外汇半年评：黑天鹅频发暴击非美货币 美日争王决战

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　　“2018的上半年，汇市可以用“风云突变”来形容，4月中旬前欧系货币对占足了便宜，然而事实证明只不过是暴跌前最后的狂欢，自那时起美指(103.5190, -0.3962, -0.38%)独树一帜，输家赢家轮转于顷刻之间。

　　美元王者归来和各国央行货币政策频发黑天鹅密不可分，而贸易冲突更助推了美元荒。在全球经济（除美国外）陷通缩风险背景下，澳元(0.6283, 0.0008, 0.13%)、加元先后开启补跌行情，而日元却得益于海外资金回流倒施逆行。

　　展望后市，下半年汇市格局是否会再次逆战，本文将从五大维度全面剖析旨在总结过去，前瞻未来。

　　上半年汇市行情概述

　　下图为2018年上半年几乎所有货币兑美元走势截至6月29日

　　由于美联储收紧货币政策动作稳健，资金回流收益率和确定性更高的美元资产，这导致了新兴市场遭受重创，尤其是那些违约风险高、外汇储备少、财政赤字高的国家。

　　阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔是上半年最惨的货币分别兑美元下跌。三国动用了加息，外储保汇、向IMF请求增援但都无济于事。

　　当然也有莫名荣登宝座的，在贸易冲突引发的避险情绪和日银的“隐形减码”的扶持下，日元竟是今年表现最好的直系货币。美元次之，得益于稳健的收紧货币政策，目前大有赶超日元之势头。

　　由于全球经济衰退风险，商品货币对加元、澳元收到大宗商品价格水平（除油价）走低拖累。另外在关税壁垒的前提下，为保证出口份额，这些国家央行不得不选择战略性贬值。欧系货币对则是因政局不稳及经济数据不佳的等因素亦表现疲软。

　　美联储与全球央行货币政策背离，美元王者归来

　　截至6月28日，美元指数上半年累计涨幅3.23%，大部分来源于4月中旬后的逾4%单边暴涨行情，目前涨幅有所收敛，因欧盟难民问题达成共识，欧元(1.0888, 0.0054, 0.50%)区分裂性降低，使得美指承压。

　　☆各大其他央行货币政策频繁打脸☆

　　美元王者归来的根本原因是美联储与其他主流央行的货币政策背离逐渐加大。

　　进入2018年以来，市场原本预期欧洲央行将很快调整前瞻指引，英国央行可能最快于5月再度加息，因卡尼在2月份的利率决议中对英国脱欧前景乐观，并暗示了提前加息的可能。

　　但最终结果却令人失望，欧银今年还在退出QE的道路上苦苦挣扎，加息至少在明年夏天后。英国央行行长卡尼前后措辞矛盾，5月意外不升息“黑天鹅事件”爆发。

　　其他央行如澳洲和新西兰联储迫于贸易冲突对出口经济带来的负面影响选择按兵不动，分析师预计在2018年都会选择按兵不动。就连加拿大央行也因北美自贸谈判告吹致7月加息概率从板上钉钉到悬而未决。

　　☆美国经济向好叠加鹰派官员上任，美联储渐进式加息步伐稳健☆

　　与此相对的，美国虽然在开年的经济增速较去年四季度稍有回落，但在税改和扩张财政政策的刺激下，经济运行渐进角色。

　　体现在就业数据方面，失业率连续创历史记录目前已达到3.7%，劳动力市场收紧又带动了薪资增速温和回升，叠加油价供求失衡的高企，致通胀水平在2%对称目标区间徘徊，这给美联储加息带来经济基础。

　　从美联储公布的最新加息点阵图上可以看到，支持年内加息4次的人数有所提高。这其中除了经济数据趋好外，乔治（超鹰派官员）重获7个月投票权，以及中兴偏鹰的美联储“三巨头”的成形又进一步巩固了美联储货币政策路径。

　　在各国利差扩大的前提下，资金逐利的本性暴露无遗，造成美元超买和非美货币持续嗜血。而之前看空美元的头寸，亦加速回补仓位。

　　☆贸易冲突反推美元进一步走强☆

　　另外，贸易冲突对美国经济最终作用可能有限，因其不依赖国际贸易业务，关税壁垒的建立反倒是有助于解决赤字问题，并将就业机会和生产线带会美国。

　　特朗普也提前透露二季度GDP增速可能在4%之上，约为一季度的两倍以便在中期选举前彰显其政绩，就是最好的证明。

　　市场资金也用脚投票，比如美债的长短期息差进一步减少，显示资金对短期美债的狂热，美元替代了黄金成为了最好的保值财富的方式。

　　展望后市预计这一情况还将持续一段时间，理由是美联储在打到中性利率区间可能还有4次加息，各国基准利率利差会持续扩大。美国经济短期尚未见顶迹象，结合经济数据对美元的利好提振未完待续。

　　☆技术分析☆

　　美元指数沿上行通道稳步前进，上行趋势稳健，下方50日线和200日线的金叉显示本次行情周期、空间较大。

　　95上方的压力较大因其对应去年11月高点，如若顺利突破可直接高看至96.5附近，届时非美货币和黄金下行压力增大。

（美元指数日线图）

　　欧系货币内忧外困，深陷泥潭后或现转机

　　截至6月28日，欧元兑美元下跌3.64%，英镑(1.2909, 0.0035, 0.27%)兑美元下跌3.04%。欧元表现不佳首先是源于欧元区内部的分裂风险。意大利自3月大选后一直处于无序混乱的执政状态，五星运动党提议让反欧派人士出人才长，遭到了总统马塔格雷的一票否决，但这并不意味着反欧情绪被浇灭。

　　新上任的总理孔特推行刺激财政政策可能恶化财政赤字状况，这可比当时希腊债务危机更为严重，意大利作为欧元区第三大经济体体量是其10倍。预计这将会使得欧元区预算改革实行艰难，欧元可能雪上加霜。

　　政治局势动荡引发了欧元区经济增速的放缓，最近的一系列数据已经确认了欧元区经济增速在去年四季度打到峰值这一事实。在利率决议上，欧银下调了今年经济增速预期从2.4%至2.1%。唯一能够欣慰的是通胀尚可，不过这只是关税提高和油价等外部因素带来的。

　　考虑到美国对欧盟实施钢、铝关税，而欧盟也将于起7月1日期分阶段式反击，这可能遭致特朗普进一步报复。倘若特朗普将2%的汽车进口关税调整到25%，这对于以工业制造为傲的德国将是不小的打击。

　　展望后市，欧元区意大利和德法关于难民问题将会有望进一步解决措施，默克尔的执政危机未必会持续发酵如果能够妥善处理。最重要的是如果欧元区预算改革成功，这对于欧洲经济、缓解赤字问题都有很大帮助，欧元或因此在下半年收益。

　　☆技术分析☆

　　欧元兑美元处于上升趋势线附近暂或支撑，现在再走一个小的三角形收敛，即使后期选择方向向上在1.1720和1.1855两个关卡阻力较大。

　　因为长期均线50日线和200日均线死叉，这是2年半来首次，是下跌中继信号所以下半年技术上偏空，反弹即是做空良机。

（欧元兑美元日线图）

　　无独有偶，英国在政治和经济上也是风雨漂泊。政治上，特蕾莎·梅的权威被多次挑战，尽管经历无数曲折，最终上议院通过了脱欧法案，但爱尔兰边境问题和关税同盟问题仍留待解决。如果在明年3月份最后过渡期前无法达成另双方满意的协议，英国无序脱欧发生的可能性依然较高。

　　从立法角度来说在英国加入欧盟的40多年历史中多达上万条，这一时间可以说是相当紧迫。而梅也不愿意将爱尔兰在关税问题上区别对待，这意味着变相分裂。预计这些因素会持续降低英国央行8月加息概率，英镑在下半年可能持续走弱。

　　经济上，英国开年依旧出现了季节性疲软，因恶劣天气的季节性因素和节假日导致，但随后颓势并未有所改变。

　　不过需留意的是，鉴于近期悲观情绪明显增加，未来可能会在脱欧问题可能透明化。首相梅可能会提供有关其谈判立场的细节，以及计划如何解决爱尔兰边境问题的前景，英镑可能很容易受到提振。

　　☆技术分析☆

　　即使在难民问题达成一致，梅的脱欧法案在上议院通过时，英镑反弹力度都不及欧元，体现在欧美牢守1.5以上未创新低，但镑美却屡破新低，且其实年内英镑兑美元跌幅比欧元小，下半年会有补跌行情。

　　未来镑美下行空间依然很大。

（英镑兑美元日线图）

　　加元、澳元商品货币比惨式下跌，贸易冲突加深贬值压力

　　由于担忧全球贸易冲突推升物价，可能抑制消费需求导致全球经济通缩风险，大宗商品总体价格水平骤降，这使得与大宗商品价格相挂钩的加元、澳元风光不在。

　　为应对这一出口压力，澳洲联储多次公开置评澳元升值不利于经济增长，旨在人为贬值澳元以对冲关税风险。澳大利亚的货币政策声明几乎没有任何新意，只是强调在家庭负债高企、通胀没有回升的前提下，不适宜加息，外界都放弃对其首次加息的预测。

　　澳大利亚此举也实属无奈，中国是其最大的贸易伙伴，可近期经济指标包括企业盈利，固定资产投入小幅回落，这给依赖单一经济出口的澳大利亚蒙上了一层阴影。另外，美国作为其最大的投资者，随着美元走强资金也在加速撤离。澳大利亚唯有通过宽松的货币政策释放流动性，以期企业经营重回正轨。

　　☆技术分析☆

　　澳元兑美元在5月做出过头肩底的图形，不过任然难以逾越下降楔形的上沿，反抽确认不过后确认继续向下探底的走势，早在两个月前笔者就在《0.75是澳元熊市起点中》警告过这一问题。

　　加拿大方面则是苦于特朗普的外交策略。作为商人，特朗普更希望将多边谈判改为双边协定，因为这可以使得其在谈判桌上争取更多利益筹码，北美自贸谈判也正是因此耽搁错过了年内通过的最佳时机。

　　在G7峰会后，特朗普也没有改变想法反倒是在会后捅刀加拿大总理特罗多软弱无能，很不诚实。这激起了加拿大人的民愤，7月1日128亿美元商品的对等关税就是其有力回应。

　　不过无论如何，消费信心受挫和通胀快速回落在数据上直接体现，这与其5月利率决议的措辞不符，当时称通胀将维持在2%附近，并删除“谨慎”及“随着时间推进”需要加息的措辞，被认为是7月加息的讯号。但行长波罗兹可能低估了美国实施关税政策决心，现在逻辑可能重新推倒重来。

　　而近1周半美元兑加元(1.4422, -0.0012, -0.08%)曾涨近300点，虽然后因加拿大4月GDP好于预期抹去大半涨幅。但在周线级别上仍突破了下降趋势线的压力，预计未来美元兑加元仍有上行风险。

　　不过由于加拿大央行不按常理出牌，去年9月就曾出现过意外加息的状况，如果7月贯彻执行5月利率纪要的鹰派措辞加息，加元可能扳回一城。长期来看，贸易冲突和大宗商品整体价格水平下移的两大风险不能忽视，或长期施压加元。

　　☆技术分析☆

　　指标上，美元兑加元5周、10周、20周均线多头排列，向上发散，MACD呈现“鸭子张嘴”的加速走强信号，在不跌破5周均线前持续看多观点不变。

　　之前多次受到1.4691以来的下降趋势线压制，目前已经打破阻力并维持3根k线站上，视为有效突破，在7月利率决议后认为美元兑加元涨势会扩大。

（美元兑加元周线图）

　　日元倒行逆施还有多久，多空平衡即将打破

　　美元兑日元(146.99, -0.1500, -0.10%)的走势和日本股市呈现极强的正相关性，这是因为一旦日本股市大跌市场间接理解为日银的隐形减码，因为日本政府有不成文的惯例就是大跌时买入股票。

　　不过随着其购买了70%的ETF股票基金，几乎大多企业国有化成为趋势未来可能存在买无可买的状况。另外债市上，日银购买的总量占比也达41%，这意味着它进一步推行QE的能力有限。

　　不过这并不意味着日元一定走强，在贸易局势恶化的状况下，日银是最有可能降息的。政治局势方面，安倍经历了地价门丑闻、加计学园等丑闻，前首相小泉纯一郎曾警告安倍6月可能下台，目前看来安然无恙。

　　安倍之前说了一句很有意思的话，日银宽松的货币政策并不是为了让日元贬值，该举动可理解为讨好美国，因两国之间贸易逆差不小，安倍希望安抚美国避免贸易冲突。

　　展望未来，美元兑日元走势偏中性，因为尽管新兴资产回流美国造成美元荒，但日元由于贸易冲突导致境内企业抛售海外资产加速回流，所以两者强弱仍需进一步观察。

　　☆技术分析☆

　　美元兑日元走势偏中性，均线粘合代表选择方向在即，鉴于目前贸易冲突问题持续发酵下，最近美元兑日元仍保持略涨且甚至跌不到109，未来美日可能偏向于上行风险。

　　预计7月初可能选择方向，值得注意的是7月1日恰好是美国与欧盟、加拿大互征关税的日子，究竟对日元是利好兑现，还是利多的开始，我们是拭目以待。

（美元兑日元日线图）

责任编辑：何凯玲