人民币企稳 了却市场一大“心事”

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　　近一个月，汇率波动成为资本市场关注的焦点：8月中上旬，人民币(7.2430, 0.0010, 0.01%)加速贬值背景下，资本市场出现“股债汇三杀”；8月下旬以来，人民币汇率稳中趋升，国内股债市场也双双企稳。

　　机构分析称，随着人民币汇率企稳反弹，市场风险偏好逐渐修复。往后看，在逆周期调控政策全面回归的背景下，人民币汇率大概率持稳运行，国内金融资产无论股票还是债券，都将从稳定的汇率中获益，预计股票资产获益程度更强。

　　汇率波动影响情绪

　　2018年以来，汇率市场波动加剧，随着美元重回强势周期，人民币兑美元汇率再现贬值，对大类资产走势产生较大影响。

　　以近一个月的走势为例，8月中上旬，因美元指数(103.8945, -0.3073, -0.29%)强势突破96，人民币兑美元汇率快速下跌，在、离岸即期价一度双双跌破6.90关口。

　　随着市场对人民币贬值的担忧情绪升温，金融市场风险偏好快速下滑，股债市场双双受到冲击：8月1日至20日，上证综指从2880点急跌至2720点附近；债市市场也加速调整，截至8月17日，中债10年期国债收益率回升至3.65%，较8月6日的3.46%大幅上行19BP。

　　今年以来市场频繁出现“股债双杀”行情，汇率确实“脱不了干系”。其背后的逻辑在于，随着人民币汇率陆续跌破重要关口，市场担忧资本外流压力加大，若汇率贬值和资本流出互相作用，金融市场波动加剧将难以避免；进一步看，为防止资本外流，货币政策也可能受到掣肘，进而影响到经济基本面。

　　针对8月中上旬的股债双杀，国泰君安固收首席分析师覃汉称，“从宽货币到宽财政，7月份更多的实锤性政策陆续出台，股市情绪一度得到提振，却被汇率风波所打断。国内市场的股债双杀更多是受情绪所驱动。”

　　而随着人民币汇率企稳反弹，8月中旬以来股债市场也双双回到稳定的运行格局。截至9月6日收盘，人民币兑美元汇率持稳于6.83附近，较此前触及的年内低点6.9350反弹近千点；这一时期，债券市场震荡走强，10年期国债利率一度回落7BP至3.58%，目前徘徊于3.61%附近；上证综指先升后降，主要围绕2670-2780区间震荡，9月6日最新收报2691.59点。市场风险偏好正逐步修复。

　　人民币大概率持稳

　　往后看，汇率波动无疑将继续影响大类资产价格。

　　业内人士表示，虽然目前尚未发生严重的资本流出，外汇占款和银行代客结售汇数据均保持正面，但央行在8月份加强预期管理，依次推出远期售汇外汇风险准备金、暂不执行上海自贸区分账核算单元三个净流出公式（限制人民币资金流入离岸市场）、重启逆周期因子三项措施，既提高境外做空人民币的成本，也引导境内市场趋向理性，是非常必要的，人民币即期价格自6.9的低位回升至6.83，说明调控效果也是显著的。

　　往后看，尽管美联储加息、贸易形势变化等因素影响下，人民币仍存在一定的贬值压力，但机构认为，随着逆周期调控政策全面回归，且不排除央行直接动用外汇储备干预汇率的可能，人民币汇率大概率将保持稳定。

　　“逆周期因子重启后，汇率悲观预期已大幅好转。”申万宏源证券固收首席分析师孟祥娟表示，一方面，预计贸易形势将持续扰动美国的汇率和利率走势，而美国国内“紧货币+宽财政”的政策将推升利率水平，或对投资和消费形成挤出，下半年美债收益率走高、美元指数走强的空间均较为有限。另一方面，我国国际收支结构稳定，资本项下资金维持净流入，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定；同时逆周期因子重启后，有助于汇率预期修复。

　　招商证券谢亚轩团队指出，近期在人民币汇率趋于稳定的情况下，中国外汇市场交易量有所扩大，交易量指数进一步明显抬升，对于下半年我国的外汇供需情况不必过于悲观。此外，招商外汇供求强弱指标进一步反弹至正值，从外部环境来看，亚洲新兴市场资金流动形势也维持此前的边际改善状态。目前来看，新兴经济体危机并未出现蔓延，较好的外部环境有利于人民币汇率保持相对稳定。

　　大类资产均将获益

　　对国内资本市场而言，随着人民币汇率趋于企稳，市场风险偏好逐步修复，无论股票还是债券，都正从稳定的汇率中获益。

　　一个值得注意的细节是，虽然年内人民币汇率出现贬值，但市场汇率预期总体保持稳定，境外资金流入我国资本市场迹象明显。

　　股市方面，随着近期人民币汇率企稳反弹，外资流入A股的步伐也保持稳健。“A股筑底叠加9月入摩比例提高，外资加仓势头不减，8月净流入354.53亿元，较上月增加69.77亿元。”招商证券指出，8月以来，A股市场震荡下调，但北上资金仅在8月第2周小幅净流出，其余各周均大幅净流入，流入规模均超100亿元。

　　今年以来，尽管A股市场表现不尽如人意，外资逆势增持的势头却较为强劲，显示市场对中国经济基本面和人民币汇率的信心仍较足。公开数据显示，截至9月5日，境外资金通过沪股通北上净买入1277.77亿元，通过深股通北上净买入948.48亿元，合计净买入2226.25亿元。

　　“国内金融资产无论权益还是债券，都将从稳定的汇率中获益，权益获益程度更强。”东北证券固收首席分析师李勇表示，近期股票市场的下跌部分是因为人民币走弱影响，市场风险偏好走低则利好了债市走强。随着人民币汇率企稳反弹，有利于权益市场信心恢复，短期来说不利于债券市场。但从长期来看，债市走势更多贴近于经济基本面。

　　国泰君安策略团队表示，新兴市场外汇已进入第二轮调整阶段，相比于前期的贸易摩擦引发的问题，此次更倾向于基本面弱势的发酵，伴随美联储9月加息落定、美国进入中期选举关键期，短期新兴市场的发酵将告一段落。同样的，伴随监管层收缩了离岸人民币的流动性、重启逆周期调节因子，人民币汇率压力暂告一段落。

　　债市方面，境外机构已连续第18个月增持人民币债券。中央国债登记结算有限责任公司最新发布数据显示，截至2018年8月末，境外机构在该公司的债券托管量达14120.84亿元，在继续刷新历史纪录的同时，环比上月末增加580.07亿元。

　　“在免税政策的驱动下，加上人民币汇率比其他新兴市场货币更为稳定，加上通过掉期存在套利空间，这些都将支撑境外机构依然有动力继续增加人民币债券配置。”中金公司表示。

　　往后看，中信证券固收首席分析师明明认为，美国本轮加息周期进入尾声，有助于缓解人民币汇率和中美利差带来的压力，为国内的货币政策宽松打开空间。因此在国内需求不足、货币宽松不变的背景下，10年期国债收益率存在下行动力，将回到预测区间下限3.4%左右的水平。

责任编辑：郭建