招商基金：估值筑底中期乐观 周期搭台成长唱戏

　　2018年7月，上证综指上涨1.02%，深证成指下跌2.14%，中小板指下跌1.93%，创业板指下跌2.83%。回顾7月份，政策继续确认边际转向，市场对于下半年基建将进一步发力的预期逐渐升温，周期板块领跑大市，钢铁、建筑装饰板块单月分别上涨9.65%和8.84%；同时，长生生物的“假疫苗案”在舆论中愈演愈烈、负面影响波及疫苗和整个医药板块，医药板块7月下跌6.1%；此外，家电板块受到地产周期向下影响，单月大跌7%；汽车板块则受到国内对进口车关税减免的消息影响下跌4.05%。

　　对于权益市场而言，由于下半年经济基本面向下压力仍大，招商基金认为权益资产的盈利恶化仍将对其资产价格形成一定压制；但另一方面，从估值角度来看，当前的估值水平已处于历史低位，向下空间有限，中美关系在中期选举后可能迎来阶段性喘息、四中全会或带来更明确的经济发展改革方向，这些均有利于权益资产提升估值。招商基金认为短期内可以适当配置权益资产，中期则持更乐观态度。

　　整体来看，随着政府对经济增长底线思维的强化，货币政策和财政政策均有进一步微调的空间，同时去杠杆政策执行的节奏和力度也将进行相应调整；但另一方面，政策微调的效果向信用、实体经济的传导仍需时日，权益资产的盈利恶化仍将对其资产价格形成一定压制。从估值角度来看，当前的估值水平已处于历史低位，向下空间有限。截止7月31日，Wind全A（剔除金融石油石化）指数、沪深300指数、中证500指数的PE（按过去四个季度业绩计算）估值水平分别处于2005年至今的20%、29%、3%分位水平。中美关系在中期选举后可能迎来阶段性喘息、四中全会或带来更明确的经济发展改革方向，这些均有利于权益资产提升估值。

　　具体到板块方面，短期来看，招商基金看好前期受信用收缩负面影响板块的估值修复、以及受益于基建发力方向领域的行情，包括周期板块中的建筑、建材、钢铁、煤炭、银行等行业。中期来看，考虑到在目前经济形势之下，经济转型仍是最佳出路，创新及成长相关领域的投资标的值得关注；行业方面，重点关注计算机、电子等领域。

责任编辑：陶然