高飞：中国债券市场规模超80万亿 未来发展前景广阔

　　新浪财经讯 11月3日，中国机构投资者峰会--2019年资本市场高质量发展论坛在北京举行，本届峰会的主题为“为资本市场高质量发展赋能”。国内顶尖的机构投资者、经济学家、科学家、哲学家、艺术家齐聚一堂，以主题演讲的形式，发表对各自领域最全面、最权威的看法，为参加本次论坛的各行各业砥砺前行的投资者们带来思想上的碰撞。

　　中国人民银行金融市场司副巡视员高飞发表主题演讲《中国债券市场开放及发展前景》。高飞表示，中国债市规模已经超80万亿，未来债市前景广阔，相关部门将稳步推进中国债券市场的对外开放。希望机构投资者为债市持续发展进步做出贡献。中国债券市场的对外开放，不仅致力于引入资金，引入参与者，同样也重视在中国金融市场对外开放的过程当中，与成熟的金融市场和债券市场在制度规则方面对接和融合。

中国人民银行金融市场司副巡视员高飞

　　以下是实录：

　　高飞：中国债券市场开放及发展前景

　　由路闻卓立与香山财富共同主办的“中国机构投资者峰会-2019年资本市场高质量发展论坛”今日在北京举行，中国人民银行金融市场司副巡视员高飞发表了题为“中国债券市场开放及发展前景”的主题演讲，以下是演讲全文（未经本人审核）。

　　尊敬的各位嘉宾，女士们，先生们，大家上午好！非常高兴有机会能够参加香山财富和路闻卓立共同举办的中国机构投资者峰会。

　　借此机会我也向诸位市场成员和专家们介绍一下，中国债券市场近年来的发展和对外开放的相关情况。

　　大家知道债券市场是金融市场的重要组成部分，也是我们所谓的直接融资之一，中国债券市场起始于上世纪80年代国债恢复发行，从历史上来看，发展也不是一帆风顺的。

　　新世纪以来，特别是人民银行周小川行长提出来，按照我们的在座诸位也是今天的这个峰会的主角，中国机构投资者以及ODC，作为符合债券基本属性的场外市场的发展模式，这两个理念之后，中国债券市场，取得了较为快速的发展，逐渐找到了一条既符合市场发展规律，又适应中国国情的发展道路，近些年也实现了应该说是非常令人瞩目的跨越式发展，成为中国金融市场发展当中的一大亮点。市场规模在进一步扩大，市场的深度和广度在不断的扩展。市场的功能也在持续的深化，市场的品种、工具、创新也在不断的涌现。目前这些基础性产品、工具、种类序列已经基本和成熟的债券市场差不多。这里也给诸位报告一下一些数据，截止2018年的10月末，中国债券市场已经超过了80万亿人民币，根据国际清算银行的统计数据，刚才主持人也介绍了，中国债券市场在全球债券市场的余额的排名是第3位。横向比较一下，我们的余额大概是美国的1/4，日本的3/4，其中公司信用债券也成为了仅次于美国的全球第二大的债券市场。

　　从交易的活跃度看，2017年我国的银行间债券市场，大家也知道中国债券市场现在有两大板块，银行间和交易所，单看银行间这块市场，累积成交就接近1000万亿元，其中现券成交超过100万亿元，回购成交接近600万亿人民币。此外衍生品的发展也开始起步，其中利率的衍生品成交超过14万亿人民币。截止到2017年末，银行间债券市场的交易账户超过了2万家，其中非常重要的阻力，也是最近这些年中国机构投资者队伍的变化，就是资产管理部门，或者是叫集合性投资成为机构投资者当中非常活跃的，甚至是非常重要的力量。那么大家也都很清楚中国是从过去传统以银行体系为主要代表的间接融资，占绝对主体，逐渐向直接融资和间接融资更加趋向平衡，有这么一个大的趋势。

　　那在债券市场过去机构投资者当中银行毫无疑问仍然是第一大主力。最近这些年一个非常重要的特征，随着资产管理行业本身快速发展，我们的资产管理或者说集合性投资也迅速崛起为第二大机构投资者。其中在公司信用债购买当中，甚至超越银行购买这第一大主力。以上是对债券市场发展现状简要汇报。

　　第二我想给诸位报告的是中国债券市场对外开放的情况，今年是中国经济金融改革开放40周年，我们也确立了以开放促改革，改革一个基本国策。同样在中国经济体系进一步扩大对外开放的过程当中，作为中国金融体系对外开放的一个非常重要的内容，推动中国债券市场的对外开放。

　　新世纪以来，人民银行协同市场各界统筹考虑人民币国际化、资本项目对外开放等工作，在党中央和国务院的坚强领导下，稳步推进中国债券市场的对外开放。大概念可以分为两个维度，第一个维度是逐步为境外发行人到境内发行全国债券提供便利。另外一个维度就是积极为境外的投资者到境内投资中国债券提供政策便利。经过10余年的改革和发展，相关的框架逐步搭建完善，熊猫债券、SDR、计价债券以及其他债权的发行有序推进，同时境外投资者以及RQFII等制度也相继落地，以债券通为代表的基础设施合作，也在进行整体的探索。整体来看取得了以下成果，第一是在熊猫债券发行上，2015年亚洲开发银行和国际金融公司首次获准在我国发行熊猫债券，拉开了债券市场对外开放的序幕，此后又不断的有新的发行主体加入这个行业，一方面是境外的非金融企业在境内开始筹集人民币资金，另一方面国际金融机构也开始在银行间市场发行熊猫债券，最新的进展是人民银行汇同财政部联合发布了《银行间债券市场境外机构债券发行管理办法》，这个规则呢，应该说是中国债券市场在对外开放过程中，在一级市场的可以说是纲领性文件。在总结前期试点经验，同时也借鉴国际做法的基础上，进一步明确了境外机构在中国债券市场发行债券所需具备的条件和基本程序，进一步明确了相关的制度安排，同时也促进相关的制度规则和国际接轨。

　　那么截止10月末，银行间债券市场累计发行熊猫债券1800亿，当然数字并不是很大，但是从发行主体的范围来看已经非常广泛。从最早的国际开发机构，到外国的政府发行主权债券，以及世行发行SDR债券，另外还有另外的金融机构和金融企业等等。这是第一个维度。

　　第二个维度，就是在债券的投资方面，那么也是从2005年，我们开始引入境外的投资者，当时第一个中国的境外投资者是叫亚洲债券基金的子基金，泛亚债子基金进入中国债券市场，但是规模不是很大，此后人民银行汇同相关部门和市场业界，逐步稳妥扩大境外投资者的范围和规模。2010年人民银行允许境外的央行和货币当局、人民币的清算行还有跨境贸易的人民币结算行这所谓的三类机构入市交易，进一步将境外投资者的队伍扩大到几乎所有的类型，包括在境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司以及其他的债券管理机构等，也包括了养老基金、慈善基金、捐赠基金等等中长期的投资者。同时也取消了有关的额度限制，另外需要强调的是同时也明确和没有资金流出入的管制，2017年7月份，债券市场在对外开放基础设施合作方面作出了创新，人民银行联合香港监管局正式推出了债券通，通过两地债券市场的基础设施连接，使得国际投资这能够在不改变业务习惯，同时又能有效的遵从内地市场法规制度的前提下，便捷的参与内地债券市场。从技术上来看有点类似于我们证券市场的沪港通和深港通。不同的就是说，过去大家知道场内市场和场外市场技术安排上是有一定的差异。场外市场相对来说没有那么集中，没有一个统一的交易所，没有非常明确的集中撮合的交易驱动模式。所以呢，一般来说，对外开放不太注重在基础设施方面，类似于顶层设计和制度安排。债券通应该是没有先例的一个，在债券对外开放，各国对外开放当中的一种制度性的尝试。

　　当然，它对中国债券市场的基础设施的架构，也做出了一些创新，比如说在托管结算方面，大家知道一直以来中国债券市场和股票市场都是采用了高度集中统一的托管模式，过去近十年的债券对外开放也是要求境外投资者到境内的托管机构直接开户，那这实际上呢，给广大的海外投资者过去习惯的通过自己的全球托管行或者是当地的托管行进行开户，进入其他国家的资本市场进行资产配置，是有比较大的差异，也带来了一定的不便。

　　那么在总结国际经验和国内一些做法经验的情况下，我们做出了尝试，多级托管创新性的制度安排，那么结果证明，在债券通的尝试过程中或者是实验过程当中，取得了成功，也防范了我们在政策讨论过程当中，很多方面提出来的一些担心和忧虑。得到了海外广大机构投资者和各方的好评。

　　那么从效果看，截止2018年的10月末，已经有超过1000家的境外机构投资者，通过债券通来投资或者是直接的投资方式来投资中国债券市场，那么海外投资者目前持有中国债券市场的规模超过了1.7万亿人民币，大概占比在超过2个百分点，当然总的来说和很多成熟债券市场高达20%甚至30%的比重还有很大的差距。但是我们如果看一看它的斜率，看一看它的增长速度还是非常令人鼓舞的。

　　除此之外，监管部门还在信用评级等方面做出了一些配套的制度安排。比如说允许符合条件的外国的信用评级机构，参与境内的评级业务，这一项政策呢，也是在去年的7月份，同时对外宣布的，还有持续推动、回购、利率互换等等，市场的发展也进一步完善交易、结算等等基本的制度安排，提升市场能动性。

　　与有关部门沟通协调，明确相关的税收政策等等，持续的优化债券市场开放的环境。总的来看，随着市场规模不断的扩大，国际影响力也在持续上升，全球的机构投资者对于中国债券市场的兴趣日益浓厚，中国的债券，人民币的债券已经成为全球机构投资者配置资产的一个重要的潜在选择。

　　一个表现就是，大家关注比较多的是股票的一些全球指数、富时、MSCI，那么在债券方面也有这样的一些公司，比如说彭博、巴克莱、富时、摩根大通指数等等，这些债券主要的供应商，先后宣布获得了未来要将中国债券市场纳入旗下的相关的指数。

　　今年的3月，彭博宣布将中国债券纳入他的旗舰指数，叫彭博巴克莱全球综合指数，并且计划在2019年4月正式开始实施。

　　富时、罗素也宣布将中国列为他的quickly观察国家名单，摩根大通公司也在此前将中国债券纳入他的新兴市场政府指数，中国这一大市场纳入国际主要指数，可以更加准确的反映全球债券市场的整体的格局，有利于增强指数的代表性和吸引力，有利于在全球配置合理资产，提供更加准确的参考。

　　从另外一个判断来看，另外会使被动的基金管理人或者资产管理人，以及很多主动的资产管理人，去关注中国债券市场，去投资中国债券市场。

　　最后也想向诸位报告一下中国债券市场改革开放监管部门的这个考虑，改革开放是我国的基本国策，金融市场的对外开放，又是中国经济金融对外的一个重要内容。从国际经验和国内40年改革开放成功经验来看，对外开放不仅可以引入资金，引入投资者，更重要的是还可以引进国际的先进经验和做法。

　　中国债券市场的对外开放，不仅致力于引入资金，引入参与者，同样也重视在中国金融市场对外开放的过程当中，与成熟的金融市场和债券市场在制度规则方面对接和融合。

　　正如党的十九大报告当中所强调的，中国对外开放的大门，不会关闭，只会越开越大。习总书记在前一段博鳌亚洲论坛表示：落实开放的措施，宜早不宜迟，宜快不宜慢。人民银行行长也指出，要继续主动有序扩大金融业的对外开放。

　　我们自己也认识到，虽然取得了一定的成绩，但是整个债券市场的生态，无论是从基础设施提供服务的效率和效果来看，还是从市场的一些基本的制度的完善程度来看，我们还有很多的工作要做。在这中间需要我们政府部门和市场业界共同努力，以开放的心态以久久为功的心态去做好这一件工作。

　　那么很多时候，对外开放是推动我们不断改革发展的动力，所以下一阶段我们仍将坚定不移的继续推进中国债券市场的全面深化改革和对外开放，汇同广大业界一起及各方智慧来建设、发展、改革中国的债券市场，使中国的债券市场发展更好，同时也为我们国家的经济社会平稳健康发展，作出自己的贡献。

　　在此我也恳请在座诸位的机构投资者，一如既往的关心、支持、参与中国债券市场的改革发展，大家齐心协力，共同推动中国债券市场迎来更好的明天，谢谢大家！

责任编辑：常福强