浦银安盛褚艳辉:重构预期 把握资产与行业配置新机遇

　　重构预期把握资产与行业配置新机遇

　　中国证券报

　　□浦银安盛基金经理 褚艳辉

　　数据显示，今年以来，去除新股后市场上涨个股占比仅约21%，且所归属的行业趋于分散。从行业指数看，28个申万一级行业指数中，仅休闲服务、家电、银行等6个板块出现上涨。从市场风格上看，价值蓝筹与新兴成长似乎都“各领风骚”一阵，但持续性一般。去年的“二八行情”在今年并没有显著延续。我们认为，在当前时点，需要基金管理人冷静客观地分析市场的新增信息，探寻影响市场的逻辑，重新构筑预期，把握大类资产与行业配置的新机遇。

　　2017年的市场将“漂亮50”行情演绎得淋漓尽致，展望未来，我们认为强中选强的主旋律并未改变。首先，通过结合横向、纵向比较，我们发现龙头公司的护城河在加宽、盈利能力更好。以趋势变化明显的白酒、白电行业为例，行业前三的市占率、盈利增速和ROE增速都体现出集中与加速的趋势。其次，从深港通、沪港通到即将开始的A股纳入MCSI，海外增量资金的定价能力不容小觑。再借鉴成熟市场经验，除了在传统行业，新兴行业中的强者恒强、头部效应愈发明显。

　　最近，导致对市场预期变化最大的是“独角兽”与新经济主题的跃然出世。监管机构将对包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造这四大新经济领域的拟上市企业、市值达到一定规模的“独角兽”企业，放宽审批时间和盈利标准。发展新经济是供给侧结构性改革的重要内容，是高质量发展的应有之义。作为资产管理人，需要系统梳理逻辑变化，深刻理解、深度挖掘其中蕴含的投资机会。经济趋势如“舟”，投资逻辑似“剑”，当下如果忽视新经济，难免会有“刻舟求剑”的倾向。对于这一主题在资本市场的映射，我们认为，新经济的个股更加注重内生增长的确定性和估值的合理性，仔细甄别，选择真正的优质成长型公司。对于过去两年多在中小创板块中个股的下跌，投资人需要反思和区别对待，究竟是资本市场预期太高还是投资标的自身的业绩兑现能力太弱。

　　过去两年，固定收益市场波动加大，这其中既有降杠杆、资管新规、非标业务清理等因素影响，更取决于经济基本面与货币政策。市场在消化的过程中寻找方向，从回落到磨底。当前，经济增速预期逐步明确，货币政策维持稳健中性，利率走势有回落迹象，对房地产行业的政策预期趋紧。展望后市，政策与信用风险是重点关注的两个领域。出于对信用债市场的谨慎，要在发行债券的地区、行业和公司上慎重筛选。去杠杆的持续与利率趋势的变化，可能为固定收益投资带来些许暖意，票息收益与配置机会相对明确，值得把握。

　　面对纷繁的市场，也有较多不确定的因素需要引起重视。在资产管理中，识别风险是风险管理第一步。

　　综合考虑权益类资产与固定收益资产投资逻辑的变化，一些新的投资机遇值得把握。我们认为，为满足投资者资产配置的需求，资产管理机构需要权衡各大类资产的预期回报与风险程度，追求长期稳健的收益。从实践角度看，进行以绝对收益为投资目标的资产配置不失为一条好的路径选择。

　　绝对收益型基金通常采取稳健的投资策略，配置上相对均衡，严格控制回撤，追求较好的风险收益比。具体而言，在资产管理过程中，基金管理人采取自上而下的分析框架，动态优化调整权益资产与固定收益资产的大类配置，通过定量分析与定性分析相结合，根据市场的预期收益率和波动率来调整风险资产与固定收益资产在投资组合中的权重，保持投资组合的相对稳定，力争实现基金净值稳健增长的目标。

　　由于绝对收益型产品对于净值回撤的低容忍度，因此，需要从大类资产配置的角度出发，寻找更多的“安全垫”类型资产。一方面，高盈利能力、低估值、高股息率的行业龙头公司纳入投资的视野，另一方面，固定收益产品提供稳健的票息收益，配置价值仍在。预判资金市场价格走势，灵活操作，做好现金管理也是绝对收益来源之一。此外，投资新经济主题与绝对收益的目标并不违背，关键是把握投资标的业绩的兑现与估值的边界，作为提升风险收益比的策略之一，新经济主题的挖掘也不容忽视。

责任编辑：曹婕