中国货币政策不“随”美 头等大事“稳增长”

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　　来源：上海金融报 

　　继没有跟随美联储加息后，我国央行本月再次宣布降准，这“一静一动”彰显了我国货币政策的独立性，也引起了市场对货币政策在“保内”与“保外”、利率与汇率间寻求平衡的更多关注。受访专家对《上海金融报》记者表示，当前货币政策以国内经济稳增长的目标为先，对人民币(7.2355, -0.0065, -0.09%)汇率波动的容忍度在增大，但也不会放任不管。事实上，汇率最终就是由一国经济基本面所决定的。

　　中美货币政策背离

　　9月26日，央行在三季度货币政策委员会例会中提出，要“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对《上海金融报》记者表示，这一提法意味着当前央行在“蒙代尔不可能三角”的三个目标（货币政策独立性、固定汇率和资本自由进出）中寻求的是设法兼顾三个目标，同时在每个目标上都保持灵活性。“短期内，在外部因素导致经济运行环境‘稳中有变’的背景下，稳增长需求有所上升。因此，当前三个目标的排序是，本国货币政策独立性优先，而固定汇率和资本自由进出两个目标将更为灵活把握。”

　　民生银行首席研究员温彬对《上海金融报》记者表示，“我国货币政策首先要强调独立性，根据我国的宏观经济基本面和通胀水平来确定。但全球各国经济周期的不同步，已经导致了货币政策的不同步。美联储在加息，而国内先要实现经济稳定增长的目标，同时还要防范金融风险，所以我国货币政策要在保持稳健的前提下，注重前瞻性和灵活性，创造适宜的货币环境。一方面，货币总量供应要松紧适度；另一方面，要畅通货币政策的传导机制，让资金真正地流入实体经济。”

　　就本次降准对人民币汇率的影响，王青表示，鉴于不久前美元加息和当前国内货币政策向偏松方向微调，短期内汇市情绪或将出现一些波动。

　　渣打银行经济师申岚、丁爽也在报告中表示，央行此番降准意味着中国货币政策与美联储出现分歧，或将拖累人民币相对美元汇率的走势。

　　“我们认为，当前监管层对汇率波动的容忍度在增大。但如果人民币持续单边贬值，监管层有可能采取强化市场沟通、加大跨境资金流动管理力度等措施，遏制市场‘顺周期’行为。”王青指出。

　　“人无贬基”

　　人民币兑美元汇率近日再度面临一定贬值压力，但专家纷纷指出，人民币汇率并没有持续大幅贬值的基础。需要指出的两点是：过于关注“7.0”这样的数值关口不可取；更何况，相比双边汇率，一篮子货币汇率指数才更值得关注。

　　“近期，由于美联储持续加息及美国经济保持相对强势，美元指数(103.6955, -0.5063, -0.49%)上扬，人民币兑美元双边汇率呈现一定贬值走势，而CEFTS等人民币对一篮子货币汇率指数保持基本稳定。这既是汇率市场正常波动的体现，也表明人民币汇率仍运行在合理均衡水平区间，市场并未出现恐慌情绪。”王青表示，“在国内经济基本面保持较强韧性，跨境资金流动正常有序背景下，人民币贬值压力不会明显增强。此外，本次降准前，央行已先后推出重启逆周期因子、央票入港等调控措施，对人民币空头形成震慑。鉴于此，我们判断四季度人民币将与美元保持大体相近幅度的反向波动格局，一篮子货币汇率指数仍将维持基本稳定。”

　　温彬表示，人民币兑美元汇率今年以来的贬值压力，主要来自中美货币政策的不同步。在美元指数走强的情况下，包括人民币在内的非美货币基本上都对美元出现贬值。相比人民币兑美元贬值幅度，人民币兑一篮子货币汇率指数只下跌约2.36%，还是比较稳定的，特别是相对其他新兴市场货币而言。温彬指出，随着与中国有贸易往来国家的多元化，人民币兑一篮子货币汇率更能反映全球市场对人民币的信心。

　　王青也认为，一篮子货币汇率指数已是央行政策的首要关注对象。“可以看到，无论是2017年5月下旬央行首次启用逆周期因子，还是今年8月下旬重启逆周期因子的时点，均是CEFTS指数处于92.3左右的历史低点附近，但均非人民币兑美元双边汇率的最低点。”温彬认为，人民币汇率仍将保持在合理均衡水平上双向波动，“均衡”的汇率水平则很难预测，因为这既取决于国内经济基本面，也受到外部因素影响。此外，美元指数四季度会否持续上升也不确定，一旦美元掉头向下，人民币可能又会出现阶段性的升值走势。

　　温彬强调，汇率最终由经济基本面决定，在此意义上，人民币汇率并不存在大幅贬值的基础。“随着宏观调控政策落地，四季度中国经济预计会保持相对平稳增长，对于人民币汇率也会提供支持。同时，中国金融市场正在稳步有序地扩大开放，国外投资者仍看好中国资本市场。这样的环境下，我国国际收支基本平衡，跨境资本流动总体平稳。”温彬指出，只要人民币汇率预期稳定，汇率“就不会有太大问题”。

　　申岚、丁爽表示，央行或利用资本管制收紧和干预汇市等手段，稳定人民币汇率的市场预期，预计央行将维持人民币对美元汇率不跌破7.0这一市场心理点位。

　　“对于人民币兑美元双边汇率，只有在其剧烈波动可能引发跨境资金流动异常，危及宏观经济稳定时，央行才会强化汇率引导或直接出手干预。由此，‘保7’或并非央行政策焦点所在。”王青指出。

　　交行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟指出，经济基本面不断变化，汇率的均衡水平也动态变化。因此，如果我国过度纠结于人民币汇率某一个“数值关口”，很可能会犯“刻舟求剑”的错误，而且很容易被国际投机资本利用。他同时指出，应客观看待汇率调节与干预，“国际货币基金组织认为，汇率出现持续大幅度波动并带来强烈的负面效应时，当局不但可以，而且应该对它进行干预，因为一国货币汇率波动幅度过大，不仅影响本国经济，对国际经济也是一种扰动。”

责任编辑：郭建