金刺猬答辩之肖辉:不要在市场艰难的时候大力发产品

金刺猬答辩之肖辉:不要在市场艰难的时候大力发产品
2018年05月26日 10:56 新浪财经

王连洲、莫泰山、陈光明、郭特华、刘晓艳、陈戈、杨小松等多位基金业大佬与近50家公司齐聚寄语基金未来20年,同时建言献策未来20年基金业的创新谋变。精彩观点及干货多多。新浪财经主办的"致敬公募20年:评选行业领军者活动” 详情见>>致敬公募20年:扬帆资管新时代落幕更多精彩>>公募20年:牢记使命 扬帆资管新时代

  新浪财经讯 5月25日消息,由新浪财经和华创证券联合主办的第二届中国私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉作为金刺猬入围候选私募代表并发言。

  注重团队激励,组织架构清晰让淘利前进的脚步更加从容。“对于淘利来讲,未来其实就是员工的公司,对于资产管理公司,人员是最重要的。” 提及投资理念,肖辉称,“淘利的定位是以交易为生的金融工场”。

  淘利的主要投资策略有CTA、Alpha、期权。目前的CTA策略主要是多因子策略,“除了包含量价的技术面因子之外,我们还会有基本面的因子,加入去对我们的稳定性有非常大的好处。”肖辉提及对投资最大的理解是风险控制,如果风险做得不好,收益再高也是非常痛苦的。

  去年的市场比较艰难,下半年开始好转,今年更好一些,Alpha策略再次兴起。但针对股票应该会更加分散,Alpha因子也会有所调整。提及期权交易策略,肖辉说,2月份“黑色星期一”时,很多期权的交易回撤度非常巨大,这对风险控制会提出更高的要求。

  肖辉着重强调,风控是资产管理公司的生命线。他更愿意和投资者聊如何进行风控,因为要先活下来才能谈收益。淘利正在研发的完全的市前风控系统将进一步提升风控质量,保证CTA、Alpha和期权交易系统的高速运行,形成一套多级风控的体系。谈及策略理念时肖辉说,“我们的策略理念相对比较简单,我们对每一个策略都有它风险的阈值。当设到你阈值的时候,你的仓位是多少是有一条量化的线。如果你超过最大的量化的阀值的时候,它的仓位就变成零了,这时你必须把你的仓位都要降下来,可能是根据你的回撤度来定义你的风险。”

  在谈及规模和产品时,肖辉说,不要只看规模的大小,应该更加关注业绩,在市场不好的时候,未来可能比较艰难的时候,就不要动,不要在市场上大力发你的产品。

淘利资产肖辉 董事长兼首席投资总监淘利资产肖辉 董事长兼首席投资总监

  肖辉:各位早上好,我是淘利资产的肖辉。

  我大概会有几部分的介绍:第一,公司介绍。

  淘利成立于2011年5月份,到今年已经有7年时间。2013年我们就拿到了协会的会员资质,2014年就拿到私募基金牌照。2015年我们被上海市科委评为高新技术企业。

  公司的股权结构,可能会和传统的私募有一定的区别,23%的比例是给员工的激励。对于淘利来讲,未来其实就是员工的公司,对于资产管理公司,人员是最重要的。

  我们目前的产品线有几大类,一个是Alpha策略产品线,一个是CTA策略产品线、期权策略产品线、多策略产品线、指数策略产品线。我们的银行客户会多一点,包含一些券商代销、机构FOF资金,目前没有直销客户,基本上都是来自第三方。

  我们的组织架构图,两个中心,一个是投资决策委员会,一个是产品管理委员会。

  我们会有几个投资部门:第一,量化趋势投资部,主要是做商品的CTA,以及股票的择时选股。第二,量化对冲投资部,主要是做量化的Alpha策略。第三个部门是量化套利投资部,主要是做期现套利以及跨期套利。第四个部门是期权投资部,去年6、7月份开始成立。

  我们有一个基础研究部,主要可能是对一些高频的交易或者是市场上比较新兴的策略,会展开一些前期研究工作。

  除此之外,我们可能还会有其它一些后台的支持部门。各位看到我们有一个信息技术部,其实我们最近把它已经独立成一个公司在运作。

  这是我们目前投研团队情况,目前有30多位投研人员,技术部不包含在里头,主要是金融工程师。

  研究团队的分布,大概会分在几个不同的投资部里,每个投资部有各自的投资总监。

  从整个架构来讲相对比较清晰。

  我们的激励机制,常规的的就不说了,主要的还有员工股权激励这部分。

  可能有的人对我不太了解,有的人认识的时间长一点。我原来是学计算机的,计算机的本科和硕士。后来在交大读了金融工程博士,在上海期货交易所做的两年的博士后,主要是负责一些产品的设计。钢材期货是我在上期所设计的一个主要品种。博士毕业之后开了一个信息公司,做了一年,然后就去了国内一家私募公司,大概做了三年多时间,把他们的量化对冲这部分给搭建了起来。2011年离开这家公司成立了上海淘利资产。

  这是我的整个基本情况。

  我的论文研究的刚好和股指期货比较有关,写了一本书《股票、现货市场与期货市场关系研究》,是我的一个博士论文,因为我的博士论文是研究现货市场、股票和期货之间的一些关系,研究相对会比较早一点,2003、2004年就研究股指期货,可能在第一阶段是股指期货参与度比较多一些。我在刚才提到的那家私募,因为主要做自营,股指期货上市第一天的成交,我们的持仓量可能会占到市场的20%以上,做的套利的头寸相对比较大一点,做量化投资会相对少一点,从2007年开始。

  我们团队基本上都是理工科背景,需要写程序,写自己的开发平台。我们的量化套利投资总监原来在新加坡做过一段时间,是复旦的本科和硕士。我们的量化趋势投资总监,外资背景,原来做交易员,后面自己做程序化的研发。量化对冲投资部总监是高金毕业的,在摩根史丹利做相关的一些工作。期权投资部的总监是交大物理学博士,原来在银河期货做期权交易,期权投资部交易总监,还担任上交所衍生品顾问。这是我们四个投资总监的情况。技术是清华的本科和硕士,开发程序的经验比较长了。

  我们本土派的会多一点,我们的基础研究部有一个张博士,是美国在做化学和统计相关的专业人才,他可能做高频的交易。

  这是我们目前核心成员的基本情况。

  淘利的投资理念,淘利的定位是以交易为生的金融工厂,我们是做交易的,我们可能会有不同的投资部门,就是不同的生产线。我们对交易的速度相对来讲要求比较高,我们很多交易是程序化交易,不是我们人工去按下去的,因为人按下去相对会比较慢一些。

  主要投资策略有CTA、Alpha、期权。

  首先,CTA策略。

  目前CTA分几个阶段的演化过程。传统的有几个版本,我主要介绍目前的版本。目前的版本是一套多因子的体系,传统的多因子,可能股票的多因子大家比较熟悉,商品也有一个多因子,和原来的传统多因子区别在哪儿呢?我们会把我们的策略看作是一个因子,加到我们的因子库里,目前我们大概有10个左右的因子在里头,除了包含量价的技术面因子之外,我们还会有基本面的因子,加入去对我们的稳定性有非常大的好处。我们通过多因子体系、多周期、多品种,对我们的策略会有相对好的分散。

  我们对投资最大的理解是风险控制,如果你的风险做得不好,其实收益再高,是非常痛苦的。因为很多投资人赚不到钱,因为扛不住回撤,他可能已经赎回了,这时你的产品再创更高的新高,其实意义不大,因为这时资金走了。在这个过程当中,回撤度很难有投资人会去接受,我们会把风险控制在第一位。可能很多人觉得我们CTA的弹性年化可能就百十左右的基准,但是很多弹性可能能做到20%,回撤度可能会大一点,其实量化痛苦的地方就在这里。有的量化有回撤的时候,问你过一段时间怎么样,会不会很快好起来?其实我们是不知道答案的。

  所以,量化表现出来的特点,可能在一个阶段累计回撤,如果控制不好,回撤度是比较大的。所以我们需要有一套体制来进行管理和控制。

  因为CTA本身的特点,有杠杆,你可以有一套自己的体系。我这里不会展开具体的情况介绍,这一套体系相对来讲比较复杂。复杂到什么程度?目前基于数据库的方式去存储数据也好,去计算它的指标也好,其实已经速度太慢了,我们正在做大数据的那套架构来去存储我们的因子和相关的一些数据。

  这是股票阿尔法策略。去年是非常难受的一年,获得超额收益相对比较困难。从去年下半年开始它已经开始慢慢好转,今年可能会表现得更突出一点,阿尔法的策略又开始起来了。我们的理解会有多方面因素,去年股票相对比较集中,集中在某些股票涨幅比较大一点,未来我们理解相对会比较分散,市场风格相对比较均衡,所以我们阿尔法的因子也会有一些变化,原来我们在行业做到中性,现在可能对你的风格的控制也会更好,你的风格偏离度不能太大。比如说你的规模因子偏离度不能太大,你的成长和价值都不能偏离度有太大的变化。

  期权组合策略。在今年2月份“黑色星期一”的时候,可能很多期权的交易回撤度非常巨大,因为期权的杠杆度比期货大得多,可能有30倍到60倍之间的杠杆。如果做得不好,其实波动率上升很快的话,如果你卖波动率,可能这时的回撤度非常巨大,这可能对你的风险控制提出更高的要求。做期权可能就会觉得,平常每个月都在挣钱,但是突然来一个大风险的时候把钱全都吐出去,是谁都无法接受的,这时需要相应的投资头寸保护。

  我们策略的研发和上线的流程,我们对研发的系统要求相对比较高,目前我们基本上都是并行计算、多核计算,运行的速度相对来讲非常快,并且我们所有的开发都有自己的一套模板,我们的函数库都已经建好了,只要你把相应的交易逻辑写进去,就可以把结果跑出来。所以,一个金融工程师到淘利来的好处是他可能在一个月之内,如果基本功好,就可以把策略写出来。但是可能有经验的原因,他不一定立马能到上线的程度,但是他的逻辑会比较容易地去体现出来。

  交易的执行,包含投资的一些东西,每一家的风格会不一样。比如说我们的阿尔法,我们会有周度和月度的调仓,目前比较多的是周度调仓,一周会对我的股票池进行一定的轮换,CTA的平均周期是一个小时左右。

  风控。

  风控对于任何一家资产管理公司,是它的一个生命线。很多人可能会聊到收益,我很多时候跟投资者聊的是,第一,我们的风控是如何做的。如果你的风险做得不好,后面的东西可能就跟你没关系。所以,先活下来。包括巴菲特也会聊到先保本,其实就是强调风控的重要性。

  我们的风控会有事前、事中、事后。说老实话,真正事前风控,如果用PB来做,可能还能做到事前风控。但是用PB来做,一个最大的缺点是效率比较低下。比如我的期权策略要做,期货策略要做,都是程序化交易,不太可能跟PB体系契合,这时做事前风控是有问题的。目前我们正在做一套完全的事前风控系统,在内层里,不管你做股票也好,期货也好,期权也好,都是做事前风控,所有的机制,和你交易的客户端是没有任何关系的,是独立运行的一套风险防火墙。如果这套机制出来,它对我们的风控会有非常非常大的帮助。比如期权交易系统,我的阿尔法交易的系统,商品的交易系统,为了保证速度快,都会比较轻,会各自设计自己的一套体系出来,并且改动代码也会比较快,不会动一个东西就会动整个系统。这样的好处是风险控制要做好,这是我们目前正在做的东西,我们可能会有多级风控的体系,就会比目前的东西更加严格。

  我们的策略理念相对比较简单,我们对每一个策略都有它风险的阈值。当设到你阈值的时候,你的仓位是多少是有一条量化的线。如果你超过最大的量化的阀值的时候,它的仓位就变成零了,这时你必须把你的仓位都要降下来,可能是根据你的回撤度来定义你的风险。

  这是我们业绩的一个回顾。

  股灾的情况,包括2014年12月份和2015年6月份,我们的收益都在涨。这些都过去了,投资谈过去意义不太大,因为每一家在股灾行情发生什么大家都比较清楚,包括2016年双11当天净值表现,意义不太大。包括2017年商品低波动区间我们产品的走势图。2017年这个产品大概实现8%左右的收益率。

  市场展望及相应的投资计划。

  我们有短线交易、高频的、日内的、短线隔夜的,包括多因子体系,就是我们商品CTA的多因子体系。

  灾备情况,我们有两个办公室,离得非常近,隔壁走路3分钟大概能到我们另外一个办公室。目前这个办公室只有我们的技术团队在使用。所以,任何地方有问题,我们可以切掉另外一个办公室进行办公。除此之外我们有自己的UPS,可以支持30分钟断电。所以,瞬间的断电对我们的机房,对我们的交易室没有任何影响。

  这是我今天汇报的情况,谢谢。

  (提问环节)

  浦发张玉东:我看到的材料里,您的核心产品2017年没有发,是有自己的考量?还是这里没有列示出来?

  肖辉:我们理解是这样的,2017年市场一开始的走势,我们能看出一些端倪,1月份的时候,商品的CTA开始有一些回撤度。3、4月份的时候,因为一般发行的高峰期是过完年,3、4月份淘利的阿尔法应该是三月二十几号就开始有一些回撤,那时候我们开始调整仓位,大概四月份的时候我们就基本调整完了,五月份对我们的影响是不大的,五月份对我们的净值没有什么影响。其实在这个阶段过程当中,可能我们的思考,今年的阿尔法相对来讲是比较难做的一年。所以,在这个过程当中,我们没有去大力推我们的产品。

  其实我对规模的理解是这样的,淘利的规模在业内一直不大。我理解,你管理的能力要跟规模扩张的速度跟上。原因非常简单,我能够数得出来目前市场容纳的范围。比如我们主要的量化对冲,加起来沪深300、50和500,持仓加起来是10万左右,按平均100万市值,大概是1000亿的水平。因为不可能所有都是量化对冲做持仓,如果占30%,它容纳的资金规模可能就是300亿的水平在里头。因为阿尔法占的资金是最大的,阿尔法的开仓必须要用投机指令去做的,因为你买的股票和现货池不一样,每天的约束是20手,你每天去开你单一的产品太大,根本开不进去。我的意思是从流动性的角度来讲,是否支持大规模地去扩张你的市场。所以,我的理解,这是非常重要的。其实规模这个东西,业绩做不上去,可能就是几个月之后又赎回来,反而伤害一大批客户,反而就更不好了。这是我对规模的理解。在未来不好的时候,未来可能比较艰难的时候,就不要动,不要在市场上大力发你的产品。

  贵阳银行付小龙:我比较关心咱们发的核心产品,是属于纯开放式的,还是属于定期开放的类型?是随便能买还是你开放的时候才能买?

  肖辉:有的产品,比如初期成立的时候,可能有半年的封闭期,可能未来是每个月开放,这是比较常规的。因为大的机构资金每年会有几次临时开放的申购、赎回。

  平安银行张鹏:讨论一个技术上的问题,单一策略的有效性一般能持续多久?咱们对策略轮换,咱管理上是怎么个过程?

  肖辉:淘利目前策略池子每天在动。我为什么说我们原来数据库的模式已经会有一点落后了?比如说我们的多因子体系,每一天收完盘之后,我的因子会出来,第二天跑的策略和组合新的会出来。所以,其实它每天是在动的。可能有很多家股票是这样做的,我们的商品是这么做的。所以,它每一天的权重可能会有变化。

  刚刚可以回答你的问题,哪一些策略可能会被过时和淘汰?其实在因子切换过程中,可能第二天权重会少一点,又在少一点,慢慢慢慢自然就会下去了。

  平安银行张鹏:我理解策略风险我们是有一套模型。

  肖辉:有一套模型和机制在里面管控。

  平安银行张鹏:这个模型现在多久会更新一次?

  肖辉:因子库我们一直往里加,但是相关性高的,我们可能会放在备选的池子里,它不会立马把相关性很高的放在一块儿。

责任编辑:郭金霞

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