平安大华降准解读:稳定货币市场 缓解国内流动性紧张

　　固定收益部观点：

　　 降准背景

　　  降准时点选择在经济数据之后，意在对冲经济下行压力；目前看，经济基本面走弱迹象越加明显，工业企业收入增速、盈利增速等均在边际走弱，固定资产投资缓慢走低，有逆周期调节的必要性；

　　  政策规范融资行为，信托、委托贷款大幅回落，而信贷承接力度不够，社融数据大幅回落；此外，存款上限放开亦可能提升银行负债成本；为缓解银行负债端压力，进一步推动银行支持实体经济，有必要通过降准释放流动性；

　　  贸易摩擦持续，且有持续恶化的趋势，为缓解贸易战对宏观经济和微观企业的负面影响，降准也是较好的手段；

　　  我们对降准的理解

　　  此次降准的时点和幅度明显超出市场预期，这可能意味着央行决策模式出现变化，之前趋紧的货币基调在变化；

　　  央行货币政策调控手段发生变化：从过去“边走边看”切换为提前应对；从MLF、SLF等逐步切换为常规手段；

　　  此次降准或为平滑市场预期，稳定货币市场，防止资金面出现明显波动；

　　  为银行提供流动性，改善银行负债不稳定且成本较高的现状，鼓励银行进行信贷，引导资金进入实体经济；

　　  此次降准或为去杠杆（资管新规）、债转股等后期政策做铺垫，因为此类政策通常需要相对宽松的流动性配合。

　　 如何影响债券市场？

　　  高等级中短期限债券：降准释放中长期流动性，缓解资金面波动，有助于维持资金市场中性偏松的水平，对短端债券形成明显利好；资金波动率的下降也有助于流动性溢价的降低，中等期限高等级信用债也形成利好；

　　  长期限债券：市场对经济下行、资金超预期宽松、监管空窗期和货币政策边际宽松等因素均有明显的反应；通常而言，在经济走弱的初期，监管机构通过放松流动性来托底经济。因此，在当前市场情绪极端乐观的情况下，不建议盲目追高，保持原有的仓位，等后续资管新规等政策清晰后再进行仓位的调整。

　　  低等级债券：当前资金市场大概率是最宽松的时期，当前的信用利差没有充分反应经济下行阶段低等级债券发行人的基本面，建议择机卖出低等级信用债。

　　权益投资部观点：

　　受中美贸易战持续深入影响，同时相关经济数据和政策偏紧，使得近日市场出现较大幅度波动。

　　昨日，央行降准，我们觉得可能是对此进行的对冲，以缓解国内流动性紧张和国外冲击对经济造成的短期压力，使得自上而下推动的改革开放政策顺利实施。

　　对于权益市场，我们对中长期比较乐观：

　　自下而上来看，中国主导的技术进步在加速，未来两年将会爆发，而且对于海外的依赖程度持续降低，贸易战的影响可能没有市场担心的那样大。

　　自上而下来看，制度优势和红利也开始体现，此次降准也是帮助顺利推进相应政策。

　　这些因素未来将会显著改善基本面的情况，提高中国经济增长的可持续性。短期的内外部冲击不改变长期基本面趋势。

　　经过前两年的估值修复，整体市场的估值比较合理，处于历史均值水平，2018年的市场可能会比较均衡。

　　市场波动带来较好的买入机会，2018年是较好的布局之年，迎接新一轮增长期。

责任编辑：陶然