土耳其意大利风波来袭 “弹药”充足德拉吉镇定自若

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　　来源：彭博环球财经　　

　　土耳其货币危机、意大利债市波澜以及美国总统特朗普大力奉行的保护主义令市场聚焦欧洲央行，揣测其是否有必要采取行动保卫欧元区经济？

　　此时正安享夏日的欧洲央行决策者们曾在7月会议上表示全球不确定性“突出”，但同时又坚持缩减刺激的计划。与美联储一样，该行也押注强劲的本地经济增长势头足以应付冲击。

　　不过，欧洲央行行长德拉吉也表示，多年来应对危机的经验意味着，他现在正领导一个“不同于以往的央行”，拥有“更丰富的货币政策工具” 。

　　以下是必要情况下该行可以动用的一些政策工具：

　　资产购买

　　欧洲央行管理委员会“预计”10月放缓其债券购买步伐，并在年底结束该计划，届时该行持有的债券规模将达到2.6万亿欧元（3万亿美元）。这要取决于未来的经济数据，如果有必要，该行有继续购买债券的余地。

　　不过这一行动并非没有障碍。欧洲央行可能需要放宽购买规则，来克服某些市场的稀缺性，并有可能招致一直批评量化宽松（QE）政策的德国等国的不满。

　　“对于回旋余地变小这一点，欧洲央行一直直言不讳，”法国兴业银行驻伦敦高级经济学家Anatoli Annenkov表示。“但我认为，他们并不会坐以待毙。”

　　欧洲央行已经承诺，“只要有必要”，就会对到期债券进行再投资，借此维持债券持有量。就这方面而言，该行鲜有进一步放松政策的空间。

　　利率

　　在Pantheon Macroeconomics Ltd．首席欧元区经济学家Claus Vistesen看来，央行面对经济危机的标准应对之策 -- 降息 -- 对欧洲央行遥不可及。管委会预计，“至少到2019年夏季”利率都将维持在历史低位，而且没有反驳下一次利率行动可能是加息的预期。

　　“在降息前，欧洲央行会进一步延长QE，”Vistesen说。“但事实是，欧洲央行有点像一艘超级油轮。它已经改变了航向，向退出QE前进；如果要转回来，那它要花更大的力气。”

　　长期贷款

　　土耳其风波发酵的一个重要原因是西班牙对外银行、意大利裕信银行等欧元区银行对该国有巨大的风险敞口。如果这些担忧过度推高银行的融资成本，那么决策者或许有一条应对之策。

　　全球金融危机爆发后，欧洲央行开始向银行提供低息的长期贷款，并在欧元区主权债务危机发生后进一步完善了该工具。早期版本只是简单提供为期数月或数年的资金，而后来的新版本则旨在鼓励银行把现金贷给实体经济而不是用于囤积政府债券。

　　“欧洲央行过去一直用它来稳定金融市场，”Annenkov称。“如果在信用风险、流动性问题方面出现很大担忧，这一招可能非常有用。”

　　不过，目前还没有危机蔓延的迹象，而且不管怎么说，欧元区还坐拥着1.9万亿欧元的过剩流动性。

　　无限现金

　　十多年来，银行想要多少现金，欧洲央行就提供给它们多少，只要它们拿得出抵押品。这一所谓的固定全额配给模式，将在“必要时”一直得到保留。

　　遭遇临时流动性危机的有偿付能力的企业也可以求助本国央行，获取紧急流动性援助（ELA），其抵押规则较为宽松，但成本较高。2015年希腊差一点退出欧元区以来，ELA一直帮助着希腊的银行维持生存。

　　货币互换

　　全球金融危机的另一项遗产是一系列允许欧洲央行从其他央行获得货币的协议，以防商业银行无力履行换汇承诺。目前的安排覆盖了美元、英镑、瑞士法郎、加元、瑞典克朗、丹麦克朗和人民币。

　　欧洲央行没有与欧盟以外的小央行建立货币互换安排，经济学家表示，它不太可能为土耳其破例。

　　“我们很难预见欧洲央行会这么做，”Evercore ISI副董事长Krishna Guha说。“在把货币互换扩大到小经济体方面，欧洲央行一直要比美联储更谨慎。”

　　直接货币交易

　　德拉吉2012年时承诺将采取“一切措施”拯救欧元，随后就出台了这一措施，即无限量购买一国的主权债券以抑制收益率涨势。

　　该工具从未使用过，也没有迹象显示意大利希望率先尝试。意大利10年期国债收益率目前要比德国10年期国债收益率高出近三个百分点，为债务危机尾声以来的最大差距。但是，直接货币交易（OMT）是有条件的。

　　政府必须提出申请，并且要同意欧洲央行和欧洲稳定机制的结构改革计划。而意大利民粹联合政府的领导人正好相反，正在大力推动可能破坏欧盟规则的预算计划。

　　“欧洲央行和欧洲稳定机制防范危机蔓延、救助国家的手段几乎可以说是无穷无尽，”Berenberg的经济学家Carsten Hesse称。“但这种帮助显然是有条件的。”

责任编辑：郭建