诺德基金景辉:债券将处于中长期牛市 短期震荡或加剧

　　近期接连公布的7月金融、实体和财政数据表明经济延续了此前的疲弱表现，展望未来，基建政策托底将增加经济韧性，下半年经济仍将温和放缓但无失速风险，债券或将处于中长期牛市但短期震荡或加剧。

　　从金融数据看，7月票据融资拉动信贷同比高增，非标融资收缩则拖累社融增速，但随着宽信用政策逐步落地特别是非标融资监管的放松，金融数据将逐步企稳。一方面，目前央行对融资的支持力度较大，回表趋势下信贷可能会持续放量，继续支持实体企业债券融资，实际上7月新增企业债券融资2237亿元，较上月已继续改善。另一方面，近期监管对部分信托公司进行窗口指导，可适当加快部分合规通道业务的投放，意味着非标融资对社融的贡献将大幅改善，因此，整体看金融数据或将逐步企稳。

　　从固定资产投资看，地产投资意外显现出较好的韧性，但随着基建“补短板”的明确、稳健去杠杆的转向、地方债发行加速，财政政策会“更加积极”，基建增速可能在随后几个月迎来止跌企稳的拐点。因治理地方隐性债务、项目审批放缓等因素影响，上半年财政支持速度较慢，7月财政支出同比增速仅3.3%(前值7%)，导致基建增速不及预期。但我们注意到今年1-7月全国财政累计增加财政赤字规模低于去年同期，地方债发行进度也慢于上年，因此下半年财政支出还有发力空间，可以支撑起基建投资，托底经济。

　　从消费和进出口来看，我们注意到在6月社会消费品零售增速反弹后，7月重新回落，地产的挤出效应、收入增速放缓、甚至中美贸易摩擦对消费者信心的影响都是可能的因素。7月出口同比增长12.2%，较上月提升 0.9 个百分点，有在贸易摩擦下“抢跑”的可能。而伴随贸易摩擦风险继续演化，影响或将进一步显现，对进出口数据甚至消费的影响偏负面。

　　基于以上分析，我们认为下半年经济仍将温和放缓但不存在失速风险，债券牛市的基础仍在。但对于当前债市而言，由于市场参与者之前对于经济下行预期过强、外部摩擦担忧过甚，使得债券收益率下行过快，可能一定程度透支了未来行情。此外，当前偏弱的经济数据在随后的几个月中可能会一定程度得到修正，因此，后市债市震荡概率大幅上升，收益率重新大幅下行需要新的触发因素。

责任编辑：石秀珍 SF183