金鹰基金杨刚：两项重磅政策推出 股市有望持续回暖

　　杨刚 金鹰基金首席策略

　　消息：昨晚，相关媒体接连披露两大重要政策动向——其一是央行窗口指导银行增配低评级信用债投资；其二是银保监会推动降低小微企业融资成本。两项重磅政策信息的推出，引发市场各界普遍关注。

　　简评：1、这两项重要政策信息是前期货币政策边际已现微调的延续和进一步确认。

　　今年以来，在金融严监管和强力去杠杆的政策大力推动下，中国宏观杠杆率的持续上升及金融行业长期以来所积累的无序乱象受到了较为显著的遏制和一定程度扭转，但由此同时，严监管尤其去杠杆过程中，过于简单粗放甚至有些一刀切的做法，也正造成越来越显著的负面冲击，来自市场各界的反响和呼声越来越强烈，越来越急迫。

　　我们观察到，至少自6月以来，国内货币政策转而重新强调流动性要合理充裕，去杠杆政策方面则更突出于结构层面，强调要把握节奏和力度，相关监管口领导也多次在不同场合进行沟通、解释与疏导。此后，市场各层面所遭到的较严重冲击出现了一定缓解。不过，对政策调整的延续性仍保有相当普遍的疑虑。在此情况下，昨晚两项重要政策的出台有助于进一步明确边际层面的改善，并进一步缓解对实体经济和微观企业的负面冲击。

　　2、政策的继续微调有利于进一步缓解小微企业压力（两极分化），有助于缓解股债分野及信用利差持续上升的局面。

　　从刚刚公布的上半年重要经济金融数据看，宏观层面，整体仍保持有相对不错的增长，但不同的数据之间出现明显的分野，结构性差异比较明显。譬如，在新增信贷有较明显的改善同时，社融数据继续回落，M2增速持续下行并创新低。体现在微观企业盈利层面，中大型企业尤其国企盈利持续向好的同时，中小微企业特别是大量的民营企业盈利情况趋于恶化。这其中，强力去杠杆所带来的显著严苛的融资环境，客观导致小微企业融资成本高企，经营压力显著上升。从这个层面看，货币政策层面的继续微调，更为明确的“定向”而非“大河有水小河满”的做法，或更有利于针对性缓解小微企业当前所面对的种种不利局面。

　　今年以来强力去杠杆的相关政策，在资本市场上的显著投射，就是明显的股债分野场面：今年股市较长时间低迷的同时，债券市场（最主要是利率债市场）出现了显著的牛市格局；而高低等级信用债表现迥异，信用利差持续上行。昨晚针对性的相关政策，或一定程度缓解上述局面。但更显著的变化，还是要等待政策大方向的进一步明朗。近期，市场一直在等待、期待预计将要召开的年中重要会议上，会否有下阶段重要政策方向的明确定调。

　　3、灵活的政策微调是面对内忧外患压力的客观和有效应对，攘外必先安内恐怕并非当前的最优选项。

　　今年以来，中美贸易冲突的突然爆发和不断升温，成为影响国内股市、债市走向的重要的外部冲击变量。内忧（去杠杆）外患（贸易纷争）之下，我们一直认为，前期的相关内部政策可能需要一定程度的灵活调整，攘外必先安内恐怕并非当前的最优选项。关于这方面内容，我们已在之前的多次周评中多有分析，此处不再赘述。

　　稍提醒投资者的是，美方对中国进口商品的500亿美元征税清单之第二批（剩下的160亿美元）目录，按之前说法，将在7月6日后的两周之内公布，而目前时点已近。近期美方是否/何时最终公布，中方如何反应，美方下阶段又如何回应，以及市场对此的反映等等，也是投资者接下来需要重点关注的方面。当然，我们也看到，近期贸易冲突对股市的边际冲击已经在逐步降低，投资者恐慌情绪的逐步减弱是个值得关注和欣喜的微妙变化。

　　4、继货币政策持续微调之后，期望财政等相关重要政策的积极跟随或配套跟上，改革成为更大期待。

　　近期，在货币政策持续出现令人关注的微调的同时，重要财经口的罕见互怼令业界瞩目。冷静看：一方面，把关系到国计民生的较尖锐问题在公开媒体层面讨论，其实也是政策协调、制定过程更接地气的好迹象；另一方面，或也为下阶段可能的政策方向提供新思考——金融口单兵突进、一刀切去杠杆，或者是重回大放水的老路，恐怕都将是中国经济金融体系难以承受之重，而财税、国企乃至行政体制层面等的改革更为迫切和呼之欲出。果能较快有实质性推动，则中国改革开放40年来经济持续发展、人民生活蒸蒸日上的大好国运的长久延续，将更令人期待。

　　5、股市有望继续出现情绪层面的持续回暖，债市利率债一花独放局面或有所修正

　　最近几周以来，政策层面的不断发声和明显呵护，令投资者持续低迷甚至恐慌的情绪得到极大的缓和，重要股指均在迭创阶段新低后出现回稳迹象，A股市场进入修复期。

　　操作策略方面，我们继续维持周评中对于不同风险偏好的投资者的相关建议。对于中高风险的投资人，我们建议继续适度增加权益仓位的配置。投资结构上，中短期可以低估值品种为盾、以真成长股为矛，将中报超预期板块及优秀的科技创新类公司作为可能增加业绩向上弹性的主要方向。另外，定投也仍是我们继续鼓励的可行投资方式。

　　债市方面，预计在货币新政的影响下，今年以来利率债一花独放局面，短期可能将受到一定挑战，部分被严重错杀、基本面其实不错的信用品种，流动性或有一定改善。不过，债市系统性、方向性的根本变化，预计尚须继续等待各方面政策及观察执行效果的进一步明朗。

责任编辑：常福强