泰达宏利金融总工程师:保持耐心 投资是个长期的游戏

　　来源： 徐彬说投资

　　▲徐彬（左）刘欣（右）

　　嘉宾：刘欣 / 采访：徐彬

　　笔记：春丽 / 编辑：牛牛

　　一、泰达宏利基金公司“长啥样”

（泰达宏利基金公司办公区域）

　　泰达宏利投研部体系包含研究部、基金投资部、固定收益部、信用研究部、金融工程部、国际业务部、组合投资部、交易部等。固定收益部做中低风险的债券基金；金融工程部每天写程序；国际业务部主要负责海外的投资证券。

　　基金经理有两台电脑：一台做交易，一台平时办公。两台机器间不能直接联通。负责交易的机器用来传达指令，u盘封住拷不出数据，有专门下数据的电脑，业务是隔离的。

（基金经理的桌子贴着“涨”字）

　　下单买股票流程：（公募基金）基金经理下一个交易指令，指令下到中央交易室，由中央交易室进行分发和执行。中央交易室有单独的门锁，它与外界严格隔离。

　　这个过程会经过很多环节：投资经理，交易室主管，执行的交易人，最后到具体的券商席位上。公募基金流程都是非常规范的，它的风险远远小于个人筹集资金的操作方式。

　　基金公司工作的各个部门都非常严谨，部门分得很细，管理很严格，无论是基金经理的个人行为还是交易流程，每个细节都想周到。

　　二、职业投资者的经验分享

　　目前的市场情况：之前跌的惨烈，经常暴涨暴跌，过去的四五天，一天大涨一天大跌。

　　 估值是用来衡量股票贵和便宜的程度，它的指标看市盈率和市净率。

　　从两个维度看市盈率，第一个维度，相对自身历史纵向对比：整体处于一个比较低的相对估值的位置，估值比较便宜。

　　第二个维度，横向对比：国际对比，就整体而言，A股蓝筹股的估值和海外的估值相对比较接近。但是中小盘的估值，略高于海外中小盘的股票。

　　 徐彬： 现在跌到这个地步，估值来说不算贵。大家把股票当作东西，买了不亏，但是买了什么时候涨，这取决于市场情绪的恢复程度和速度，以及国家经济的恢复程度及速度。

　　现在整体的市场环境还是比较复杂的，尤其是美国挑起的全球贸易战。我们国家在比较严峻的国际形势下，同时还面临国内的一些问题。

　　比如说虚杠杆，杠杆越加越高，不去杠杆的话危险会越来越大，对未来的经济发展造成隐患，所以国内国外都比较严峻。一时半会股市可能很难反弹起来。

　　 公募基金有严格类型的区分，比如股票基金、混合型基金、债券型基金。

　　股票基金的基金经理目标是为客户提供收益，但没有人能长期看到涨和跌，我们会给比较小的判断，通常不做大幅度的仓位调整，防止动的越多错的越多。

　　基金是你长期持有的东西，不是你去短期波段的，我不建议大家去多做波段。事情很简单买，不动，你就赚了。投资是一个逆人性的行为，你的投资和你承受的痛苦是一个正比事件。

　　 徐彬： 大家问基金经理能不能减仓，一般不是这么做的。保证你每年都赚钱，这个事是很难的，要看市场给不给这个机会，如果整个市场都在跌，跌了一年的话，谁都很难挣钱。

　　87年时，巴菲特也亏，有人问他说：你面对下跌的时候什么反应？巴菲特说：市场跌的有点多，我应该加点仓。非常平静，淡定。

　　基金经理的目标是跑赢大盘，为什么跑赢大盘就可以了，因为长期来说大盘是往上走的，如果基金经理能每一年都跑赢大盘5%~10%，那这就很好了。看一个基金好不好，它能跑赢大盘就行，不是用赚钱或者不赚钱来衡量的。

　　 每天盯盘会让自己紧张，不倾向盯盘。你盯盘它也不会涨，市场不会因为你看就不跌，所以盯不盯，和投资收益没有多大影响。我每天的时间基本放在做投资相关的研究上，分析历史数据，分析经济运作的逻辑。

　　07年刚进入行业，赶上牛尾巴，08年金融危机，没有很大的感受，就是看到海外各种破产的新闻。

　　11、12年相对比较难熬，每天跌一点，持续两年的时间，对大家来说是磨练，在跌的时候会花更多时间研究，这时候干扰会相对来说更少一些。

　　15年股市暴跌，涨得也快，短期时间在这种不正常的状态，压力很大，心里非常难受。熬过来之后，你会发现市场还可以这么跌，认识到市场可以有之前从没想过的任一种状态，不要总是想当然。

　　我最近在看《投资收益百年史》，讲的是16个国家，一百年的投资收益，很多国家经历了第一次、第二次世界大战，市场崩溃，你会发现长期来看，债券回不来了，但是股票还是会涨回来，所以看耐心吧，投资是一个长期的游戏。

　　 徐彬： 国内国外的形势比较复杂，第一次、第二次世界大战，没有比这更悲观的时候了，再差也不会比打仗差。经过两次世界大战最后发现收益都是正的，所以往往处于比较悲观的时候都是比较好的买入时期。

　　在熊市里往往看不到希望，我们要相信人类永远会去解决问题，一旦问题被解决后，股市就会回来，而且长期来说，一定会越涨越高，我们没办法预测短期的股市波动，我们就踏踏实实的在估值比较便宜的时候，分批买入，定投。

　　大家平时好好工作，保持好自己的现金流，保证自己永远有子弹去抄底，在估值比较便宜的时候买入，这是一个比较好的策略。

　　 基本面投资和量化投资有很多相通之处，另有细微的差别。

　　基本面首先筛选股票范围，通过公司的财务指标，市值等指标做量化初筛，把研究范围缩小。然后对具体公司的财务报表，主营业务具体分解，去上市公司调研，看看他们的生产线，与第三方技术专家具体了解前沿的技术是怎样的。

　　公司做的技术方向有前景，现在盈利状况比较好，价格比较合适，就会认为这是一个比较好的标地。

　　量化投资是分散化投资，买的不是一二十支股票，是一两百支股票，做法是把基本面的思想提炼成公式，把指标提炼出来，去打分，加权。

　　虽然我们对买的公司了解不比去实地研究的人员多，但我们做量化投资重在买规律而不是买个体。所以买一两百支股票为了实现统计规律，我的组合不依赖于某一支股票大涨大跌，买的是规律本身，这个是做量化投资，所以我们要有编程能力，能够上手去做数据分析。

　　三、 有关投资方面的问答

　　Q1、为什么推荐大家买基金？

　　基金公司有专业的人花费时间和精力去做这件事情，在这方面比一般的投资者有更高的专业度。有句名言，永远不要用你的爱好去质疑别人的专业。

　　每个基金经理，研究员都在付出很多的心血来做这件事，但是这个市场仍有很大一部分风险是我们不能控制的，所以我们把能做好的部分尽量做好，做不好的是风险，也是本身你要承受的。

　　Q2、主动基金踩雷直接调低持仓股票股价，为啥基金公司会甩锅给基民？

　　 徐彬： 主动基金所谓的踩雷是，买到一个股票，这个股票出现一些问题，未来预期可能会停牌，停牌之后会连续大跌。于是基金公司会主动的把股票的价格降下来，这个价格的目标是为了投资公平，对持有者公平，也为了保护后来买入的股民。

　　比如说，这个基金的股票已经跌了20%，如果不把这个基金的价格相应调低的话，后来买入的人就吃亏了，这相当于信息不对称，本着对基民负责任的态度，把股价进行相应的调整，我觉得是没有错的。

　　在投资领域，谁也不能保证完全不踩雷，踩雷很正常，关键是：第一、你如何采用专业的手段来降低踩雷的概率。第二、在不小心踩雷的时候，如何通过风险的分散，让踩雷后的影响降到最低。这是基金公司能做到但普通投资者做不到的。

　　Q3、股票估值低和股票涨有什么关系？

　　股票估值长期是围绕一个中枢上下波动的，现在可能在一个偏低的位置，若干年后（不管是长期还是短期）肯定都会回到这个中枢点，这个力量是一个向上支撑的力量。

　　股票价格是由估值变化和盈利变化两者组成的。只要你去选一个好企业，盈利还是比较可观的，只要企业盈利是正的，就会每年向上累积；国家不出现大问题，估值长期也会回到中枢。

　　所以从两者的和来看，在一个估值低位选好公司，长期应该是赚钱的，这是逻辑推导，而不是预测瞎猜。你不知道它什么时候会涨，但从长期来看还是向上的。

　　Q4、经济增长变慢之后公募基金收益率还会不会有15%？

　　 徐彬： 国家的经济增速和上市公司的盈利增速不是一个概念，经济增长变慢，GDP也不会是负数，长期还是增长的。

　　股票收益是企业盈利增速+收益率。怎么相信大盘长期是涨的？股票不是一张白纸，它背后是一家公司实在存在的。怎么证明公司是盈利的？在工作中，很多人长期来看是加薪的，那企业就是盈利的，否则公司不会给你涨工资。工资上涨就是经济上涨，是公司盈利的结果。

　　有人担心经济会不会崩溃，你看自己身边有没有大面积失业，如果没有，那经济就还可以，没有想象的那么差。

　　物价涨，也会带来股市的上涨，股市上涨看的是民意GDP，民意GDP是实际GDP加通货膨胀，是我们估算整体经济或者股市往上走的速度。

　　世界能抵抗通货膨胀的包括股票，土地，黄金。长期看，黄金和通货膨胀是正相关的。

　　股票为什么能战胜通货膨胀？股市的收益是两部分组成，一个生产效率的提高，一个价格的提升。首先生产效率一定是提高的，不断地去做一件事，生产效率就会提高。而价格的提高，完全可以把通货膨胀抵消掉，所以长期来说，股票投资是最好的对抗通胀的手段。

　　Q5、什么是逆向？

　　不是和市场作对，而是独立思考这件事情，去做逆人性的操作，好好想为什么买，为什么卖，不是别人说买就买，自己看估值多少，盈利多少。投资是逆人性的，你要承担风险，越能承担痛苦，收益离你越近。

　　Q6、基金清盘是不是意味着损失？

　　清盘的条件是：60个交易日，规模持续低于5千万。这个时候基金公司和持有者可以召开大会来商量是否清盘，不一定非要清盘不可，这个是大家的共同选择。

　　 徐彬： 清盘不是钱没了，而是按照当时的价格变现，以现金的方式把钱还给基民，强制赎回。

　　股票退市和基金清盘是两件事，第一、基金持有者共同选择清盘才能清盘，但是股市退市是强制退市，股民愿不愿意退出，都得退出。第二、基金虽然强制大家赎回，但是不收赎回费。基金赎回不做了，和股市退市狂跌也是有区别的，不要把清盘和退市混为一谈。

　　Q7、基金清盘还本金还是现值？

　　刘欣&徐彬：没有任何人能承诺你资金的保本。不会有保本保收益的事情，投资的标地和工具都会随市场波动。

　　四、最后，给投资者一些建议

　　 徐彬： 多看书，多看历史的数据。更多的不该是我们告诉你什么，而是历史告诉你什么，历史和数据不会说谎。

　　大家应该正确认识金融机构，基金公司工作人员的成果。在过去大量的财经媒体人、股评，谈论基金公司很多不好的观点，有的时候是别有用心。

　　因为他们希望尽可能的吸引更多的股民来炒股，让股民买他们的资料、会员，一个月就要花上千上万。他们希望大家都去炒股，这样他们才会有挣钱的机会。

　　基金公司里招的都是学习努力，很靠谱的人，为什么他们做的事在股评的嘴里却变成风险巨大，有很多问题，我觉得这个是不对的，我们可以长期跟踪这些基金看它们的表现。

　　社会都有专业分工，投资这件事也一样，由专门的人来打理这些事情，先不说他的能力怎样，但他花费的时间肯定比你多得多。

　　公募基金是非常普遍的东西，大家不要把公募基金当成投机的工具。在美国，大家的长期收入里，接近一半来自投资收益，一半来自工资收入，未来，投资是生活中必须要有的部分。

　　 徐彬： 基金是未来大家最好的投资方式。

　　现在A股里，原来不太正常的机制都调整过来了，比如说退市，虽然买这个股票的股民会受到比较大的损失，但是如果一直不让作假的公司，或者效益不好的公司退市的话，那中国的股市永远都健康不了。

　　所以大家应该小心一点，买股票，必须对一个公司做非常深入的研究，炒股是一件相当危险的事情。

　　如果有人还是想炒股，觉得基金不如炒股的话。不妨花100块钱随便买一个主动基金，然后你再炒股，炒个五年，你来看看最后结果怎么样，谁高谁低，收益率如何。最后你会发现，大概率是炒股跑不赢基金。

责任编辑：陶然