A股市场上，即使是大牛股，也经常出现在某段时间持续低迷的情况，波动也较大。对于投资者来说，均衡的超额收益分布带来的投资体验会更好。”张东一说，当前A股市场正处于磨底过程中，波动在所难免，未来广发估值优势在建仓时，会采取分批建仓策略，优先选择波动率比较小、已经跌不动的品种作为建仓标的。

　　值得一提的是，广发估值优势可以将不高于50%的仓位投资于港股。张东一表示，港股拥有一部分A股稀缺的优质标的，同时，相同标的港股估值更有优势，性价比更高。

责任编辑：常福强