大成基金王立:债市处牛市中后期 下半年防范信用风险

大成基金王立:债市处牛市中后期 下半年防范信用风险
2018年08月15日 13:35 新浪财经-自媒体综合

  大成基金王立:目前债市处于牛市中后期 下半年继续防范信用风险

  中国基金报 方丽

  王立,大成基金固定收益总部总监。一直以来,王立在投资上坚持“守正出奇”,追求长期稳健的绝对收益。谈及后市,她表示,目前这个时间点属于牛市中后期,因此对今年下半年市场“乐观中谨慎,积极寻找机会,同时注意控制风险”,重点会精选个券布局,在信用债上主配高等级信用债。此外她认为一部分具有安全边际的转债适合作为长期配置的品种。

  四届英华奖得主的投资之道

  连续四届英华奖得主——王立的座右铭是“凡战者,以正合,以奇胜”。从业17年以来,正是靠着这一风格持续获得稳健回报。

  在采访中,王立强调,投资中要对市场持有敬畏之心,在市场波动时不犯大错,在确定性机会来临时重拳出击,以奇致胜。“管理基金时,比超越市场更重要的是组合管理,固定收益投资不仅仅是投资债券,更重要的是资产配置,它涉及了包括存单在内的货币短端、利率债、信用债、可转债、新股等各类可投资品种。如何根据宏观经济判断,市场趋势变化,做合适的资产配置;如何在各类资产组合中做出绝对收益,是投资管理中的关键。”

  尤其值得一提的是,王立所管理的大成债券基金,是市场上唯一一只连续15年获得正收益的债券基金,在15年牛熊更迭的市场中保持这一记录并不容易,靠的正是坚定信念和长期坚持。

  回顾过往,王立每每能在关键时刻把握准大方向。她在2018年的布局也非常精准,正是看到上半年结构性去杠杆和严监管导致的信用收缩,货币中性偏宽松,并叠加外部因素影响,认为2018年债券市场画风走牛。从数据也可以印证,今年1月起,以十年期国开为例,利率水平下行了80bp-90bp。在一两个季度内如此大幅度的收益率下行,历史上曾经只出现过三次。因此,她今年增配长久期利率债,规避了低等级新信用债配置,大比例增加了高等级信用债的配置。这样的策略给她管理的产品带来了比较好的回报。

  “固定收益投资是场长跑,投资人选择了固定收益基金而不是权益产品,已经说明了他们的风险偏好。”王立表示自己做债券基金,管理的理念还是要追求稳定增长的投资收益。大成债券这么多年每年正收益回报,其实也验证了她对于风险和收益的态度。

  下半年“乐观中谨慎”

  谈及下半年债券市场投资策略,王立直言目前这个时间点属于牛市中后期,因此对今年后半年市场“乐观中谨慎,积极寻找机会,同时注意控制风险”。

  “分析2018年下半年债券市场,需要分两面看。”王立表示,由于和信用收缩的滞后反应,下半年的经济下行压力总体上大于上半年,但目前政策上已经做出了一些调整,例如国务院常务会议上提到“积极的财政政策更加积极”,例如近期对于资管新规的一些“补丁”在过渡期有适当的放松,以减轻非标融资收缩的压力,有利于社会融资规模的企稳。由于政策已经进行了适当的调整,因此经济出现断崖式下行的概率不大,总体上大概率仍然是温和下行。政策调整的过程是渐进的,未来不排除在支持小微企业、乡村振兴等方面,还有更多的政策出台。

  对于市场关注的外部因素,王立表示这也是一个不确定性变量。“究竟外部因素最终是大打还是小闹?持续时间多长?影响有多大?历史上虽有一些国外经验,但市场对它也没有成熟的定价,这一不确定性会导致市场风险偏好的回落,对债券市场尤其是利率市场而言是一件好事。”

  “下半年流动性仍然维持相对宽松的状态,目前官方对于流动性的表述已经变成了合理充裕,在监管政策逐渐完善,经济下行压力增大的背景下,为了促进信用的扩张,维持相对宽松的流动性是必要的,相对宽松的流动性对于债券市场是比较有利的。”王立表示。

  因此,王立直言,较为宽松的货币政策对利率债是比较有利的,但是扩张的财政政策又会带来收益率上行的压力,最后市场的实际表现需要取决于政策调整的幅度,存在一定不确定性。从历史上来看,在政策调整的初期,降低企业的融资成本仍然是重要的目标。在此背景下,下半年利率债不会马上由牛转熊,但随着政策效果的逐渐体现,再往后看利率债风险大于收益,总体上现在已经处于牛市的中后期。

  而谈及下半年配置思路,王立表示是在乐观中带着一点谨慎。一方面目前维持较长久期,也会密切关注经济实际回落的幅度、财政政策调整等,并维持适中的杠杆水平;另一方面在配置上,转债上也会保持控制波动、精选一部分具有安全边际的个券,信用债上会随着市场主配高等级的信用债。

  市场出清或进入常态化,注意信用风险

  今年债券市场信用市场频发,引起市场广泛关注,王立直言,千里之堤、溃于蚁穴,信用风险是不可承受之重,一定要严控信用风险。

  谈及今年信用风险情况,王立解析到,从信用的层面上来说,信用债今年出现了明显的两极分化走势——高等级的信用债受到追捧、低等级的信用债利差明显拉大,同时违约家数和整个市场的关注程度都比原来要重得多。

  “资管新规之下,非标融资受限,影子银行收缩幅度较大,这使得本来再融资能力就比较弱,又更加依赖于非标融资、影子银行这种低等级的发债主体,它们的再融资风险是在增大,违约事件也会不断的增加,信用利差也跟随拉大。”王立表示,信用风险的增大和融资的剧烈收缩已经引发了监管层的关注,最近的几个政策补丁都是对此的修正,例如强调保障融资平台公司合理融资需求、增加对于小微企业的信贷支持等。从防范“处置风险产生的风险”角度出发,尽管在结构性去杠杆的过程中可能伴随一些僵尸企业的出清,但要有效避免信用风险的蔓延传染,保证企业的合理融资需求。

  因此,王立认为,下半年的信用债市场可能发生一些好转,系统性的风险降低,但个券的违约风险仍需防范,可以积极布局下半年信用债市场的机会。对投资而言,下半年仍然主要投资中高等级信用债品种,同时精选被错杀的低等级个券;另一方面,可以适当拉长信用债久期和适度增加杠杆,以获取更高收益。

  王立进一步表示,下半年主要关注的信用风险点,一方面是民企,更加需要关注的是房地产行业中部分较为激进的民企;另一方面,需要规避低评级偏远区县级的一些城投平台。此外,目前一部分具有安全边际的转债适合作为长期配置的品种,但背后也面临着个券甚至相关行业的信用风险,也值得警惕。

  “过去一年对信用债的投资策略是比较简单粗暴的,只投高等级,一刀切不投民企。”王立尤其指出,这种投资策略虽然不是最体现研究价值,但短期来说是最有效的。但未来需要做更加细化的研究,期待未来信用利差能够完全体现出债的信用风险。而目前已经出现了这一趋势,值得加大研究去寻找被错杀的个券,掘金其中机遇。

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责任编辑:常福强

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