易方达范冰：A股估值在相对低位 回报投资者更多收益

　　来源：易方达基金

　　股票长期投资业绩靠什么？

　　------公募基金行业20周年，易方达基金经理范冰给投资人的一封信

易方达基金经理范冰

　　每一个进入股市的人，都会想到这样一个问题：股票市场长期整体收益从哪里来，也就是股市通过什么赚钱。研究表明，股票长期投资业绩的决定因素是：国家经济增速、股市估值水平、投资者投资期限。

　　长期来看，股市是实体经济的晴雨表，股票收益终究会和经济增速匹配。通过中、美、日、韩、印、英、法、德等国家股票市场的分析，发现市场长期回报确实和名义GDP增速高度相关，GDP增速越快，股市回报越大。A股市场在平滑估值变化的影响后，股市收益与名义GDP的走势也很贴近。当然，股市相对GDP增速还有一个溢价，溢价大小与科技发展水平、制度建设、风险偏好等因素相关。总的来说，新兴市场的长期股市收益比发达市场要高。第二个因素是估值水平。长期看，估值水平存在一定的均值回复特征，就是说在低估值时买入持有可以获得更高长期回报。简单说，好东西也要买在好价格上。

　　第三，投资期限放长可以避免短期扰动，减少市场噪音的影响。复利发挥作用需要时间。持有时间越长，投资性价比越高，长期复利的威力越大。统计A股数据发现，当投资周期超过2年后，收益的波动率会明显下降，而且投资胜率也从平均55%提高到70%以上。因此做投资应该拉长投资周期，减小换手率。

　　那这三个因素对应在中国目前市场是个什么情况呢？

　　中国经过40年的发展，现在已经成为世界第二大经济体， GDP增速在全球主要经济体中排名第一。A股整体中国上市企业营收同比稳定增长，ROE也保持在12%以上的水平。尤为可喜的是，企业在研发上的投入也逐年提升，更重视可持续发展。

　　中国人均GDP目前已突破8000美元。一般而言，当人均GDP处于8000-10000美元的区间时，经济增长会出现转轨。表现为，GDP绝对增速下降但更重视发展的质量，重心转向第三产业，更重视科技对生产率和经济增速的贡献。中国在转轨过程中，同样会面对挑战，社会主要矛盾也会发生切换。但无论内外部环境如何变化，中国仍然会坚定不移地推动改革开放。

　　在这个重要的历史时刻，国家布局了雄安新区规划、大湾区建设、金融市场改革以及鼓励新经济发展等一系列战略举措，同时，也在积极推进脱贫攻坚、控制贫富差距、生态发展等重大举措。

　　巴菲特说过，没有超级富豪是通过做空自己的祖国获得成功的。坚信中国发展的未来，是A股股票投资未来长期收益的保证。

　　从估值角度来看，中国股市估值横向和纵向比目前都处在低位，整体A 股14倍左右的估值，低于18倍的历史平均水平，每股盈利是近10年来最高水平；国际上来看美股估值已经超过20倍，中国股市的估值具有较大的吸引力，未来可以获取经济发展和估值修复的双份收益。经济发展可持续，企业盈利改善，改革红利持续释放，估值合理又竞争力，这些也是外资投资A 股市场的核心逻辑。

　　说到投资期限，这和市场生态、投资者结构及投资者行为有关。A股市场目前还是以散户为主，换手率高，股票收益分布比较离散，散户贡献了80%的交易量，远高于美国等发达市场的水平。未来随着自身制度建设、长期资金的进场、国际化程度的提高，A股的生态系统会发生改变，会越来越机构化，波动率和换手率都会下降。而这其中，A股纳入MSCI指数是中国股市走向国际化非常重要的一步，具有里程碑意义。参考其他市场经验，在纳入MSCI指数后，市场机构化程度会更高。由此，投资者应更前瞻地看待投资，从更高的格局上进行资金配置。

　　展望未来，中国经济的可持续发展为A股提供了强大动力，A股目前估值横向和纵向均在相对低位，A股未来将向机构化和价值投资方向发展，而这几点也正是MSCI 中国A 股国际通ETF 的投资价值。

　　MSCI是国际知名的指数及风险分析服务提供商。从1969年推出第一只股票指数产品发展至今，MSCI旗下的系列指数被投资界专业人士和学术人员广泛参考和使用，MSCI在全球超过80个国家服务超过7500家机构客户，全球有近14万亿美元以MSCI指数为基准，全球前100家资产管理人中，99个都是MSCI的客户。MSCI指数是名副其实的世界投资风向标，并对全球资产配置起重要的引导作用。一旦被纳入，就体现了国际市场对该国的认可。

　　MSCI自宣布A股纳入以来，外资持续布局A股，今年以来北向流入资金已经超过1300亿人民币，其中4月份流入了380亿人民币，5月流入508亿。尽管今年以来面临内部和外部的挑战，全球资金对中国的配置热情不减，并都在加大配置力度。外资在A股整体占比已经从1年前的1.6%提升到了大约2.1%。目前A股外资占比仍然很低，伴随MSCI纳入A股的逐步推进，未来预计会有更多的海外资金配置A股。易方达MSCI中国A股国际通ETF将为投资者把握这一机会。

　　最后，感谢投资者的信任！我们将以更加勤勉的态度，回报投资者更多实实在在的收益！

　　个人简介

　　FAN BING（范冰）先生，商学硕士。曾任皇家加拿大银行托管部核算专员，美国道富集团Middle Office中台交易支持专员，巴克莱资产管理公司悉尼金融数据部高级金融数据分析员、主管，新加坡金融数据部主管，贝莱德集团金融数据运营部部门经理、风险控制与咨询部客户经理、亚太股票指数基金部基金经理。现任易方达基金管理有限公司易方达黄金交易型开放式证券投资基金联接基金基金经理、易方达标普全球高端消费品指数增强型证券投资基金基金经理、易方达黄金交易型开放式证券投资基金基金经理、易方达标普500指数证券投资基金（LOF） 基金经理、易方达标普医疗保健指数证券投资基金（LOF） 基金经理、易方达标普生物科技指数证券投资基金（LOF） 基金经理、易方达标普信息科技指数证券投资基金（LOF） 基金经理、易方达原油证券投资基金（QDII） 基金经理、易方达中证海外中国互联网50交易型开式指数证券投资基金基金经理、易方达纳斯达克100指数证券投资基金（LOF）基金经理。

责任编辑：石秀珍 SF183