银华基金邹维娜：债市投资 先追求Beta再做Alpha

　　债市投资 先追求Beta再做Alpha

　　中国证券报

　　□本报记者 姜沁诗 

　　“要认识自我，有所为有所不为。”在银华信用四季红债券基金经理邹维娜的投资理念中，了解自己是十分重要的一门课题。“要对自己有一个明确的认识，不能觉得自己比市场聪明，做投资还是要花一些笨功夫，要不断向市场学习”她说。

　　邹维娜表示，投资是很难的事情，在获得投资收益的喜悦之前，必须要经历一段漫长的研究、思考的时间，十分考验基金经理是否具备耐心。付出总会获得回报，在积累了十年的债市投资经验之后，邹维娜所管理的银华信用四季红债券在今年再度获得三年期开放式债券型持续优胜金牛基金。

　　坚持配置思路

　　“要把评估风险放在首位”这是邹维娜投资框架中最重要的一部分。虽然是做固定收益投资，但是这并不意味着固定收益市场的收益就完全固定，风险一样无处不在。“投资始终要在风险与收益之间寻求平衡。未来总是由各种概率的情形组成，如果某一种高风险情形发生的概率已经很大，只是感觉时间尚早，也应该及早躲避”她说。

　　邹维娜认为，急于求成是人的本性，然而在投资中多点耐心才能收获惊喜，这也是她多年投资经历中最深的体会。不用一味追求赚取价差，要坚持以配置的思路做投资，并对债券投资的安全边际有清晰认识。

　　其次，既要敬畏市场，也要敢于逆向操作。她表示，债券收益率走势主要受到宏观经济和货币政策大周期的影响，往往表现出较强的趋势性，多数时候债券投资跟风不会出大错。然而当市场预期过于一致时，则要冷静地对市场风险进行充分评估，在做出决策时必须要有逆市场而为的勇气。“要坚持独立思考，若想要超越市场，则需要在某个方面、某个时间段争取走在市场前面半步。”她说。

　　邹维娜表示，要学会在信息的全面性和决策的冒险性之间寻找平衡。她更倾向于在获得相对足量信息的基础上抓住主要矛盾、聚焦重要指标的走势变化，及时作出投资判断。不仅如此，还要避免频繁波段操作。她表示，“在对市场的研究上，方向比幅度和转折点更为重要，与其把精力放在猜点位和转折点上，不如踏实做好基本面研究。”

　　据邹维娜介绍，她的投资收益来源可以拆分为三个方面，其中很重要的一部分就是用宏观分析来决定债券基本配置。最早开始做宏观研究的她认为宏观基本面研究是债券投资的根基。对宏观大方向的正确判断能够保证组合在市场上涨时能够获得一个市场平均的收益水平。她认为能够充分获取Beta收益非常重要，而债市中并不是那么容易做到，甚至在人们过分自信去追求Alpha的时候可能还会丢掉贝塔。获取贝塔需要能力和耐心，也取决于对大方向的预判和把握。

　　第二部分则是重视资产比较，做好品种切换以获得主要的超额收益。及时而全面地跟踪品种间的相对利差，不断挖掘出价格洼地，在适当的时候进行债券品种之间的切换。实际操作中，这需要投资经验相对丰富、对债券市场所有品种都非常熟悉为前提下才能做到。这是她获取超额收益的主要来源。

　　第三部分则是“面包渣”对投资收益的贡献。邹维娜说，债券收益很多时候就像“面包渣”，本质上是来自于市场对个券的偏离定价，在一级和二级市场中都是可以挖掘到的，“债市的体量是很大的，积少成多，无数‘面包渣’汇集到一起，就会带给客户很大的收益。”

　　流动性宽松有望延续

　　邹维娜回忆到，早在今年年初，她就早于市场绝大多数同行，对债市做出了债“牛”的判断。她认为去杠杆、防风险的强监管整体框架基本成型，市场对于强监管预期也基本消化，这种环境有利于货币流动性保持平稳，资金面在边际上会逐渐改善，便选择积极配置。据wind数据统计，截至8月3日，银华信用四季红债券今年以来收益为5.47%，而同类型中长期债券基金的平均收益为3.91%。

　　回顾今年的债市，邹维娜表示，表面上看，今年政策变化较大，但从年初开始政策就开始转向，货币流动性相对宽松。但邹维娜认为，到银行层面，信贷紧缩的形式仍存在。因为除去政策影响之外，信贷仍有多方面因素制约，还存在资本约束，同时要求贷款主体要达到内部审核的标准等等，银行也有盈利的诉求；很难仅仅通过政策层面的放松而完全实现信贷的宽松。

　　同时，邹维娜表示，当前债市仍然十分“火爆”，这是由于上半年包括近一个月，债市上涨较多，是对前期很多市场判断的验证。但她也表示，正由于前期上涨较多，后市的情况会有些复杂。展望三季度，宏观层面来看，邹维娜认为通胀方面，年内通胀仍较为温和，货币政策已微调至中性偏松。金融强监管环境仍将延续，节奏上更为平稳，未来在防风险的过程中，既会考虑市场承受度，也会考虑各资本市场之间的联动性，避免发生处置风险的风险。

　　基于上述分析，邹维娜表示，长久期能赚多少钱很大程度上要寻找预期差。短久期的投资机会相对确定，风险不大，资金面较松的环境下，下半年货币流动性的宽松格局基本不会有太大变化。收益率的陡峭化仍会是一个趋势。短期来看，债市或将出现一定波动，但长期来看，债市市场“牛”的趋势仍然会延续下去，邹维娜表示，她将维持适度杠杆水平，采取中短久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

责任编辑：陶然