银华基金：超半数可转债现价跌破百元 投资价值凸显

　　经过半年多时间的回调，上证综指、深圳成指等多只主流股指的市盈率接近了历史底部。而与股市紧密相关的可转债市场，也随着正股的下跌而价格走低。根据数据统计，截至7月27日市场上有超过一半的可转债，其价格已经跌破了100元的面值。

　　这对于可转债的投资来说，是一个值得关注的信号。通过历史经验可知，当转债价格从100元向下降时，债底的保护作用会凸显，其中的表现之一是：正股或许还在跌，但转债已经跌不动了。

　　小科普：什么是可转债的【债底】？

　　要回答这个问题，我们必须好好认识下可转债的“债底”。

　　可转债是一种特殊的债券，其作为债券的价值就是其债底价值，一般由信用评级、利率环境、票面利率及赎回价共同决定。理论上，该债底价值是可转债价格的底部。

　　听起来有些玄乎？我们通过一个例子来说明

　　假设评级为AA+级的某一只可转债价格降到了80元，经过计算，如果买入持有到期，其到期收益率可以达到5.77%；（备注：到期收益率，又称为最终收益率，它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时，可以获得的年平均收益率。）

　　此时有一只6年期AA+级的企业债，到期收益率也在5.77%左右（参考中债估值）；

　　那么，买入某可转债作为一只纯债券来说，比一只6年期 AA+级企业债更有吸引力。

　　为什么呢？

　　因为这时候投资者买入企业债只能获得本息；而可转债除了能够获得本息之外，依然还有可能在未来获得转股后的收益（未来股市上涨，可转债上涨，有可能再次达到转股价）。因此，80元购买的某可转债获得的收益总是能够大于等于本息和，会吸引投资者前来购买。

　　这就说明，可转债跌到一定程度，其债性会发生更大的安全垫的作用，会有更多人愿意买入或坚持持有，因此是有一个价格区间是可以“托底”，我们很形象地把它叫做可转债的“债底”。

　　可转债前瞻：不悲观，积极布局中期机遇

　　从可转债价格来看，当前很多可转债已经开始发挥债底的保护作用，抗跌性能逐渐发挥；从更专业的观点来看，可转债的未来值得被看好。

　　原因一，是因为可转债估值的持续走低

　　海通证券近期研报显示，股性券估值不高，目前性价比不错，配置机会渐近。而在银华可转债拟任基金经理孙慧看来，现阶段，包括绝对价格、转股溢价率、纯债到期收益率等在内的各类估值指标均显示其处于中长期历史的底部区域。因此，从择时策略的视角出发，目前转债市场整体的风险收益比已经较高，尽管短期内或许仍有波动，但中长期维度下的配置价值已不可小觑。

　　原因二，是因为转债发行提速，提供更多优质投资标

　　银华可转债拟任基金经理孙慧表示，由于2017年以来转债发行不断提速，个券供给层出不穷，仅是已上市转债就已达到70余只，其正股覆盖25个申万一级行业，转债市场已从曾经的小市场逐渐扩容为大市场。“这为我们精选个券、挖掘alpha收益提供了有利环境，使得主动投资更有可为。”

　　站在当下，对转债市场不悲观，接下来将立足于多层次、多策略的投资体系，积极布局中期机遇。海通证券认为，后市转债的投资策略应该是布局创新主线。2018年供给侧改革的重心将转向去杠杆和补短板，意味着创新是主要的发展机会。而创新类转债既有债券的防守属性，又有股票的进攻属性，具备较好的配置价值。

责任编辑：常福强