金刺猬答辩之林成栋：今年CTA应该有更多的机会

　　新浪财经讯 5月25日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的第二届中国私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。富善投资总经理兼投资总监林成栋作为金刺猬入围候选私募代表并发言。

　　“在中国现在做量化还是一个非常好的阶段，”本次金刺猬上海专场的第一位私募答辩林成栋表示，国内的量化市场机会多于海外，今年仍然看好，CTA未来应该有更多的机会。

　　富善的团队构成是“土洋结合”，更加偏重券商派。林成栋对于团队的长期规划是合伙人制，对于核心人员，达到两年周期的考核标准就给股份，团队的部分将来给到30%—40%，再留一块引入战略投资人。合伙人则根据点位浮动，能上能下，因为“做私募，尤其是大了以后，最大的考验就是在这个领域，怎么管人，怎样的分配机制。”

　　交易策略方面，林成栋重点谈及CTA交易从最早的趋势，到后来的套利，再到后来的基本面量化的转变。作为入选中金公司CTA的唯一一家中资公司，林成栋表示，将来PK的是基本面量化。2016年CTA好赚钱，是因为整体上涨的背景下，做趋势很有空间，但到了2017年，市场在一个很窄的区间内震荡，趋势为主的策略就会不赚钱。统计套利则是在市场震荡的时候会表现较好。而基本面量化则要考虑基本面的很多信息、供求的信息、宏观的数据，这是有壁垒的，但整体的策略会表现更加稳定。

　　在提及今年商品市场的机会和波动时，他表示，商品市场的波动可能会加大，地缘政治问题和供给侧改革也会增加这一可能。但和股票对比，波动整体还是偏小的。“中国的期货还是应该大力发展，最近有好多家海外的CTA公司想进入中国，因为在海外CTA夏普能做到零点几已经很好了，但是我们在中国，夏普轻易就做到1.5以上，所以今年还是看好，目前看来CTA应该有更多的机会。”

富善投资总经理兼投资总监林成栋

　　以下为答辩实录：

　　林成栋：今天天公不作美，下雨了。我是南方人，下雨寓意着有财运，也祝大家今年投资顺利。

　　我的演讲题目是“专注量化，多策略实现绝对收益”。

　　分为：公司介绍、人员团队、投资交易、风险控制、业绩回顾。

　　公司介绍。简单介绍一下公司的情况，我们在量化领域做得比较早，规模也比较早，上过百亿，业绩长期也还不错，也是监管给了一些荣誉。

　　我们是上海的高新技术企业，最近有几家量化企业也拿了，富善比较早，是2016年就拿了“高新技术企业”。这是公司大致的情况。

　　公司现在有40号人，20多个投研，大部分都是数理化的背景。

　　我个人情况比较特殊，我其实做私募比较早，2007年就出来做私募。2013年又出来创办了富善。在朱雀的时候，2011年我就跟李总说，我们要多条腿走路，因为这跟我的专业背景有关系。股指期货2010年推出来之后，2011年是熊市，我当时就说我们要做对冲。他后来也比较支持，我就带团队做了一年多。后来觉得这个方向很不错，我2013年又独立出来。但是我们的关系还非常好，我们是相互持股，我们的治理结构上相互监督。这是公司的大致情况。

　　我们主要分几个策略，安享是做低风险套利，其实就是期限套利。

　　还有一个是“优享”，做对冲，我们是对冲加一些敞口来操作。

　　还有一个是致远CTA，今天我主要是介绍CTA，因为我们的CTA在行业比较有特色，而且做的时间最长，而且规模也曾经是最大，现在应该也是比较大的规模。

　　还有一个是量化选股，是2016年开始做权益类的量化选股。我相信将来会是量化私募的一个重点，其实各种指数增强就是量化选股的策略。我们今年做是针对创业板、针对中证1000的指数增强，而去年是针对沪深300，针对MSCI的效果最好。

　　这是我们合作的机构。因为我们在2015年规模上过百亿，后来由于股灾的原因，现在缩水了一些，现在大概还有五六十亿的规模，跟主要的机构都有一些合作。

　　这是第一部分人员团队。

　　公司治理，董事会层面就是我跟朱雀，他们也派董事成员，我们有一个投决会，还有管委会，管委会就像总经理办公会，日常的管理，我们把每个部门的负责人都成为我们的管委会成员，某种程度上也可以认为是总经理办公会，将来这些人员就是高管人员。我们现在很小，就40个人，但我还是按照公司规范的治理来做。下面分8个部门，交易、期货量化做期货、股票量化做跟股票相关的，还有一个IT部门，还有一个市场部，还有一个运营，还有一个行政财务。风控合规独立，向董事会负责，是这么一个架构。

　　人员背景。

　　我这个团队是土洋结合，国内做量化，2011年开始到现在，其实分了两个阶段，有三波人。第一波人是海归回来，最早的一波，09、2010年回来。美国金融危机其实回来不少人，中金、中信回来一波。这些人后来出来创业，2012年像金德这些。我们是属于2010年、2011年开始在本土琢磨，然后开始向国外学习，最后起来。所以，这个团队是土洋结合。

　　还有一些完全是国内草根起来的，包括各种做套利，包括做量化套利的，我们是属于中间路线。有点像传统私募里。投研团队，20个人左右，也基本上是土洋结合。

　　整个配置，期货量化有7个人，股票量化人数最多，9个人。IT我们就两个人，比较精，从交易所回来。IT我们是两个路线，一个是完全所有的IT人全部自己做，庞大的队伍。我认为没必要，因为IT主要是我们内部的，像很多系统我们都是采用外部的，也就是两条路线。

　　激励机制。

　　整个公司大的层面是合伙人制度，因为这个公司股东主要是我跟朱雀，我定了一个规则，核心的人员，每两年做一个考核周期，满足要求了就给你分股份。我希望将来的股份，团队希望将来给到30%—40%，我自己将来相对控股就行了，再留一块引入战略投资人。这是长期规划。

　　股权层面我们现在有6个合伙人，每个投研主要的人员都是。这个过程中也会有人走，我们约定好，如果是合伙人走，就把股份回购。一开始我把各种游戏规则定好。这一块我比较有经验，朱雀是国内第一家合伙制企业，很多事情都碰到过。所以，我2013年创立富善的时候就把这个建立得比较完善，这是股权层面。

　　激励层面。公司收入进来以后，首先对于投研来说很简单，在你赚的绩效贡献里会分一块，一般比如30%。其实30%相当于30%的股份，是分配权，扣了成本剩下才是股东分享。30%—40%给到投研。投研根据你的绩效贡献来。市场也是，根据你销售的规模，根据销售、维护的规模来做。

　　合伙人就根据点位浮动，要能上能下。既要考虑到长期利益，也要考虑短期利益。这是整个激励机制。

　　做私募，尤其是大了以后，最大的考验就是在这个领域，怎么管人，怎样的分配机制。

　　二，投资交易。

　　具体举策略，今天主要是以CTA为例。CTA主要交易商品期货和股指期货，包括国债期货。国债期货现在我们交易一点，股指我们目前基本上没交易。

　　我们确实是业内最早做CTA的，其实CTA比较火，包括很多资金方机构关注是2016年。但是我出来2013年就做CTA，公开历史产品业绩，我们最早。而且我们的容量也是比较早就上规模，我们在2015年已经上了20亿的规模，经历了大资金的考验。

　　交易的容量，CTA从短周期、小规模，到最后多品种、全市场覆盖，这是一个整整五六年的过程。

　　它的研发流程，更多是数据采集、策略、研发、组合构建、交易风控。原来做CTA更多是价量，就是市场的成交价、成交量，技术的一些指标来做。后来慢慢加入基本面的数据、宏观数据，这是我们现在在研发的，叫基本面量化，就是这一块，这是整个投研流程。

　　数据来源，更多还是行情的数据、价量的数据。海外CTA一半以上都是靠价量来说，还有一半其实更多是基本面的数据，宏观基本面，包括库存，类似这些数据。

　　CTA演化有三大类，我们在CTA做了不少行业性的贡献。如果现在大家去查网上的文章，13年、14年我们写了很多文章，这个策略在中国开始做，大家一提期货，原来都觉得这是一个高风险的东西，其实不是。CTA在海外的资产管理机构里10%是标配的。

　　我们从最早的趋势，到后来的套利，到后来的基本面量化。举一个例子，趋势非常简单，就是有市场、有波动。为什么2016年CTA很好赚钱，因为整体是上涨的趋势。为什么2017年不赚钱？2017年是一个很窄的区间里来回震荡，趋势为主的策略就会不赚钱。这是整个CTA的情况。我们最早也是做这个起家，2015年开始我们做主题套利，我们发现不同的品种之间做套利，好处是在市场震荡市的时候，这种策略就会表现比较好，我们通过判断不同品种之间的相对强弱。比如举个例子，逢高做空价差，你卖螺纹，买铁矿石，这是一个策略。但这两者策略都是从量化的角度去做。这是统计套利的例子。

　　比如逢高的时候，这两个品种之间做配对，一个产业链里做配对交易。这个策略是我们2015年开始，最早CTA就是从2013—2015年，我们就是纯趋势。趋势里再分短周期、中周期、长周期，现在大家都做全了。现在一尽调，很多上来就问你做多少周期、多少时间。后来我们研发做套利对冲。将来PK的应该是基本面量化，我们花了一年多时间，基本上完善了。有了这个之后，将来的策略会更稳定。这个基本面量化是什么意思呢？不再通过降量了，而是通过基本面的很多信息、供求的信息、宏观的数据。我们从基本面去找这些数据，我们交易层面不去人做判断，还是靠模型去做。我跟国外交流过，现在大概一半以上的策略是靠这个，因为纯价量的东西说白了，大家只要有点统计基础，花一两年都做得七七八八了。这个东西是有壁垒的，对现货有了解，然后建立数据库，数据库又不标准，还得清洗数据。如果说我们跟别人有什么不一样，因为我是2016年年底做这个，而且专门招了基本面研究员，从做化工开始，今年开始做黑色，明年准备做有色，把整个体系建立起来。因为一旦这个建立起来，就有壁垒了，就有意思了。

　　CTA的情况，从整个组合到策略优化，也是一套体系，具体的不展开说。

　　归纳一下，我们2013年开始公开产品运作，我们的规模体系比较早就上台阶了，包括2014年上了20亿的规模。

　　风险控制。

　　我们的风控都由IT实现，还有一个专员，分了几个层面。

　　首先，策略层面。就像选股一样，个股不要出问题，个股出问题，该止损就止损。整个组合层面，然后净值层面，几个层面做风险控制，保证策略的风控、组合的风控，最后到产品风控，这三个层面，我们完全通过系统、模型来做。这是举CTA的例子，根据波动率。

　　举个最简单的例子，波动率特别大的时候，超过历史基准就应该降仓，当波动率达到一个极致的时候就要考虑波动率要下降了。我们做了很多模型监控。当然每个单个策略层面都有风控。这个体系我们运作五年下来对回撤的控制比较理想。

　　我们还有一个极端情况，万一出现什么问题，如果一个产品一天净值超过3个点，就很简单，我们把它全平了，因为我们统计这种概率很低。出现这种情况，除非黑天鹅、打仗，不管三七二十一先平了再说，先休息一下再考虑。这个没有出现，但是我们的系统里有这个功能模块。

　　业绩回顾。

　　简单说一下大致的过程，2013、2014年10个亿，2015年25个亿。

　　时间有限，差不多就到这儿。

　　（提问）

　　高昕伟：咱们这边也对CTA策略做了一个大致的分类，分成三大类，这三大类你们在投资的时候权重是怎么分配的？下面的一些小的策略都有哪些？他们的权重怎么分配的？

　　林成栋：三个大类的策略，一方面我们会自己根据市场的情况，大概会定一个比例。比如现在我们基本量化占40%，趋势会占40%，套利占20%。但是运作过程中会变，会根据市场的波动情况、每个品种的情况会调这个比例，这一套算法就由模型来做。在每个大类策略下面的策略，完全是根据行情来决定的。比如趋势里面有短周期、中周期、长周期，也是有一套方法的，因为人去做这种判断，经常有时不一定就准。比如今年到底是短周期还是长周期？我们大概会评估一下，运作过程中会根据市场情况模型去做调整，以模型为主，人的主观判断会有一点点权重比例。

　　平安银行张鹏：我看了你的材料里，产品的名字也很多，能介绍一下产品的名称跟背后产品策略是有关系的吗？

　　林成栋：有，这是我们自己的定义，这样合作会比较清晰。

　　“安享”其实就是纯低风险，回撤非常小，名字叫“安心享受”。

　　“优享”就是多策略，其实以对冲为主，比如可以换一点CTA，或者是带一点敞口，收益可能就会提高一点，但波动也加大。

　　“致远CTA”就是CTA了，存量化。

　　最大波动肯定是股票，熔断、股灾，跌个20%也很正常。当然股票可能收益率长期来看也不错。

　　只有在优选里我们会做混合，其它序列，股票就是股票，期货就是期货，套利是套利，我们这么操作。现在安享做不了，由于股指的原因，就不做了。

　　平安银行张鹏：这个产品从左往右，未来净值表现波动会放大。

　　林成栋：对，波动放大，收益率也会放大。

　　广发银行蔡紫鹏：请教一下您关于CTA策略，评价一下今年商品市场的机会和它的波动？今年是否还适合做商品市场？

　　林成栋：今年肯定比去年好。从目前的业绩来看可以看出来，到目前为止CTA平均收益率3%—4%，这是整体表现。

　　今年商品的波动可能就会加大，不像去年，因为今年就有分歧了，尤其是黑色，有分歧就是好事情，就会有波动加大。

　　另外，今年地缘政治也会比较多，很简单，比如农产品，其实这两天农产品开始反弹，之前因为跟美国的贸易战原因，它跌了，中间会不断地有一些贸易战、地缘政治问题。供给侧改革，2016年供给侧改革，到后面继续执行还是怎么弄法？

　　还有很重要的一点，今年有多品种的期货，有苹果期货、石油等。    其实CTA是这样的，为什么我经过基本面量化，长、中、短做了以后。我觉得CTA要判断长一点，如果判断短期，有时其实也很难判断，当然也可以做一些预判。长期判断，比如三年周期为例，收益率很好。2014年到现在，我做过一个曲线，跟股票收益对比，其实三四年看下来，cta策略和股票多头差别不大，但是我们的波动比它小很多。因为中国的期货其实还是大力发展，而且中国商品期货的交易量，很多品种是全球最活跃的。你们可能对这个行业不太了解，最近有好多家海外的CTA公司想进入中国，因为在海外CTA夏普能做到零点几已经很好了，但是我们在中国，夏普要高很多，所以今年还是看好，目前看来CTA应该有更多的机会。

责任编辑：郭金霞