银华基金孙蓓琳:当下或是最坏时候 下半年投资较乐观

　　致银华积极成长基金持有人的一封信

　　各位银华积极成长的持有人，大家好！

　　我是银华积极成长的基金经理孙蓓琳，每一名投资经理都是持有人的理财大使，感谢大家在这么多产品中选择了我，选择了银华积极成长。

　　虽然我已经入行14年了，拥有8年的研究经验和6年的基金管理经验，但是银华积极成长却是我入行以来发行的第一只新产品。不知道你们是否能理解，在我离开工作了十年的大成基金时，最舍不得的却是我管理了5年的大成积极成长基金，这就像是我的一个儿子，养大了在离开时却无法带走，非常的失落。于是，在2017年重新加盟银华基金后，我第一个发行的产品叫银华积极成长，在发行期间，我也跟渠道和市场部的同事说，不管这个基金一开始有多大，我都会把它养大，不管它未来业绩会遇到什么困难，我都会把业绩做好，如果可以，这个基金我会一直管下去，也许不是五年，而是十年，或者更长。

　　跟其他基金经理不太一样的地方是，我是做宏观策略出身，在研究部的8年时间里，看过周期，也看过消费，然而更长的时间里，是宏观策略团队的负责人。入行这么多年，经历了2轮的大牛市和大熊市，在07年的时候，我看到很多基金90%的仓位从6000点跌到了1600点，深深的知道泡沫、风险和亏损，于是当时我对自己树立的目标：如果我做基金经理，下一次再遇到泡沫，我一定要能跑掉。所以在后来的基金管理过程中，我的回撤控制的会比较好，因为我知道自己最大的任务，是要帮客户赚钱。

　　在基金发行的过程中，我一直表示看好A股市场未来2-3年的投资机会，因为我看好中国的经济，在长达十年的经济增速下降周期过后，未来中国经济有望进入新周期，这将是股票市场最佳的投资时间窗口。而当时有客户问我，最近美国要跟中国打贸易战了，对经济会不会有影响？我的回答是：在投资的过程中，应对比预测更重要，如果未来真的打贸易战，我们再重新评估。然而没想到在基金发行的最后一天，贸易战正式开始，因此我立即调整了建仓策略，大幅放慢了建仓节奏。因为在我的投资生涯里，我没有经历过贸易战，我相信在任的绝大部分基金经理，都同样没有经历过。对于第一次出现的不确定事件，我都会比较谨慎，因为这个时候最容易有未预期到的黑天鹅出现，观察和应对应该是首选。因此在基金最近的封闭期内，我都尽量控制仓位，控制回撤，等待更好的加仓时点。

　　近期，市场在贸易战的担忧和国内降杠杆带来的信用风险恐慌下，出现了新一轮的下跌，用“内忧外患”四个字来形容目前的形势其实并不为过。然而随着这些风险的一个个释放，我对市场的担忧反而有所缓解，目前时间点可能是最坏的时候，下半年的投资机会我反而会比较乐观。

　　首先，关于贸易战，截止到目前，贸易战正在向开始预期的最差情况演绎，这也是我前期对市场谨慎最重要的原因。然而，中美冲突一定是个长期的矛盾，短期无法化解，因为这本质上是全球第一大和第二大两个经济体之间的较量，无法避免。参考80年代美国和日本之间的贸易战，持续了很长时间，但期间两个国家的股票市场走势都非常好，背后的逻辑是只要贸易摩擦不改变经济的方向，它就不是市场的主要矛盾，它会改变的只是结构和进程。随着市场对贸易磨檫的充分反映，我现在的担忧反而有所缓解，因为最不利的局面可能正在被市场price in（消化）。

　　其次，关于近期陆续爆发的信用风险事件，这些都是降杠杆政策下的冲击。相对于贸易战，这个风险反而更加激烈也更严峻。在这两年海外经济形势好的背景下尽快降低国内的杠杆率，避免更大的金融风险，这本是一个较优的政策选择。然而随着海外局势不确定性的增加，过于严厉的金融紧缩政策也需要及时做出调整，从目前往后看，信用紧缩政策更加严厉的概率在下降，边际上放松的概率在增加。

　　截止到今天收盘，上证指数是2907点，今天市场再次遭遇了千股跌停，惨烈程度与熔断期间非常接近。而目前这个时间点，我们更倾向于认为已经接近最差的时间窗口，随着市场的持续下跌，一些优质的龙头企业开始具备较好的投资价值，只要我们对中国长期的经济增长潜力有信心，下跌的过程中也会是我们择机加仓的较好事件窗口。只要政策不发生明显的失误，我对下半年的市场表现会比较乐观。看好中长期资本市场表现的而观点也没有发生变化。

　　最后再提一下市场的结构，最能代表市场股票中位数水平的中证1000指数16年下跌20%、17年下跌17%、今年截至到今天下跌21%，这个数字的背后意味着大量散户在这三年中严重亏损，逐步的退出市场。需要强调的是，在市场快速扩容和流动性紧张的背景下，市场更多的还是结构性行情，因此机构投资者在这个市场的优势会越来越明显，基金净值将会持续的跑赢个人投资者。客观的说，定投基金可能会是投资者未来一个更好的投资选择。

　　一不小心絮絮叨叨了这么多，见字如面，再次感谢你们在封闭期的耐心陪伴，也希望这三个月也只是对银华积极成长关注的开始。请相信，为持有人创造回报一定是我们永远追求的第一目标，只要假以时日，我们不会让您失望。

　　银华积极成长基金经理 孙蓓琳

　　2018年6月19日

责任编辑：石秀珍 SF183