融通基金：创业板已处至暗时刻 静待微笑曲线的上扬

　　创业板已处至暗时刻，静待微笑曲线的上扬 | 基金经理来信

　　作者：蔡志伟 来源：融通基金 

　　7月15日，创业板指100家上市公司的中报预告已经披露完毕。

　　创业板利润增速怎么样？

　　估值水平如何？

　　目前是否有投资价值？

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　　对这些小伙伴们关心的问题，融通创业板指基金经理蔡志伟第一时间给出了专业解读，以下是原汁原味的未删减版，供大家参考：

　　01

　　中报增速有所回落

　　盈利趋势总体平稳向好

　　创业板指100家成分股的中报预告已经披露完，中报整体增速为 12.8%，中报增速相比一季报有所回落，但创业板指成分股增速中位数为 25%，持平一季度增速中位数。

　　从剔除温氏股份、光线传媒、坚瑞沃能来看，增速达 21.3%，已恢复至创业板指历史平均增速。

数据来源：天风证券

　　从历史上看，创业板指中报业绩平均占全年业绩42%，考虑到部分存在重大风险的个股将较高概率被调出成份股，推算2018年创业板指净利同比增速为15%左右，总体盈利水平将从17年Q4的-39.7%稳步回升至创业板指的历史平均增速，盈利趋势总体向好。

数据来源：海通证券研究所

　　02

　　两极分化明显

　　市值越大业绩越好

　　从结构上来看，创业板指上市公司业绩两极分化越趋明显，龙头业绩更优，而同时注意到部分个股存在较大风险。

　　从创业板指100只成分股市值结构上看：强者恒强，龙头效应显著，市值越大业绩往往越好。

　　创业板指市值100亿以上的股票有69只，中位数增速在38%以上，而最小的31只中位数增速为-45%，业绩分化十分显著。

　　因此，在当前个股风险频发的市场环境下，投资上更应注重主动防御，主动控制个股风险。

　　百亿市值且中报利润增速翻倍的16只成分股

数据来源：Wind，融通基金

　　03

　　估值回调至2012年

　　泡沫基本消除

　　回顾美国纳斯达克指数2000年泡沫破灭的过程，板块最疯狂时估值超过200倍，在经过2年的估值消化后，由于板块盈利恢复增长，纳指触底并重新启动上涨，长期估值中枢稳定在30-40倍之间。

　　纳斯达克指数走势（1996-2016）

数据来源：广发证券发展研究中心

　　对比当前创业板指，创业板经过长达3年的调整后，当前估值PE （TTM）为40倍，低于历史均值PE（TTM），已回落至2012年创业板大牛市启动前相当水平，我们判断创业板的泡沫已基本消除。

数据来源：融通基金

　　前瞻的看，创业板指以季度的频率调整成份股，是调整频率最高的指数，具有快速的自我迭代属性。

　　部分存在重大风险的个股将较高概率在年内被调出成份股，若今年创业板指增长15%，则到年底创业板指18年PE将降为33倍，应该说创业板指当前位置已经具备相当的吸引力。

　　04

　　医药成为第一大行业

　　创业板指更能代表新经济

　　经过长达三年的调整，计算机、传媒行业虚胖的估值已被大幅消化，医药成长为创业板指的第一大行业，而代表新经济的真成长方向：创新药、半导体、集成电路等权重迅速扩大。

　　行业权重

数据来源：融通基金

　　从中报业绩预告来看，当前拉动创业板指的动力主要源于传统的传媒和计算机，以及当前行业高景气的医药行业；

　　而电子行业由于今年以来苹果产业链以及消费电子需求整体低于预期，对创业板指业绩增长形成拖累。

　　往后看，今年下半年苹果发布新机型，以及调整价格策略，推出廉价版新机型，相关产业链公司业绩有望边际改善。

05

　　政策利好创业板

　　市场风险偏好提升

　　随着十九大提出供给侧改革思路由“去产能”向“补短板”发力，两会期间证监会、上交所、深交所频繁发声加大对“四新”独角兽企业的支持力度，鼓励创新企业上市融资，政策回暖迹象日益明确。“政策拐点”已经出现，市场的风险偏好已有所提升。

　　独角兽相关政策

数据来源：广发证券发展研究中心

　　06

　　如何投资创业板？

　　定投是融通一直倡导的投资文化，融通创业板也拥有广泛的定投客户，相信相当定投客户在过去两年回调过程中都有一定程度的亏损，也会有不同程度的抱怨，作为管理人我们感同身受，能充分理解投资者的焦虑。

　　但从定投策略的角度看，这是几乎无法避免的策略成本。站在当前时点，创业板可能已处于至暗时刻，微笑曲线的右侧或将到来。

　　最后，在您可能动摇之际，对于定投，我有几点投资原则希望与您再次分享。

　　投资期限需要3-5年

　　从定投开始的一刻，必须清楚股市的周期一般在3-5年，因此指数定投的投资周期也需要3-5年才能获取相当的盈利。

　　根据市场历史行情，典型的定投过程是这样的：开始投资、亏损、加仓、止盈几个阶段，净值曲线一般表现为先跌后涨的微笑曲线。

　　风险提示：市场的历史行情不代表未来

　　坚守纪律性

　　定投效果之所以差异，最终还是因为对投资纪律的把握和遵循不同。

　　投资者站在微笑曲线的左侧时往往是煎熬的，也容易动摇，在指数下跌过程中容易主观停止定投，最终将大幅影响投资效果。

　　果断止盈

　　虽然相当部分投资者仍处于亏损状态，但必须清楚定投策略的核心是止盈。

　　本质上讲，从定投开始那一刻，你所有需要做的便是耐心等待一轮指数牛市，淡化期间波动，在牛市真正来临之际，冷静观察，果断止盈，寻找下一个投资机会。

　　祝投资顺利！

　　附：今年以来，融通创业板指贯彻主动风险控制，主动降低可能存在重大风险个股的权重，并实现了一定的Alpha。据银河证券基金研究中心截止至2018年7月25日，融通创业板指相对基准指数超额收益2.64%，在同类增强指数型基金中排名：3/54。

　　年内以来融通创业板指数VS业绩比较基准

数据来源：wind，截止20180726

　　本文作者：蔡志伟  融通创业板指数、融通深成指、融通巨潮100指数基金经理

蔡志伟

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