金刺猬答辩之王鹏辉：把产业研究好二级比一级更好做

　　新浪财经讯 5月11日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的第二届中国私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办，望正资产董事长兼投资决策委员会主席 王鹏辉作为金刺猬入围候选私募代表并发言。

　　王鹏辉认为，望正一直很重视产业方面的研究和二级变现。都说二级市场上做得比较累，感觉一级市场做得比较轻松。但实际上把产业研究好，一级市场还不如二级市场好做，二级市场的流动性都非常好。

　　他还提到，具体而言，望正的α来源于大概三个方面：择时、行业、个股。

望正资产董事长兼投资决策委员会主席 王鹏辉

　　王鹏辉：非常高兴给大家介绍一下我们望正投资的一些情况，谢谢新浪财经和华创。

　　我们公司的情况简单介绍一下。 规模现在大概50亿左右的水平，三位投资经理。 研究员现在有5位，刘陈杰是做宏观的，原来在高盛高华中国策略，是我们的经济顾问。 下面有几个行业研究员，后面我们还会再扩三个人，到七八个研究员。 旷斌、张金贵，跟着我们公司成长三年，是核心研究员。

　　我们的研究员会是一个网格状的，他们的研究全覆盖，像我的基金助理一样，所有的投资建议都要求他们能够给出一个他们互相能够说服的投资建议，比如组合的配置，从个股的选择、行业的选择，都要求研究员能够完成一个完整的方案，并把它做好。

　　每个人都做，好处是年底谁做得好谁做得坏很清晰，我们鼓励他们书面发言，我们讨论一个问题，讨论资产配置，我们内部都要事先写好书面发言，最后到年底拉出来看，对错就很简单。我的角度，在这几个研究员身上看到他们的逻辑、数据、结果再一起来弄。这个是我们跟其它研究组织不太一样的地方。

　　投研框架，秉承公司成长。其实价值都是公司成长出来的，我们比较重视成长。或者大的周期波动我们也比较重视，但小型的一个季度的、两个季度的，我们可能忽略掉。具体来说我们对重视产业方面的研究和二级变现。都说二级市场上做得比较累，感觉一级市场做得比较轻松。但实际上把产业研究好，一级市场还不如二级市场好做，二级市场的流动性都非常好。

　　再具体而言，α来源于大概三个方面：择时、行业、个股。

　　首先，关于择时：我们公司比较多的重点会在前两方面花的时间多一点，因为择时花比较多的时间。接触这么多的人和机构，还有自己的经历，择时是对组合α贡献是非常重要的。除非机构有很强的择时能力，给我组合，我不需要择时了，可以把第一个方面放过去。但现在面临着问题，大多数的机构都是我做了择时了，但是还要求保证正收益，所以我还要做择时。择时的框架我们花比较多时间，自上而下和自下而上结合起来。比如现在这个阶段，我们现在认为宏观经济已经没有向上的特别强的动力了，甚至有点向下的压力或者是平的。但是估值在高位，如果看A50，看这一批消费股还有白酒、地产、家电、银行，他们市场估值在高位，最近我们是低仓位。

　　理想中高仓位是什么状态呢？当经济刚刚开始往前走，估值很低，大概是2638点的位置，2016年初，包括2014年下半年开始预期放水，那时就在这儿，这是自上而下。 自下而上也很重要，比如2013年，其实宏观经济向下，估值也在往下，不可能高仓位。但是2013年创业板或者是细分产业，收益率是非常高的，那一年好的话，一年翻倍的股票，那年我的组合涨了70%、80%，大盘是跌的。如果你空仓，跑赢沪深300 6%、7%，但是大家不会满意的，那个年份赚20%、30%，才是基金的四分之一水平、五分之一水平。

　　当然有些个股的价值显然被低估，仓位可能也会放得很高。这种情况下实际上是比较少见的，这么多年只限于2013年那一年。

　　2010年也有点像，2010年大盘跌了百分之十几，但是做得好的话，大概能涨百分之十几的收益率。我那一年涨了10%。如果看宏观经济也是低仓位，也可以不做，大概拿个债券，那时债券利率比较高，拿6、7个点收益率也可以，也没有问题。 所以，这两者结合起来做择时是我们花比较多的时间。

　　其次，行业选择。我们会在几个维度比较，第一是空间。第二是商业化研究，有没有利润、用户数第三，边际变化，短期政策变化或者是行业信息的变化。 为什么要从这几个维度比较呢？第一，空间大、时间长的，我不希望我的研究员做下个季度买什么而去研究，我希望我的研究员研究未来三年五年这个产业是一直向上的，我集中力量投入时间和精力，每年都知道这里面的利润，不断研究它。所以，空间一定要大，时间一定要够长。 第二，为什么要商业化利润比较高呢？避免主题炒作。纯主题炒作，没有业绩，会波动非常大，对私募的组合是不合适的，会触及到止损线或者回撤很大。所以，一定要有一个很大的商业化利润，利润表要出来，或者用户数要出来。 第三，注重边际变化。长期持股也可以，但是中间的波动没有人能忍受，反正我是忍受不了。很多机构说他能忍受，但结果是他也忍受不了。在波动面前，你会发现很少人能够忍受。但是你要长期持股可以，必须忍受波动。 除了重视边际变化，还有估值的因素，可以把波动率降低很多。我们的持仓大概再一个季度的水平，平均下来。 个股而言，我们的特点第一是精选个股，做一个行业要精选，α和β都比较高，α是经营管理能力比较好，β是公司和产业相关度比较高。还有行业竞争格局。行业内竞争格局变化会伴随着一些小问题。

　　这是我们整个三个步骤的做法，研究员从三个维度、三个层次做工作，这是一个考核的最重要的因素。第二，谁能够对这些框架提出建设性的意见，把框架修改 肯定重点鼓励。

　　风控。实际上是一个相对独立的风控，总经理负责风控，相对独立。这是第一。 第二，会对回撤相对比较重视。我们大概会在回撤7%的时候，会有一个书面的报告出来，下一步怎么干。净值在1的时候，对仓位和集中度都会有所限制。这是对回撤。 重视对于保护清盘线和警戒线。 业绩。公募的业绩，当时我管平均大概一两百亿，09年到我离开的时候，大概是全市场最好的。

　　私募更关注一些，我们这个产品是中信的产品——鹏辉1号，5000点募的钱，最大回撤扣费后大概是在13%左右。 我们运行时间里，三年多的时间，三分之二的时间低于3成仓位，仓比较高的时间是去年2月份到11月份，其它所有时间基本上3成仓以下。去年11月份到现在我们基本上是空仓状态，主要是在1月下旬加了一次舱，到3月上旬就把仓位减掉了，中间还过了春节，大概一个月的操作时间。

　　现在净值基本上持平的状态。

　　我们阿尔法里，α大概50%来自于行业，25%差不多来自于资产配置，25%来自于股票。这是一个相对比较合理的比例，择时比公募的时候多一些，因为仓位波动比较大。行业的选择基本上还是一致的，都是50%多一些，很清晰的选择。在我过去十来年资产管理过程中，行业的选择有非常突出的贡献。所以我说为什么我们公司的投研对行业的选择做了非常多的工作，非常强调这一点，是因为自己过去的经历。

　　为什么强调资产配置？因为对回撤有非常大的帮助，对波动有非常大的好处。这两个加起来大概α占到70%、80%。个股α相对是比较容易获取的，因为有整个市场严谨的财务分析框架，还有跟外部券商的交流。 市场观点。下半年开始可能逐渐一些产业开始乐观起来，大概是这样的一个状态。 谢谢大家！

　　于达（中国银行）：王总您好，简单介绍一下，您现在三个基金经理，第一，这三个基金经理是什么样的机制？各管各的，还是有一个统一的类似于策略、理念？ 第二，另外两位基金经理是没有股份是吗？

　　王鹏辉：对。首先，各管各的，没有交叉。因为投资这件事情是自我决策，他们两位都有自己的经历和经验。 第二，他们没有股权。因为股权太复杂了

　　于达（中国银行）：咱们的平台，2016年成立的产品，2017年收益差异化挺大的？有的50%多，有的负4%、负5%，能不能大概解释一下？

　　王鹏辉：每个人决策不一样。投资过程中，一年看不出来什么东西，但是每个人都有自己投资的理念，你必须尊重。从公司角度讲，从他的角度讲，都希望他这么做。如果说有很强的约束，会出现其他的问题。私募，几个基金经理在一起，最好是自己做自己的决策。相互可以碰撞，但决策一定是独立决策，是最佳状态，他的责任要自己负，成本也是他的，责任也是他的，要充分给到基金经理。今年也有差异。我不认为这是坏事。

　　华创孙志远：您的产品在2016年的时候业绩是平的，那时仓位不是特别重是吗？

　　王鹏辉：2016年我们的净值大概跌到9毛钱左右，这个择时框架，你想加仓也不敢加，受制于风控，你是想加，5000点半年就跌到2000多了。回头看，应该是高仓位，并且是白酒、家电周期类的。

　　华创孙志远：开始您的仓位大概加到多少？8月份熔断之后，那时仓位加到多少？

　　王鹏辉：熔断后是空仓。

　　孙志远：之前的回撤是哪段时间出来？ 王鹏辉：我们的回撤主要是2015年6月中旬，这是第一段，跌了6%、7%。第二阶段是熔断，跌了大概6%、7%。

　　孙志远：也是以四项限的方式选择仓位？

　　王鹏辉：刚开始也压力很大的，刚开始人家给我钱的时候是4000点，等到我下单的时候是5000点，那时谈四项限已经失去意义了。那时压力非常大。你建仓，建完仓就开始跌了，然后就跑，如果没跑我们就关门了。

　　高昕炜：公司里对基金经理的这种安排，出于什么考虑？

　　王鹏辉：我们研究成果共享，以我主导研究。为什么？无论是规模还是过去的业绩，还是精力，我觉得我来主导是比较合适的。研究成果外溢出给他们几个。 第二，风控统一。你自己随便做决策可以，但是风控要统一。第三，中后台统一运营。

责任编辑：郭金霞