好买基金评市场：估值与政策底探明 等待市场底转机

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　　市场点评：估值与政策底探明，等待市场底转机

　　来源：好买基金研究中心 研究员：雷昕

　　我们重申当前市场的估值底部特征明显，伴随着国常会和政治局会议的召开，经济金融的政策方向明确清晰，意味着短期的政策底部已经探明，但市场的底部需要交给场内的交易者自然形成。

　　近期市场在内外部压力均明显加大的背景下有所走弱，今日在贸易摩擦或进一步升级和美联储鹰派表态后情绪受到进一步挤压，国内经济压力显现，政策也在谨慎应对。上证综指重回2750以下，申万一级行业更是无一收红，与托底政策相关的偏周期类行业较为抗跌，医药板块有超跌企稳迹象，近日遭受外部压力的军工板块跌幅居前。

　　就外部而言，对今日市场下跌影响最大的或是消息称特朗普政府推进再向中国2，000亿美元商品加征关税的计划，并提高关税税率至25%。我们需要客观看待2000亿美元的关税征收对GDP负面影响约在0.3%。由于18年已经过半，这种负面影响将更多的体现在2019年。同时美联储罕见5次提到“强劲”，9月加息或成定局。美联储声明称，近几个月平均就业增长“强劲”，失业率保持低位，经济前景面临的风险大体均衡。美联储将根据当前和未来经济环境评估加息时机和幅度，评估将考虑到就业市场环境、通胀压力指标、通胀预期、金融数据和国际形势变化。美国二季度GDP增速达4.1%，创近四年最快纪录，失业率维持在4%的历史低点区域。目前市场预期9月美联储加息概率为90%，12月美联储再加息一次的概率为70%（利率区间2.25-2.50%）。

　　就内部而言，近期的宏观经济数据确实不能称为亮眼。2018年进入下半场，统计数据开始陆续公布。从率先公布的7月PMI指标来看，制造业PMI由51.5%下降至51.2%，连续第二个月下降，且降至今年2月以来的最低水平，非制造业商务活动指数则从55.0%降至54.0%，降到近一年来的低点，制造业和非制造业双双放缓。但我们可以看到，国常会和政治局会议的定调依旧是“预调微调”，以“托”和“防”为主，去杠杆、打破刚兑、抑制房价的大方向没有改变。此次政治局会议展现出了较强的政策定力，也在一定程度上稳定了市场预期。

　　内部经济放缓压力增大，外部贸易摩擦将成为中长期的扰动常态，美联储鹰派表述也是建立在美国经济复苏强劲的基础上。但我们需要客观的看待，全球贸易是全球企业盈利的一个重要因素，根据美银美林的数据，全球贸易情况只是从“坏”变成“更坏”。目前看，特朗普在关税问题上走的更远，扰乱国际贸易秩序的“决心坚定”，对全球企业的盈利影响将是联动的，不可能独善其身。实际上，在今天的市场环境下，北上资金持续在买入A股资产，这一迹象在QFII的二季度重仓中也能窥见一二。在近期A股的市场的分歧加大的过程中，目前可统计的数据显示QFII新进增持3家公司，现身8家上市公司前十大股东，并且，7月份以来，海外机构共对57家上市公司进行走访，35只个股获北上资金净买入，一些估值低、高分红、业绩增长稳定的大蓝筹品种尤为受到偏爱。

　　全球贸易与全球企业盈利

　　数据来源：美银美林、好买基金研究中心

　　政府正在避免“丑陋的去杠杆”，各项政策将更加精细化和强调协同性，用以弥补去杠杆造成的货币供给缺口，我们判断这一思路无法一蹴而就，而需要时间不断寻优。实际上我们扩大财政支出的空间充裕，今年上半年的政府财政赤字为7，260亿元，只有2018年预算赤字2.38万亿元的三分之一左右。在此过程中，强周期板块的可持续性受月度关键指标影响较大，唯有业绩造喜方可抵抗周期，分行业来看，在披露率大于50%的行业里，石油石化、钢铁、轻工制造、计算机等行业中报预告业绩较一季报大幅提升，整体来看，消费+医药增速稳健，周期龙头受益“短缺经济”，成长需细选行业。

　　中期市场大概率延续现金质量溢价、抗周期板块、内生性增速优质三个逻辑等待市场底部出现，短期政策边际放松、去杠杆节奏缓和已经明朗，压制市场的主要矛盾缓解，超额收益将在成长和周期板块集中体现，但切记目前的政策基调是托、是防，而不是强刺激，勿要恋战。与指数和风格无关，中报业绩的比较优势将成为中期行情的重要收益来源，国常会释放的两个“积极”和“松紧适度”目的在于稳增长和防风险，在8月下旬外部实际压力再度提升之后，我们重点关注社融、信贷和基建数据的企稳。起伏不定的市场，我们需要擦亮双眼并握紧方向盘，展望8月，大概率科技贯穿始终，市场未必“七上八下”，或是“前高后低”，先周期而后消费。短期参与周期类的公募基金表现或有超额收益，但就组合而言，“个股精选”和“趋势跟踪”操作风格以及“消费+科技”持仓风格的公募基金是不错的选择。市场的底部需要市场自己探明，我们能确定的是优质的企业在当前市场估值水平已经回到16年熔断之后2638点位置的背景下，短期政策底部探明之后，合理的布局远比盲目的恐慌更为聪明。

责任编辑：石秀珍 SF183