伴随着改革开放的进程，公募基金矢志耕耘砥砺奋进二十年，涌现出一批优秀的基金管理人、基金产品和基金人物，他们为投资者奉献了长期超额收益。致此公募20年之际，新浪财经特推出“致敬公募20年：评选行业领军者活动” 详情见>>致敬公募20年：评选行业领军者[快来投票吧] 更多精彩>>公募20年：牢记使命 扬帆资管新时代
采访/郭金霞 文/潘攀
近二十年来，中国私募证券行业经历了萌芽期、成长期、爆发期、调整期，行业风云激荡，不少私募扛过风和雨辉煌迈入新征程，但更多的人在前往星辰大海的路上止步。这是一个“剩者为王”的残酷江湖。
新浪财经推出《私募创业家》系列访谈，倾听私募创业路上“幸存者”们看似顺风顺水背后的“至暗时刻”；倾听他们在管好投资组合之外，如何在这个行业生存下来并能长久稳续经营之道。
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“我还没看透，还在学习。”在和新浪财经讨论外界给他的“佛系”标签时，余定恒却这样回答。
也难怪，走进余定恒的办公室，无论是办公桌后墙上悬挂的出自佛教《思益梵天所问经》的“在所至处”四字横幅，还是角落里红布笼罩的佛龛，都会让来访者以为，出身券商投行，浸淫资本市场二十余年的他似乎已“修炼得道”，超然于市场风云变幻之外。
事实上，他认为一切标签化、概念化的东西，都是在“给自己挖坑”。在他看来，一旦你追求名声，就很容易固化观点；而以此成名后会自我强化某些特征，就会惧怕改变，惧怕调整。“这个行业喜好自己名声的人，既做不好，又走不远。”
“翼虎只有两个阶段：过去和现在”，在余定恒看来，自己和翼虎投资也是一直在学习不断进化。而翼虎创办十二年以来，团队由过去家长管理模式，到如今引入股权激励计划的现代管理；投资理念由过去的注重弹性和趋势到回归价值成长。
在调整和进化中，余定恒清晰地意识到，从大户室起家、单打独斗式的私募创业已然成为过去时，当下有一定成就的私募必须拥有健全的团队，以及和中国资本市场相契合的投资体系。“每一次市场发生巨变，你就得不断进化投资理念方法”，余定恒说：“有的人跟得上，有的人跟不上，只有跟上的人才有机会。”
“你会发现，其实每一个阶段我都不是明星，但每个阶段都能看到我的身影”，余定恒觉得对一个私募管理人来说，长期业绩表现才是核心关键：“你别看一年、两年，那有什么看头？你得拉长看三年看五年。”
数据显示，代表产品“翼虎1期”在2013年至2017年这5年期间，实现年化收益率20.15%，大幅跑赢同期沪深300指数（10.19%）和私募股票多头指数（12.31%），位于行业前30%水平。
谈团队管理的“育儿心得”：从炒股大户起家到现代管理制度摸索
市场波动率收敛、趋势弱化的时候，自下而上是干不过机构的。这个时候拼的是熬得住，是对公司和产业的理解、是你的研究团队，这就是机构化的优势。
——深圳市翼虎投资管理有限公司创始人 余定恒
2005年6月8号股市跌破千点至998点。余定恒记得很清楚，那天他正在去珠海拓展客户的路上。离开平安证券投行部在余定恒看来是个“没有选择”的选择，当时中国股市陷入低谷，股权分置改革让自己的投行工作面临调整。
经历一年的潜在客户培育期后，2006年11月10日，翼虎投资成立。
“那时候，我是基金经理，是交易员，是会计，是司机，还有业务员……”彼时的余定恒，没有成型的创业团队，十几个岗位一手抓。与其说是私募创业家，倒更像是炒股大户，那时候自己胞弟余定毅也加入进来，到现在一直担任交易岗位负责人。
从单枪匹马发展到26人的团队，在余定恒看来，是当时整个私募行业处在发展初期的特殊环境造就的。而从大户室起家的草根模式，已经不适用于当下的私募创业。“整个市场都在去散户化，去大户化。”
一方面，现在的私募行业发展已经十分成熟，竞争对手的体量都很大，如果没有团队，个人炒股的成绩再优异，也难以吸引机构和客户的注意；另一方面，大户们更多是在利用市场情绪和波动赚钱。交易能力强、趋势把握准确，是这类私募创业者的优势。而一旦波动率收敛，趋势弱化，大户们的信息弱势就会显现出来。
在他看来，过往大多私募盈利模式要么是跑得快，要么是熬得住，要么是翻底牌，“现在越来越拼熬得住”，而熬得住就是看你对公司、对产业理解。“这时就要看你的投研体系和实力，看你能不能熬得住、拿得长。”
在进入比拼产业理解、比拼眼光和洞察力的竞争时代，余定恒认为，机构化运作能力的团队对机构配置和投资规律有更清晰的把握，也更有可能胜出。“靠天吃饭的人没有几个好下场，是老天爷给了他一个机会，让他玩一把而已，长期还得熬着。”
而团队打造，自然不是一蹴而就的。余定恒坦言，其实自己早年一直未在管理上投入太多精力，更多采用的是“家长式”的培养——效果虽然不错，但也不能算是达到理想标准，“有时候我（和员工）说我觉得你适合干这个，但是突然过了两年他说我觉得自己不适合。也不知道是因为他遇到困难了？还是没赚到钱？还是真的不适合？”那时的余定恒只能像面对叛逆期孩子的家长，默默地在内心猜测原因。
而引入现代管理体系后，余定恒才意识到，其中缘由，或许恰恰是自己作为“家长”的“教育理念”。投资行业不靠集体智慧，靠的是人才。
那为什么公募、券商留不下人才？余定恒反问自己，“因为缺乏体系衡量业绩”。想要留住人才，就必须建立量化体系，帮助个人实现价值。而这个体系，恰恰也是过往翼虎所缺少的。
“合伙人制度要出来，工作多长时间要持有股份；考核要出来，完成任务以后奖金怎么拿；提成要出来，要落实到每个环节，分不同的岗位。”余定恒把这个过程称为“二次创业”。过去“拍脑袋”的决策悉数摒弃，从零开始打造一系列现代化的规章制度。
制度发生变化，对于团队的要求也随之改变。余定恒认为，制度打造出来，不是拿来“遵守”，而是“共同完成”的。现在的他，更希望自己是员工的“支持”者，而不是事事包办的“家长”。
“你要告诉我应该怎么做，要我怎么支持你，不是问我怎么办。”新制度下，余定恒对团队成员的要求也越发清晰：自我驱动成为了第一要素，“在私募行业里，需要的是有能力的人，想赚钱的人，而不是听话的人。”
当然，“想赚钱”也需要有底线。余定恒说，投资红线绝对不能触犯，极度真诚是自己对团队的另一个要求。公司内部不能有人玩内部交易，价值观有问题的人坚决不用。
谈投资的“婚姻之道”：与枕边人的持续互动 不断进化投资方法
2016年、2017年的市场就像一次中年危机。你会发现你身边的这个人，虽然很熟悉，但又陌生。你肯定不能要求你的那一半去调整，你只有调整自己，学会接受对方跟你的不一样，嗯，这很重要。
——深圳市翼虎投资管理有限公司创始人 余定恒
如果说团队建设是余定恒作为“家长”的“育儿心得”，与市场的相处则是“婚姻之道”。2016年，这段关系进入了“中年危机”的考验，市场行情的极致分化，让过往的投资理念、赚钱经验总结忽然之间出了问题：“两个人，他说他的，你说你的，同床异梦的感觉。”
没有板块轮动，没有超跌反弹，没有齐涨共跌，进入私募创业的第十个年头，余定恒惊然发现，曾经熟悉的资本市场，忽然成为了“陌生的枕边人”。
尽管翼虎发行第一支产品时就迎头碰上了2008年的金融危机，但相对那一年产品净值近腰斩的磨练，这一次“温水煮青蛙”式的转型，更为痛苦。“2008年是全行业不知道未来怎么样。这一把的痛苦来源于比较——有人赚钱了，你却不行。”
从2016年一直到2017年的上半年，代表产品翼虎1期呈现出震荡下行态势，一度处于行业低位。怎么办？让市场这位“另一半”做出改变显然是不可能的，余定恒意识到“每个人都是不一样的。你看破问题了，你就得适应他。”
然而看得破，却不代表不痛苦。余定恒说，当时自己表面上在追赶市场，熬夜调研，死磕机会，努力寻找与“枕边人”的“共同话题”。内心却还是在反复煎熬：“这个市场怎么突然变成这样了？别人赚钱，跟你没关系了。”
很难想象这是那个被外界认为是“佛系”私募人的余定恒，但或许正如余定恒自己对佛系的理解——不是看破，不是中庸，而是一种不断学习的智慧；是了解痛苦后积蓄自我，重新把握方向的力量。
现在的余定恒，已经逐渐与变化的市场达成了和解。翼虎投资从过去的成长风格逐渐调整为价值成长；行业偏好从热点趋势，转向了科技、消费、医药和先进工业四个行业，交易策略从兼顾择时转变为买入持有。代表产品翼虎1期于2017年8月份结束颓势净值大幅上行，不仅从上半年的坑爬出来还实现正收益，最终全年累计收益为13.99%。
回望曾经的痛苦和纠结，余定恒以为，“中年危机”是每个投资人避无可避的一段经历，只有走过去，才是真正地走向成熟。现在的他，更明白与市场相处，必须要风格契合，要将投资体系与中国资本市场的结构、周期、风格、政策相结合。
如果以后市场再起变化呢？余定恒说，他将继续努力去观察它、学习它、接受它、感知它，能够适应它。
“我要不停地适合最新的风格，但我的目标不是想适合所有的风格；我的目标是适合当下的风格。我不是为了适应而适应，我就是要活着，我要赚钱。”余定恒语气很坚定：“阅历和经验的积累固然重要，但我倾向于认为，持续战胜市场的基金经理，其优势在于，永远保持积极学习的状态，持续进行思考、纠错、改进、前行。”
“每一次它的巨变和变化，你就得进化你的投资方法论。”跟得上的人就有机会，跟不上就只能被淘汰。从2008年发行第一个产品至今，正好十个年头，余定恒说，翼虎投资进入“二次创业”：“看能不能从优秀到卓越”。
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