中泰资管徐志敏：要学会主动承担有价值的风险

徐志敏

　　刻意追求胜率和无视胜率一样不足取，不要奢望刚好买在最低点，最低点都出现在后视镜里。

　　控制好欲望，情绪管理得当，波动就是投资的朋友。主动承担划算的有价值的风险，这是我们的另外一条投资原则。

　　中国基金报记者 章子林

　　“投资要学会主动承担划算的有价值的风险，并且不唯结果论。”中泰资管权益投资部总经理徐志敏近日在接受中国基金报专访时表示，在他看来，投资这个行当短期是由能力和运气共同主导的，短期内无法有效区分运气和能力，但拉长周期来看，好的投资管理人的优势会凸显。

　　担任投资经理以来，凭借出色的管理业绩，徐志敏荣获第五届中国基金业英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”称号。

　　投资没有100分

　　今年以来，各种因素叠加之下，市场风格飘忽，无疑加大了投资难度，市场波动中如何赚取“明白的钱”？

　　在接受采访时，徐志敏分享了一句他很认同的话：割断的绳子接起来没有原来长。在他看来，在投资中，不论是机构投资者，还是个人投资者，难免会经常割断绳子，尤其是在波动的市场中，“这让我们对的次数更多，但是绳子（收益）比原来更短”。

　　徐志敏表示，投资没有100分，60分就不错。倒不是因为佛系，而是他认为，投资绩效是胜率和赔率两者的结合，大家关注的都是胜率，但这并非他们的初衷，他们希望的是组合赚取收益。“刻意追求胜率和无视胜率一样不足取，不要奢望刚好买在最低点，最低点都出现在后视镜里；不要人云亦云，简单追随共识，因为那样通常会显著抑制赔率。投资皇冠上的明珠，是成功挑战共识，这是很困难的。”

　　在2014年章飚离任国君资管之后，追随其至齐鲁资管（现名“中泰资管”）的人中就包括徐志敏。甫到齐鲁资管，徐志敏就“摊”上了一只让他“难忘”的产品。

　　这只产品成立于2010年，在徐志敏接手之时，它的净值仅为0.4357元，前后更换过多位投资经理，事实上已成为无人愿意接管的产品。当年底，在多家媒体的年度评点中，该产品均排名垫底。

　　“虽然我不是造成这个后果的直接责任人，但毕竟是我管理的产品，当时心中很委屈，也有一些困扰。”徐志敏回忆说，“当时我暗下决心，一定要把它的净值做上去。”他把自己当时过半的可投资产都投进去了，决心可见一斑。

　　2018年5月11日，这只产品单位净值达到1.0076元，意味着这只8年前成立、经历长期大幅亏损的产品，在徐志敏的积极主动管理下，3年半净值劲增131.26%，终于完成了艰难的“填坑”任务。

　　“时隔八年，从一到一，对我来说，这是一个了不起的成就。”徐志敏说，这只产品的投资风格与他本人主管的星河系列产品基本相同，总体上采取的是复制策略。目前，该产品的投资者中，只有1户是他接手之前的老客户，其余均是新增投资者。

　　主动承担有价值的风险

　　徐志敏坦言择时并非其所长，“我们不主张频繁择时，因为那不可靠。我对自己的要求仅限于避免犯较大的错误。因此，我给自己定了个择时原则，避免受迫交易，努力做其对手。”

　　徐志敏分享了投资生涯中印象比较深的几次经历。2015年，徐志敏主管的星河系列较好地应对了一次股灾，净值很快创了新高。但是在二次股灾中，星河系列违背了上述原则，成了受迫交易者。在2015年8月的股指期货交割日中，组合中的股指期货套保合约到期，而远月合约贴水高，考虑到成本没有移仓到远月合约，相当于变相被动增加了仓位，这也导致了产品净值出现了较大的回撤，徐志敏回忆，这个回撤当时击穿了他的容忍范围，在二次股灾的底部卖出了大部分仓位。

　　“这是一个孪生影响，前面受迫加仓（技术性的），后面受迫减仓（击穿风险预算）。”他坦言，这无疑成为他职业生涯的困难时刻。反观在2016年初的熔断中，虽然净值也有回撤，但也以理想的价格买到了跟踪已久的优秀公司的股票，为熔断至今超过80%的收益奠定了良好基础。他说：“控制好欲望，情绪管理得当，波动就是投资的朋友。主动承担划算的有价值的风险，这是我们的另外一条投资原则。”

　　不主张频繁择时的徐志敏在择股上也有自己的见解。他认为，投资经理用实业的视角挑选企业，假设你自己就是企业管理人，这是一种很好的思考方式，会减少很多短期行为。在他看来，治理良好的企业一定会在熊市里体现出强大的优势。这里面有两重优势，一重体现在企业经营层面的经营优势，另一重体现在持股者的心理优势。

　　“市场的考验是很严酷的，当前的市场是用放大镜来看股票，但在牛市所有的‘雀斑’都用‘粉底’遮盖了，熊市不行，对择股会很挑剔。”他说，熊市也是一个买方市场，可以有时间很从容地挑选股票。从这个角度而言，熊市并非那么令人讨厌。总体来说，从实业视角选择商业模式清晰、治理良好、管理效率高、股东利益趋同的上市公司，长期来看一定能为投资者获取好的回报。

责任编辑：陶然