金刺猬答辩之施振星：贸易战两周前清仓中兴通讯

　　新浪财经讯5月25日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的第二届中国私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。上海元葵资产董事长兼投资总监施振星作为金刺猬入围候选私募代表并发言。

　　元为一元复始，葵为向阳而生。施振星说，元葵的名字就象征着我们的财富从无到有，从少到多，是持续增长的过程。这也代表了元葵资产的投资理念，即为客户带来稳定的，长时间的财富增值。“为你的一生投资，用我的一生管理”元葵资产长期稳健的产品为其投资理念做了最好的脚注。

　　施振星谈及团队特点时说，作为团队的核心，他过往丰富的一二级市场投资经历让其有更多的经验去面对复杂的市场。此外，其通过创建长期投资的复利策略，在15年内，累计获得40几倍的收益。

　　提及自上而下的投资策略时，施振星强调，“大部分的宏观对冲都是做自上而下的”，除了对产业趋势有所判断，更要对时间轴趋势进行分析。“在具体的投资中，我们会把它看成硬趋势和软趋势，就是说长期的发展趋势，不可更改的那些发展的变化的方向称之为硬趋势。在短期内有可能会产生的一些变化情况，称之为软趋势。我们通过软硬结合的方式，来捕捉未来具有发展前景的一些资产。”

　　施振星谈到股票多空策略时重点举了中兴通讯的例子进行阐述。贸易战两周前，元葵将曾经第一大重仓投资的中兴通讯清仓，回避了巨大的风险。这种极强的风险把控来自于元葵对资产管理的责任心。“君子不立危墙之下”元葵经过仔细分析中兴通讯在美国的市场份额和历史冲突，当机立断选择清仓，如同规避2015年三波股灾一样，免于资产受损。

　　“中国经济是处于“三十年河东，三十年河西”的结构当中”。施振星谈及元葵对商品市场的看法时说，“前三十年的高速成长，到现在已经转化为结构性的分化，在这种过程中，我们要注意多空相配，尤其是近一两年供给侧改革已经走到了它的边际效应的临界点，需求又重新回到了主战场，所以我们相对来说，会更关注需求因素的作用。”

　　谈及未来的市场展望，施振星认为，偏空黑色而看多原油，其他的则处于阶段性的情况。

海元葵资产董事长兼投资总监施振星

　　施振星：各位评委大家下午好，我是元葵资产施振星，是公司的投资总监，也是公司的董事长。

　　大家可能已经连续听了很多公司的介绍，我想稍微有一些变化，选择一些比较重要的信息给大家介绍一下。首先，介绍一下元葵资产为什么取名叫元葵。大家知道，中国有道生一、一生二、二生三、三生万物的说法，元代表着一元复始，最本源的东西。葵是葵花，它是向阳而生的。那么元葵这两个字，相当于现在的商业词汇，是从0到1，从1到N，意味着我们的财富从无到有，从少到多，是持续增长的过程。虽然这是我们公司的名字，但是它也代表了我们公司经营上的追求，我们希望我们管理的产品，我们管理的客户资产能够得到稳健、持续的增长，所以我们公司也是从一个非常长的时间框架，来看待资产管理活动的一家公司。在我们公司里面有两句话：叫做为你的一生投资，用我的一生来管理。很多投资者都倾向于用比较短的时间来看待投资，但是我们公司倡导一生这样一个长度的框架。我们认为，做投资需要有一个非常长的框架来引导自己的理念，来设计自己的策略，来打造自己的投资方法。

　　我想关于公司构架之类的，没有什么太多的特别之处。各位评委可以在书面材料当中看一些。

　　我们公司有三个产品系列，一个叫复利系列，力求实现一年30%的收益。还有一个是长青系列，大概追求是一年15%左右的收益。还有是定制产品，客户可以根据自己的风险偏好来设定自己的盈利目标。我们所谓的复利是追求的把“小钱”变成“大钱”，在我们公司盈利的记录当中，可以显示出持续10年、20年的增长，可以使财富达到多少程度。长青的目标是非常稳健的产品，可以帮助投资者把上一代人创下来的财富，可以顺利地传承到下一代，所以我们强调它是稳健性。

　　我们投资者构成中，大概70%的机构和30%的高净值客户构成的，基本上国内主要的政策型银行、股份制银行、商业银行都是我们那些合作单位，也包括券商以及一些信托公司，这样的机构。

　　在团队这方面，这个公司主要是由我来创建的，所以是以我信奉的理念为中心，发挥团队的特点。首先核心成员从1993年进入资本市场，分别参与过国际衍生品市场、股票市场以及股权投资。既参与过权益类的投资工具，也参与过商品期货以及国债期货这样一些衍生工具，总结起来时间跨度在25年以上，参与过一级市场、二级市场以及各个大的资产类别的最主要的形式。我们公司有一个跨市场、跨资产，以及跨周期的投资经验。面对复杂多变的市场，让我们有一些好的经验累积，来应对这些变化。

　　最主要的一个成绩，我们创建了一个策略，这个策略已经营运了15年时间，平均每年获得30%的复利，已经累计取得40几倍的收益，下行风险相对来说是控制得比较稳健，在权益的变化曲线上，是看不出大的熊市的冲击。

　　这个真实的投资记录比较长，风格的一致性也是比较统一，通过这些数据可以来观察我们公司的投资理念、投资策略的一些有效性。

　　我们公司的管理文化中，主要是强调合伙人的企业文化，主要是希望吸引公司有贡献的那些优秀的员工，带领公司不停地成长。

　　我们的投资策略，在这里有一些简要的显示。在这里显示的怎么样自上而下进行分析，然后到资产配置以及策略配置的过程。自上而下的框架，简单的就是从一个宏观的分析，主要着眼于总量、结构、周期和要素，试图要区分出行业的一些发展的情况。识别景气程度，向上还是向下，然后进入到我们的策略和资产配置的时候，分别对应了做多和做空。

　　实际上所谓资产的变动，可以简化成一个模型，就是在这里下方一个正弦波动。我们希望在底部找到上升的资产，在顶部回避下行的风险，主要是这样。

　　大部分的宏观对冲都是做自上而下的，其实我们还有一个时间轴是以面向未来的时间轴。决定经济最主要的基本因素是什么，在未来什么样的产业能够获得很好的发展。从未来的角度来看现在，可以判断经济领域中很多大的趋势，依据这些趋势来寻找到现有产业发展的阶段，来找到投资时机，所以我们不仅有空间上的逻辑的分析，还有更重要的时间轴上趋势的分析，是自小到大，从无到有。这是一个框架，我们把长期的发展趋势，不可更改的那些变化的方向称之为硬趋势。在短期内有可能会产生的复杂变化的情况，称之为软趋势。通过软硬结合的方式，来捕捉未来具有发展前景的一些资产。

　　个股资产的研究方式，主要是量化基本面的方式。我们公司开发了资产吸引力的评估系统，可以对每一类资产进行评估，确定它现行的周期和估值。

　　这是我们公司的一些大类资产配置的情况，主要是在权益、商品和固收方面。最主要的配置原则，一个是获取基础收益，第二是追求超额回报，第三是配置的时候关注风险收益比。

　　我们的交易风格是相对比较分散的，特别是在牛市中分散程度会更高一点，在熊市中，相对来说会比较集中一点。

　　股票多空策略。我们根据业绩增长作为一个核心线索，辅助于估值的情况进行个股的选择，配以股指期货的空头。现在由于股指期货流动性不足，做空策略使用的比较少一点。这是我们公司行业配置收益跟选股收益的一个检验，可以看到，行业配置的能力是非常强的，个股的超额收益主要是在熊市阶段比较强一点。

　　在这里，我想给各位举个案例。中兴通讯是我们从2017年开始，曾经是第一大重仓股来持续投资的，在贸易战发生的前夕，大概是在两周左右，我们分两天把它给清仓了，回避了现有的巨大的风险。之所以我们能够提前做出反应，得益于我们对资产管理的责任心的理解。我们强调从一生的角度，来看待选择资产的，所以对它的风险是非常关注的。能够回避中兴通讯主要是遵循了古训，叫做“君子不立危墙之下”，我们经过仔细的分析，根据它在美国的市场份额以及历史上的冲突，现有的贸易战可能引发的危险，综合做了这样的决定。这就像我们2015年三波股灾能够完整地避过，2018年2月份全球同步大跌能够避过一样，再一次显示了我们管理重大风险的能力。

　　刚才提到了中兴通讯，涉及的是风险管理的概念。我们创设的风险管理体系叫风险预算制度，这个预算制度就是要保证对任何投资的项目，不超出预定损失的风险。我们依据这个原则发展出来一整套的方法和制度，这个想法、做法，也被中国基金业协会入选最佳的私募管理实践的案例。实际投资过程中，每天都会应用。在这里，大家可以看到一些案例，在我们私募基金成立以后的大的风险点的时候的表现，在这里分别是三波股灾， 2016年的双11，以及2018年2月份的全球大跌。大家可以看到，红颜色的就是市场风险，蓝颜色的就是我们的产品的波动状况。应该说，非常好的抵御住了市场冲击，正应了巴菲特先生那句话，投资最重要的就是让你的本金不受损失。

　　这是每天净值的波动跟市场之间的对比。大家可以看到，2015年到2016年两整年指数下跌超过2%的交易日当中，我们可以全面地战胜大盘，40%的时间取得正收益。其他时间，我们都是平均损失大概在指数的10%左右的幅度。

　　这是展示一下我们的资产配置，在市场不同阶段时候的表现。灰颜色的指我们的仓位，大家可以看到，2015年上半年的高配，2016年的低配，以及2017年的中等的配置，这样的情况，这表明了我们对市场的看法。这是一个方向的判定。这个曲线就是南华商品指数，红颜色的是做多，绿颜色的是做空。大家可以看到，跟资产价格的运行方向具有高度的一致性。

　　这是回撤的情况，元葵资产第一只私募基金的运作情况。大家可以看到，最大的回撤就发生在股灾以后，累计的下降幅度大概是在12%左右，其他时间都是小于它，并且在几个月以后，我们很快创新高。

　　最后一部分是业绩回顾。这是我们的复利产品的代表，大概是在三年时间当中，累计收到了80%的收益，大幅跑赢了上证指数，这个缺口就是产品和上证指数的缺口。区间内月度的最大回撤是6%，上证指数回撤大概是40%，基金每年都是取得正收益的。

　　这是长青系列的，所有的产品都是有一致性的表现，年化收益大概是10%到15%，最大回撤是5%左右。这是我们的进取型的定制产品的代表。大概到目前为止，三年多的时间，每年的年化收益88%，净值大概在8.4%多一点。最大的回撤在19%。

　　关于市场未来的展望和相应的策略布局。我们认为消费是在所有的资产中相对比较稳定可靠，它的盈利持续性也会相对比较好，所以我们作为一个战略资产的一部分。另外一个战略资产的部分就是TMT板块，因为科技是这个时代最重要的驱动力。周期和金融是择时配置。

　　我们对商品市场的看法是这样的。中国经济是处于“三十年河东，三十年河西”的结构当中。前三十年的高速成长，到现在已经变为结构性的分化，在这种过程中，我们要注意多空相配，尤其是近一两年供给侧改革已经走到了它的边际效应的临界点，需求又重新回到了主战场，所以我们会更关注需求因素的作用。简单的说，黑色偏空、原油偏多的，其他的都是处于夹板。这就是我们公司的两句话，我们希望用一生这样一个长框架，来表达我们对所管理资产的无限的责任感，谢谢！

　　主持人：谢谢施总。看看各个机构对元葵有什么问题？施总，您刚刚在介绍的时候，提到我们股票仓位是一直在50%以下，其他的是在做商品或固收商品这边的策略，您刚刚一带而过，没有介绍的比较详细，能不能再帮我们介绍一下。另外一个，商品这边的杠杆比率是有多少？在公司的名义资产里面是占了多大的比例？

　　施振星：我们大类资产配置的框架是532的框架，0到50%会配置到股票，0到30%会配置到商品，20%会在固收、债券这些方面的。在商品的0到30的配置部分，净暴露的单边头寸，如果用资金衡量的话，大概是在5%以下。如果用杠杆来衡量，大概是在50%，0.5倍以下，是这么一个情况。

　　我们所使用的商品市场主要分析框架是估值和驱动，估值就是现货跟期货之间的基差，或者是成本和利润的关系来判断现有价格的合理性。所谓驱动，就是对这个合理性未来的走向，是会向上涨的方向发展，还是会导致它下跌方向的发展。所使用的宏观策略基本上是以单边为主的，对冲策略是以双边为主。对冲可以在同一个品种的不同合约之间，也可以在同一个产业，不同的上下游之间，它也可以在两个不相关的产业，通过强弱、对冲的方式来加以应用。

　　一般来说，我们的投资资金的分布都是以对冲+双边为主的策略，单边暴露会比较少一点。谢谢！

　　兴业银行 陈华：我看了一下长青稳健系列基本上是用复制策略，业绩高度一致。复利成长和产业对冲这一块，是不是也采用复制策略？业绩是不是也有这么强的一致性？

　　施振星：复利跟长青基本上是两个标准的产品，都是按照复制策略投资的。特别展示长青，因为大部分都是由银行来投资的。如果要展示复利的话，基本上也都是这样的局面。定制的是不太一样的，大部分可能会靠近长青。小部分可能是特别激进的，相当于复利增强的概念，谢谢。

责任编辑：郭金霞