银华基金:宏观经济韧性依旧较强 较小概率会持续下降

　　来源：银华基金研究部

　　2018年7月16日统计局公布上半年宏观数据，其中GDP增速6.7%，累计增速6.8%；工业增加值6%，上半年增速6.7%；固定资产投资增速6%；社会零售总额增速9%，上半年增速9.4%。总体来看，宏观经济整体韧性仍然较强。

　　从GDP来看，拉动GDP上升的主要驱动力仍是最终消费支出，贡献78.5%的GDP增长，较一季度略有提升，消费支出具有稳定性特征短期波动较小，是宏观经济韧性的主要来源；其次是资本形成额贡献约31.4%，较一季度上升0.1个百分点；最后是货物和服务净出口贡献为-9.9%，比一季度下降0.8%，是拖累GDP向下的主要项，二季度全球经济体除美国外表现均一般或是净出口负增长的主要原因。

　　具体来看，工业增加值较上月回落0.8个百分点，我们认为主要原因是去年基数过高的原因。2017年6月工业增加值增速达到7.6%，是2015年之后工业增加值能达到的最高值，而且去年有比较强的季节性即每到季末工业增加值会有跳升，所以7月份工业增加值或因基数效应消退而回升，体现出较强的工业经济。从结构来看，技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.6%和9.2%，分别快于规模以上工业4.9和2.5个百分点，而专用设备制造业增速为11.5%，继续提高1.9个百分点，表明技术升级和设备更新、投资仍然有较强的需求。

　　固定资产投资增速较1-5月回落0.1个百分点，其中下降最大的仍是基础建设投资，较1-5月回落2.1个百分点。分结构来看，（1）基础建设投资从年初持续下降，主要因为各资金来源均被限制，这与央行的资管新规和防范地方政府债务有关。但是今年新增5500亿地方专项债额度，加上去年结余额度，目前地方债仍然有较大的发行空间，后续如果地方债能加速发行或对基建投资增速有所支撑。（2）房地产投资增速较上月回落0.5个百分点，符合预期。主要因为土地购置费的回落，1-5月房地产投资中的其他费用增速高达52.2%，而土地成交价格和土地购置面积增速均不高，后续回落属于预期之内；相反，由新开工带动的建安投资增速可能会逐步回升，或成为支撑房地产投资以及经济的主要因素。（3）制造业投资增速较上月提高1.6个百分点，是支撑固定资产投资主要项。与制造业投资高度相关的是工业企业利润，1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长16.5%；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.36%，比上年同期提高0.35个百分点。较高的利润率以及设备更新、投资带来的需求将支撑制造业投资维持稳定增速，工业增加值中装备制造增加值持续位于高位是另一佐证。

　　社会零售总额增速9%较上月提高0.5个百分点。从环比季调值来看，6月消费较5月明显提升，环比从0.34上升至0.76接近历史均值，表明5-6月消费确实存在“端午节错位”和“618”的新季节性影响。从消费结构来看，必选消费如食品等有所反弹，可选中除汽车外和房地产相关的消费均有一定程度上升。从居民人均消费来看，上半年，全国居民人均消费支出同比名义增长8.8%，比一季度加快1.2个百分点，其中，城镇居民人均消费支出名义增长6.8%，加快1.1个百分点。这是人均消费支出增速持续下降中首次在二季度回升，而人均可支配收入在去年持续回升，两者差口后续会逐步弥合，支撑消费平稳增长。

　　总体来看，目前宏观经济韧性依旧较强。消费与投资是支撑经济平稳增长的主要动力，消费在经济中的贡献率二季度仍能达到78.5%，人均消费支出增速也在进一步提升，后续个税改革政策落地可能进一步支撑消费平稳增长；资本形成额的主要动力在于资本设备的更新、投资和技术升级等，在工业企业利润持续位于高位的情况下制造业投资可能维持较高水平的增长。海外环境和国内政策是经济的向下因素，在防范地方债务风险、清查隐形债务的环境下基建投资不会有太高的增长；而海外经济震荡向下也使得净出口对经济贡献要比去年差很多。我们认为相较两者力量，经济可能会体现出较强的韧性，而较小概率会持续下降。

责任编辑：石秀珍 SF183