金刺猬答辩之姜任飞：2018市场反复震荡不会满仓操作

　　新浪财经讯 5月12日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的第二届中国私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办。颐和久富投资董事长姜任飞作为金刺猬入围候选私募代表并发言。

　　“我可能和其他私募不太一样，我是民间派出身。一开始我的客户大多是熟人，别人不信任我，我都是做了安全保证金，要亏就先亏我的。” 出于对客户的负责姜任飞对选股的严谨性，包括对风控回撤非常重视，主要关注事前的风控还有选股。姜任飞选股风格偏成长，投资中也有看不准的时候，但是收益表现逐步提升，风控表现良好。

　　“逻辑是中长期，业绩是短期判断，估值是经验的判断在里面” 姜任飞对未来的看法，有以下几点：

　　长期来看，中国人消费的多样化的升级，工业制造的升级，是做长期做股票的逻辑。

　　中期来看，证券市场很难有全局的牛市，仍然还是一个结构市。

　　微观来看，市场可能会有一个反复，操作上不会满仓。目前选择的股票当中具备几点：持续投入研发、产业格局趋好、企业家做长线的事情。

颐和久富投资董事长姜任飞

　　姜任飞：很高兴和大家交流。

　　我可能和其他私募不太一样，我是民间派出身。96年我接触证券市场，那时是大学三年级。98年到了上海一家投资咨询公司，开始做研究员。从那个时候就开始走进上市公司做调研工作。虽然很早，但是发现自己的兴趣在这方面。

　　这么多年以路走下来，我有一个特点，很喜欢去上市公司研究调研，几百家是有的，也有很多经验教训。

　　98年从业的时候，我进入了一家投资公司，当时的老板主要做的证券业务是财务重组，但他却告诉我：“小姜，你要想在这个市场走下去，就得按皮箱里面这本书说的做。”那本书就是巴菲特的书籍。我的路径就是那个时候确定下来的。

　　03年我又接触了彼得林奇的书籍。运气比较好，那个年代用PEG的方法，我能够在15倍的市盈率买到30倍成长的双汇，包括刚上市的苏宁。

　　所以，我的投资风格就是重视走近上市公司调研，然后学习经典书籍，看一些长远的东西。

　　今天是汶川地震纪念日，08年这个时候我高位的回撤是20%，我当时就清仓了。一个是整个宏观风险的判断，休息了大半年。这个经验也给我在2015年复制了一把，我2015年也是高位的净值回撤20%，我就全部清仓了。

　　我2013年开始搞阳光私募，我和大家有点区别，我的客户大多数都是熟人，都是以前营业部沉淀的客户转到了阳光私募。最早在营业部都是很粗犷，2000年初期的时候，客户不信任，我都是做安全垫，要亏就先亏我的。所以这么多年，自己对选股的严谨性，包括对风控回撤比较重视，相对而言练出来了。经常人家问我你的风控是怎么弄的，我说是依靠的是事前的风控，还有选股。

　　我2013年成立了阳光私募，符合金刺猬三年期以上的是四个产品，其中一个是五年，扣除管理费之后，年化回报是25%。

　　我讲讲这个产品收益率是怎么来的，串着时间讲一下，中间有一些风控的案例。

　　2013年的时候，我的风格如果严格意义上讲是偏成长的风格。2013年我们当时股票选择偏医药股多一点，其中有一只是通化东宝。09年我们去通化调研，胰岛素当时的工厂搞庆典，我们去了开工庆典，和董事长李一奎交流了，觉得方向对，治疗糖尿病，市场非常大，瞄准三四线城市病人，错位竞争。几年下来我们一直在跟踪，2013年发现销售渠道的数据开始起来，而且有一个催化剂，就是董事长增持了自己的股票。这个股票给我们13年做了不少净值贡献，实际上源于09年的调研打下了很好的基础，除了这个股票之外，2013年还有其它类似的表现也比较好。

　　2014年我们成绩相对比较一般，因为我们在金融股方面没有做布局、配置，我们仍然是选择了一些我们认真调研和深度研究之后看好的成长股。在指数2014年底很疯狂的时候，我们产品净值涨幅不大，只有十几二十个点，但我们很清楚这些股票的价值，扛住了压力，走过了2014年，最终收获了很好的回报。

　　2015年-产品扣除费用和业绩报酬之后，回报接近70%。收益来自于三个领域，一个是我们选择的股票业绩增长和估值提升的正收益，第二坦率地讲市场的泡沫给了一些机会，第三是我们严格止盈的风控。风控可能来自于我08年的经验，我2015年整个当时定的策略就是我不知道什么时候泡沫破灭，但是净值收益最高回撤20%，我一定要全部清仓。因为那个时间点坦率讲，经历了那么多年，能够感觉到很明显的泡沫，当时很多小股票，很多卖方分析师都喊千亿市值，各种迹象的泡沫很严重，但是不知道什么时候会破泡沫，所以站在门口准备随时撤。运气不太好，一些股票停牌，对我们后面股票净值带来影响。

　　2016年初熔断给我们净值带来15%以上的回撤，给我们心理伤害比较大。但核心还是我们2015年四季度的选股过程有一些不严谨的成分，而撤出市场的速度由于熔断这件事情慢了一些，所以造成了损失。但是之后我们2016年整个选股策略更偏向于以内涵式严谨的一些低估值的价值成长股，挽回了不少损失。

　　举个例子，2016年在熔断的时候我们大幅建仓了一只股票——安琪酵母。这也是我们一脉风格，缘于5年前2010、2011年就去公司调研，当时和董事长交流，董事长预期公司每年20%的增长，也不是高增长。我们观察几年，言行一致，基本上当时说的都能做到。另外这个公司所处的行业结构非常好，供给端全球三家：法国乐思福，英国马利，中国安琪酵母，我们在持续跟踪当中发现英国马利有退出这个领域的迹象，市场集中度还会进一步提升。需求端我们发现面包连锁店和家庭自制烘焙兴起，需求端的增速非常好。我们之前有观察到，包括法国乐思福长期净利润是接近20%，当时安琪酵母正好净利润率滑坡只有6%，而它历史上曾经是17%。好行业、好公司、好格局、好时机，我们果断进入了。当时进入时100亿市值，出的时候大概是200多亿市值。

　　2017年3月份的时候，我们当时选股的策略很明确，就是在自己的股票池中选择向下空间没有，向上空间不知道的品种。这个时间点选出了一些我们长期跟踪的质地比较好的公司，包括像招商银行、中国平安、福耀玻璃，给我们2017年带来了不错的收益。

　　回顾过去，我们也有一些失败和个案的案例。2016年中我们发现了ST獐子岛，当时和君咨询作为投资方股权进入，有几个因素吸引了我们，一个是公司的管理风险已经充分暴露，和君作为第三方进去可以平衡政企关系，我们对管理改善有预期。第二，生态海洋牧场的思路我们还是比较认可的，我们算了一下海域价值能值60亿，当时我们就在股票市值60亿左右进去，持续地去跑公司调研。我们一开始认为獐子岛是一个很好的品牌，不管是它的扇贝还是海参都很好。但是持续跟踪的过程当中我们发现有几个风险点，管理改善不如预期，就算和君做很多工作，但是由于公司带有的集体所有制文化还是改变不了，管理改善的边际有限。第二，我们发现这个水域并非是我们想象的那么稀缺，周围水域产的品种和这个差不多，卖的价格比獐子岛便宜，拿出一个海参或者是扇贝不知道这是獐子岛的，没有辨识度。我们持续跟踪调研当中，发现我们当初判断和认知出现偏差，我们在它摘帽期间就果断出掉了。当然这只股票我们没挣钱也没亏钱，这是我们一个对个股做的风控的案例。

　　因为我是自下而上的选手，喜欢看公司，喜欢研究商业模式，这些年来建立了一个个能力圈，虽然还不太完善。我们除了宏观的判断以外，我们个股的风控主要是事前、事中、事后。獐子岛就是我们事中风控的案例。

　　我搞阳光私募的时候已经是财务自由了，我做这个还是源于我的兴趣。我非常幸运我一工作就喜欢干这个事，喜欢看股票。第二，国运非常好。这个时代投资上取得一些成绩不是难事，因为国运放在这儿。第三，路径非常好。当时我们同一批的很多都是看K线图或者是内幕消息，短线的一些诱惑。但我还是走了一个正道，这个正道和我内心是很吻合的。我们公司为了避免重名，在去年年底更了一下名，叫颐和久富。之前叫“久富”，但是重名比较多。大家都想长久地富裕，这是个结果。但是我们觉得真正我们看到一些投资高手，真正实现内心的一种平和、纯净，那是因，你最终的投资只是结果。所以，我们在名字上也做了一些符合内心和未来长远的想法。

　　坦率地讲，今天跟大家分享都是一路犯错的事。站在现在这个时间点，往后面怎么看呢？谈一下对2018年后面的一些看法。最上层的逻辑，我长期调研企业，接触企业家，我非常喜欢这个路径，我觉得中国的创富源泉是来自于宝贵的企业家以及民众创富的激情，这是我们很看好的一个维度，包括我们的工程师红利带来的工业制造的升级。包括我们那么庞大统一的货币和语言的市场，中国人消费的多样化的升级，这几个大的维度是我们长期做股票的逻辑。因为我也经常看国内成功的大咖，前几天我看陈光明总也提到他未来看好的和我们想的非常一致，这是长线的。

　　中期来看，证券市场很难有全局性的牛市，因为已经到了这个时间点，不管是中外融合也好，中港融合也好，一定都是结构性的，一定最终都是各个细分领域的龙头在不停的筛选当中跑出来。所以，我们认为市场仍然还是一个结构市。

　　第三，微观一点。由于今年宏观形势我们认为会有一定的反复，操作上不会满仓，比如大跌的时候加一下，阶段乐观的时候我们会减一减，因为我们觉得会有反复，宏观对心理的影响，对市场的影响会有一点反复。

　　另外，我们还是延续之前股票形成的方法。我们发现在这个时间点，过去三五年左右上市的一批股票，首先我们选择的这些股票当中具备几点：持续投入研发、产业格局趋好、企业家做长线的事情。到这个时间点，正好他们的估值也下来了，都在20倍左右的估值。这是未来我这一类的投资者比较擅长和看好的一个风格和机会。经历了三五年验证，我们发现现在是不错的时间点。

　　这就是我们颐和久富对2018年以及今后的一些展望。我是根据自己的时间轴所说所想。

　　华中炜：操作流程怎么样？是不是自己做决策？

　　姜任飞：我是从营业部的股民起来，一开始是几只股票。现在我们持仓一般是14、15只股票，越来越讲究均衡。我们一般是在自下而上的几个能力圈，比如消费、医药、TMT，我们建立股票池。股票池反映了我们的投资偏好，做成财务报表，做成过往的业绩，上市公司的领导要言行一致。

　　我们首先做股票池，我们现在的股票池大概是50只，我们中间再结合市场给的一些机会。我们其实还是自下而上的动态的配合。

　　我们的选股一般还是三个圈，包括我们看错，也是那三个圈：业绩、估值、逻辑。逻辑是中长期；业绩是短期判断；估值是经验的判断在里面。我们经常看错的股票，也是按照杀估值、杀业绩、杀逻辑，自下而上。

责任编辑：郭金霞